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　　韓玲 光大證券

　　扣除所得稅特殊因素影響，06年每股收益應為0.48元：公司2006年實現主營業務收入20.97億元，同比增長36.7%，實現凈利潤1.57億元，同比增長49%，實現每股收益為0.43元。但其中有一特殊因素影響，即平高電氣本部部分所得稅重復交稅的影響，減少了每股收益0.05元左右，如果扣除這一特殊因素，公司2006年每股收益為0.48元。

　　產能約束解除后收入增長更加明顯：2007年1-4月份公司市場情況良好，平高電氣本部新承接訂單達到4-5億元，平高東芝的新承接訂單達到4.5億元。公司本部的常規產能上不存在太大產能約束，特高壓廠房在建設當中，預計達產后本部的產能可以到25億元。平高東芝的產能約束十分明顯，其累計未完成在手訂單達到20億元，平高東芝的二期擴產廠房預計07年10月份可以投產，08年達產后平高東芝產能會達到20億元以上。我們認為解除了產能約束后，公司特別是平高東芝在訂單爭取上會更加積極，08年本部和東芝的新建廠房達產后收入將會快速增長。

　　成本管理改善后毛利率提升空間大：公司產品的總體毛利率有較大提升，主要是因為產品結構發生變化以及銷售模式影響的原因，本身成本管理和一些高效民營企業仍有較大差距。思源電氣現在是平高電氣的第二大股東，目前已經有三位董事進入平高電氣董事會，思源電氣馬上會派相關技術管理人員入駐平高，重點抓平高的成本管理，我們認為在成本管理改善后，平高電氣特別是本部的毛利率提升空間較大。

　　評級"優勢-1"，投資建議"持有"。我們對公司07、08年的每股收益預測為0.66元和0.94元，按公司目前19元的股價計算，公司的07、08年動態市盈率分別為28和20倍，相對其他輸變電設備龍頭公司，估值偏低，我們給予其08年25-30倍的PE，其合理估值應該在23-28元之間，我們暫給其目標價25元。我們認為公司所處行業景氣周期長，公司在行業內競爭優勢明顯，并且內生改善增長潛力大，在目前的紛繁雜亂的市場中是可以買入并長期持有的優質公司，投資建議"優勢-1 "。