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　　韓玲 光大證券

　　06年業績略低于市場預期：許繼電氣2006年實現主營業務收入20.01億元，較上年同期增長9.56%，實現凈利潤1.27億元，較上年同期增長9.50%。每股收益0.34元，略低于市場預期。

　　收入略增，毛利提升：公司2006年主營業務收入增長較緩：電網及發電系統業務收入同比下降4.31%，變壓器業務和用電系統設備業務收入略增9%左右，配網產品收入基本持平，電氣化鐵道業務由于市場較小波動性較大，收入同比大幅下降。公司的2006年經營策略在提升效益，而不是擴大規模，所以采取擇優選定單的政策，所以我們也觀察到公司各項產品的毛利率提高比較明顯，出現了收入增長緩慢但毛利率較大提高的局面。

　　公司06年收入增長最快的是直流保護控制業務，2006年收入達到1.8億元，主要是因為2006年貴廣二回項目實現收入。2007年直流控制保護業務確認項目收入會有所減少，主要是高嶺項目，估計全年約確認1億元左右收入，但預計07年會新中標云廣二回和呼倫貝爾兩個項目共4億元左右訂單，其收入會在08、09年體現。

　　公司2006年三項費用較高，營業費用率，管理費用率和財務費用率分別較上年同期增長2.03%、1.86%和1.7%，這也是影響業績增長幅度的主要因素。由于2006年期間公司向市場推廣CBZ-8000A數字變電站等新產品，營業費用增長很快。管理費用增長較快也和新產品的研制開發有關。由于電力設備企業所采取的收款方式造成大量的應收賬款，對公司的經營現金流產生一定壓力，從而增加了財務費用。

　　由于許繼軟件公司的05年仍處于免稅，所以公司05年綜合所得稅率只有5.3%。許繼軟件公司從06年開始執行10%的所得稅率，所以公司06年的綜合所得稅率提升至17%，我們認為公司此后能維持此毛利率水平。

　　盈利預測和投資評級：公司定向增發5500萬股收購集團換流閥業務近期在上