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　　韓玲 光大證券

　　06年業績符合預期：特變電工2006年實現主營業務收入59.14億元，主營業務利潤10.17億元，凈利潤2.16億元，分別同比增長31%，23%，72%，每股收益0.507元，業績增長和我們預期基本一致。

　　變壓器業務是主營增長的主要動力：公司主營業務主要包括變壓器、電線電纜和太陽能。2006年變壓器業務收入同比增長46%，達到39億元，主要是因為衡變和沈變的生產規模擴大，同時公司變壓器訂單大幅增加。與此對比，由于2006年期間銅、鋁價格大幅上漲，公司的電線電纜業務為確保利潤率，擇優選擇訂單，線纜產品的主營收入同比05年基本持平。公司生產太陽能業務受硅原料的短缺及價格高企的影響，收入和利潤都不佳。

　　變壓器產品毛利率基本穩定：雖然2006年銅、鋁等原材料價格波動很大，但公司變壓器產品的毛利率還是比較穩定，我們認為07、08年的變壓器產品的毛利率基本維持06年水平。1、未來銅價的趨勢并不明朗，漲跌互現。2、雖然往年結轉至今年實現收入的變壓器訂單約有25-30億元，其中很大一部份應該是已經做了銅價的套期保值，所以銅價的漲跌對這部分套保產品的毛利率沒有影響。3、公司后簽產品價格會隨原材料價格有所調整。

　　投資收益大幅增加：公司2006年投資收益為7493萬元，同比增長208%，這來自于公司轉讓股權以及公司投資的參股公司(主要來源于新疆眾和)利潤增長所致。我們估計新疆眾和07、08年的凈利潤可以達到1.7億元和2.4億元，對特變電工的投資收益貢獻達到5500萬元和7800萬元。

　　享受所得稅優惠政策：2006年公司享受各項稅收優惠約3000多萬，另外衡變、沈變也享受技術開發費加計扣除應納稅政策，這都使得所得稅大幅減少，實際所得稅率只有12%。我們預計2007年、2008年公司仍然會享受3000-4000萬元左右的稅收優惠。

　　盈利預測和投資評級：我們對公司07、08年的盈利預測為0.74元和0.98元，如果2007年成功增發5000萬股，那么公司的攤薄EPS分別為0.66元和0.87元，對應攤薄每股收益07年30倍的市盈率，目前股價合理，公司具有良好的成長性，公司股權激勵方案出臺后，其管理也將更加規范，我們維持公司"優勢-1"的投資評級。