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　　投資要點(diǎn)

　　2007年一季度，煙臺萬華實(shí)現(xiàn)EPS0.27元，凈利潤同比增長79%。推動因素為：報告期MDI銷量約7.9萬噸，同比增長約70%(寧波16萬噸/年MDI裝置2006年2季度初開始生產(chǎn)經(jīng)營)，以及確認(rèn)財政補(bǔ)助5773萬元(影響EPS約0.03元)。

　　公司一季度滿負(fù)荷生產(chǎn)，下半年技改后公司MDI年產(chǎn)能由28萬噸/年擴(kuò)張到45萬噸/年。預(yù)計2007、2008年MDI產(chǎn)量分別為30和40萬噸。

　　2007年一季度聚合MDI平均價格同比增長398元/噸，增幅1%，純MDI同比下降2308元/噸，跌幅9%。而主要原材料苯胺一季度平均價格同比下降1331元/噸，跌幅10%，以及去年同期寧波新建MDI裝置試車期間成本較高，因此2007年一季度毛利率同比增加3%至37%。2007年初以來純MDI價格持續(xù)上漲，累計漲幅2300元/噸，目前聚合MDI價格比2月份低點(diǎn)上漲6950元/噸，4月份穩(wěn)定在較高水平。而苯胺產(chǎn)能擴(kuò)張較大，年初以來價格持續(xù)下跌，因此全年MDI盈利水平應(yīng)高于一季度。

　　建設(shè)部科技發(fā)展促進(jìn)中心和節(jié)能中心在4月初舉行的“新型外墻保溫材料與技術(shù)論壇”上，相關(guān)人士宣布《聚氨酯墻體保溫技術(shù)導(dǎo)則》即將出臺。據(jù)了解，由于建設(shè)部領(lǐng)導(dǎo)出國，所以該政策遲遲未出臺。出臺后，建設(shè)部將組織去各地推廣該技術(shù)，聚合MDI在建筑節(jié)能方面的需求逐漸提升。

　　風(fēng)險因素：所得稅率未能如市場預(yù)期下降至15%。

　　考慮一季度財政補(bǔ)助，提高2007EPS至1.13元，維持2008年EPS1.73元(所得稅下降至25%)的盈利預(yù)期。煙臺萬華作為高新技術(shù)企業(yè)，所得稅降低到15%的概率很高，若所得稅率為15%，2007和2008年EPS分別為1.43和1.96元。公司作為基礎(chǔ)

化工行業(yè)藍(lán)籌，現(xiàn)有MDI業(yè)務(wù)仍有增長空間，非MDI業(yè)務(wù)也在規(guī)劃，充分考慮所得稅率下降至15%影響，給予08年動態(tài)市盈率25倍，目標(biāo)價49元，維持“買入”評級。中信證券 劉旭明

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