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　　國(guó)泰君安 張欣

　　投資要點(diǎn)：

　　在全國(guó)乘用車，特別是轎車成為拉動(dòng)整個(gè)汽車業(yè)快速發(fā)展的情況下，一汽轎車的產(chǎn)銷量卻不升反降，從另一個(gè)側(cè)面反映出企業(yè)目前所面臨的危機(jī)。

　　雖然一汽轎車在原來(lái)馬自達(dá)M-6等車型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了產(chǎn)品的再開(kāi)發(fā)，推出了幾款所謂的自主品牌轎車，但是由于企業(yè)自主產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力仍較為薄弱，因此整體銷售情況并不盡如人意，加上原有產(chǎn)品在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中不斷降價(jià)，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)下滑。

　　雖然目前一汽轎車的負(fù)債水平不足40%，處于一個(gè)相對(duì)較低的水平，但是呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，好在企業(yè)資金充裕，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量狀況良好，短期償債能力依然較強(qiáng)。

　　在綜合各項(xiàng)因素分析后預(yù)計(jì)2007年一汽轎車的每股收益將與2006年基本持平，EPS在0.20-0.25元左右的水平。

　　目前一汽轎車二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)已經(jīng)充分體現(xiàn)了其內(nèi)在價(jià)值。因此在全面考慮一汽轎車的現(xiàn)實(shí)狀況、行業(yè)地位以及未來(lái)發(fā)展前景等因素后，維持對(duì)一汽轎車“中性”的投資評(píng)級(jí)不變。

　　1.公司業(yè)務(wù)分析

　　一汽轎車主營(yíng)“紅旗”牌系列轎車及變速箱、

發(fā)動(dòng)機(jī)、配件，“奔騰”牌轎車等的生產(chǎn)與銷售；MAZDA - M6轎車的生產(chǎn)與銷售。

　　2006年一汽轎車各類轎車的產(chǎn)量為57804輛，同比微跌1.72%，銷量為56340輛，同比下滑4.73%。在全國(guó)乘用車，特別是轎車成為拉動(dòng)整個(gè)汽車業(yè)快速發(fā)展的情況下，一汽轎車的產(chǎn)銷量卻不升反降，從另一個(gè)側(cè)面反映出企業(yè)目前所面臨的危機(jī)。2006年一汽轎車的產(chǎn)銷率為97.47%，也要低于全國(guó)轎車98.95%的平均產(chǎn)銷率水平。

　　來(lái)自中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2007年第一季度一汽轎車的轎車產(chǎn)量20372輛，同比增長(zhǎng)19.01%，銷量16391輛，同比增長(zhǎng)13.44%，不僅雙雙低于全國(guó)轎車30%的產(chǎn)銷平均增長(zhǎng)水平，而且呈現(xiàn)逐季下滑的態(tài)勢(shì)。產(chǎn)銷率更是只有80.46%，明顯低于行業(yè)平均95.65%的產(chǎn)銷率水平。

　　2.公司財(cái)務(wù)分析

　　在失去日本

馬自達(dá)公司的技術(shù)支持后，雖然一汽轎車在原來(lái)馬自達(dá)M-6等車型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了產(chǎn)品的再開(kāi)發(fā)，推出了幾款所謂的自主品牌轎車，但是由于企業(yè)自主產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力仍較為薄弱，因此整體銷售情況并不盡如人意，加上原有產(chǎn)品在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中不斷降價(jià)，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)下滑。

　　2006年企業(yè)的各項(xiàng)費(fèi)用支出近11億元，同比下降21.33%，這對(duì)于確保公司最終盈利的穩(wěn)定作用巨大。同時(shí)公司繼續(xù)加大清欠力度，各項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)為9.87億元，同比降幅12.22%。各項(xiàng)應(yīng)付款項(xiàng)達(dá)22.04億元，同比基本保持穩(wěn)定。而企業(yè)的存貨達(dá)14億元左右，同比增長(zhǎng)40%。

　　雖然目前一汽轎車的負(fù)債水平不足40%，處于一個(gè)相對(duì)較低的水平，但是呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，好在企業(yè)資金充裕，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量狀況良好，短期償債能力依然較強(qiáng)。

　　3.未來(lái)公司業(yè)績(jī)預(yù)判

　　自2006年日本馬自達(dá)汽車因受美國(guó)福特汽車在華重點(diǎn)是與重慶長(zhǎng)安汽車合作而逐漸與一汽轎車?yán)�開(kāi)距離的影響，一汽轎車的主導(dǎo)產(chǎn)品就失去了可持續(xù)的技術(shù)依靠，這從一汽轎車2006年度業(yè)績(jī)報(bào)告可以看出其主營(yíng)業(yè)務(wù)的艱難處境。2007年第一季度的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)更是進(jìn)一步地顯示了一汽轎車主營(yíng)業(yè)務(wù)的狀況，企業(yè)的發(fā)展前景令人擔(dān)憂。基于這樣的判斷，在綜合各項(xiàng)因素分析后預(yù)計(jì)2007年一汽轎車的每股收益將與2006年基本持平，EPS在0.20-0.25元左右的水平。

　　4.公司價(jià)值估計(jì)及投資評(píng)級(jí)

　　經(jīng)采用多種方法測(cè)算可以得知一汽轎車的每股內(nèi)在價(jià)值為3.45-3.50元左右，每股凈資產(chǎn)為3.31元。作為一家乘用車制造企業(yè)，若按PE法進(jìn)行估值，其合理的PE應(yīng)該在20-25倍，由此可知目前一汽轎車二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)已經(jīng)充分體現(xiàn)了其內(nèi)在價(jià)值。因此在全面考慮一汽轎車的現(xiàn)實(shí)狀況、行業(yè)地位以及未來(lái)發(fā)展前景等因素后，維持對(duì)一汽轎車“中性”的投資評(píng)級(jí)不變。

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