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　　葉欣欣 中銀國際　

　　07年1季度盈利同比增長1%。中國會計準則下，華電國際07年1季度凈利潤同比增長1%至2.79億人民幣。我們將公司H股在國際會計準則下07和08年盈利預測分別下調5%，維持A股盈利預測不變。

　　維持H股優(yōu)于大市評級，將A評級下調至落后大市。華電國際H股估值為13倍08年預期市盈率和1.5倍市凈率，考慮到新項目增長前景美好以及可能的母公司資產注入，我們維持對H股優(yōu)于大市評級。由于利潤率處于較低水平，公司還將受益于電價上調以及08年利用率反彈。但是，目前公司A股為35倍08年市盈率，估值昂貴，我們將A股評級下調至落后大市，因估值已經反映大部分積極因素。

　　利潤率收窄。07年1季度公司發(fā)電量同比提高20%，主要來源于新建電廠的貢獻以及合并口徑發(fā)生變化。得益于06年中期開始的電價上調，營業(yè)收入增長21.3%。毛利率從06年的19.2%降至17.7%，主要估計原因是單位燃料成本提高5%左右且利用率降低。財務成本同比攀升174%，因此凈利率由06年的13%降至8.3%。不過，值得注意的是公司一般和管理費用保持平穩(wěn)，這表明成本控制取得良好成效。新的稅收政策有關稅項延遞規(guī)定還將使公司從中受益。H股估值不貴。目前

華電國際H股估值為13倍08年預期市盈率和1.5倍市凈率。盡管07年1季度業(yè)績并不出眾，但是考慮到08年增長前景美好以及可能的母公司資產注入，我們認為H股估值并不昂貴。在板塊長期向上重估的美好前景下，基于15倍08年市盈率，我們將目標價格由3.45港幣上調至3.80港幣。我們將其A股目標價格上調至8.00人民幣，但是由于估值昂貴，將其評級下調至落后大市。

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