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　　唐倩 中銀國際

　　銷量增長帶動公司業績。海螺水泥公告中國會計準則下，07年1季度凈利潤同比增長35.7%，主要是因為期內產能擴張拉動銷量增長。每股收益同比增長35.7%至0.17人民幣。

　　收入同比增長22%。07年1季度收入同比增長22%至35.65億人民幣，但是毛利率從上年同期的27%下滑至24%，我們認為這是由原料價格(如煤炭價格)較高所致。但是經營利潤率為10%，與上年同期水平相仿，主要是因為銷售、管理費用和財務支出增長緩慢。

　　凈利潤為6%，略高于上年同期的5%，主要是因為所得稅增長較緩。

　　對A股維持優于大市評級。考慮到海螺水泥市場地位不斷鞏固，增長潛力強勁，我們將該股目標價格從42.8人民幣提高至48人民幣，相當于25.2倍的08年預期市盈率。我們對海螺水泥A股維持原有盈利預測和優于大市評級。

　　上調H股目標價格。我們將海螺水泥H股每股凈資產值設為34.3港幣，較A股每股凈資產值折讓40%。此外考慮到公司的增長潛力，我們認為該股估值應較全球同業的凈資產值折讓15%，相當于20倍的08年預期市凈率。采用上述兩種估值的加權平均凈資產值，我們將海螺水泥目標價格定為34.2港幣，目前股價仍有8%的上漲空間，因此我們將海螺水泥H股評級由落后大市上調為同步大市。