新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　張力 廣發證券

　　從我們3月初對太極集團進行重點推薦以來，至今的漲幅已接近80%。4月26日，我們參加了公司的股東大會，并分別與集團副總、公司副總、銷售總監、董秘進行了深入溝通，了解到最新的情況后，本篇報告將再次提高盈利預測和目標價位，現小結如下：

　　銷售收入增長迅速太極集團的一季報顯示，公司實現凈利潤2718萬元，同比增長61.8%，每股收益0.11元，這符合我們之前的預期。同期的投資收益下降了98.4%，所以，業績增長是依靠主營業務銷售帶動而獲得實實在在的增長。據了解，截止4月25日，公司主要產品仍保持了快速的增長，太羅的增速為116%，藿香正氣口服液增長57%，并已經出現供不應求的情況。此外，經營性現金流也有顯著改觀。

　　兩家控股子公司業績均有望翻番控股子公司——桐君閣和西南藥業07年也出現明顯好轉。桐君閣一季度的凈利潤增長60.85%，全年有望翻番；西南藥業一季度增長52.07%，全年的利潤也有望翻番。而且，在醫改的背景下，桐君閣的醫藥商業渠道優勢和西南藥業的普藥生產都將是直接的受益者。

　　資產價值被低估：潛在的券商概念股太極集團擁有西南證券、水井坊、交通銀行等公司的股權，其中，隨著西南證券上市進程的臨近，1000萬股西南證券的價值應在3億元以上。此外，公司的土地資源豐富，可用于出售的土地超過3000畝，目前的價值超過45億，而且由于土地的稀缺性，成都、重慶的土地價格均繼續快速增長，可以說這一塊資產仍在持續增值中。

　　業績反轉趨勢確立，調高盈利預期通過與公司多方面的溝通，我們再次確認了太極集團的業績拐點已經形成。一方面，公司的主業增長迅速，幾大重點產品的銷售勢頭非常良好，而且桐君閣和西南藥業的業績增速也超出我們的預期；另一方面，通過處理資產和減持部分股票，一直居高不下的財務費用壓力也將有望得到緩解。我們提升07、08年的盈利預測至0.61元、0.82元，繼續維持“買入”評級，目標價為30元。

　　公司一季度業績增長迅速業績增長主要依靠主業太極集團07年的一季報顯示：公司實現主營業務收入12.7億元，同比增長23.61%；實現凈利潤2718萬元，同比增長61.79%，每股收益0.108元，這符合我們之前的預期。公司業績的增長是依靠主營業務銷售增長而獲得實實在在的增長，07年1季度的非經常性損益只有39萬元，遠低于06年同期的2471萬元(06年主要是由于處理“海特爾”股權所獲得的投資收益)。

　　此外，公司的現金流狀況出現明顯改觀，其中，經營活動現金流為1.26億，遠遠超出06年同期269萬的水平，同比增長4589.5%；籌資活動的現金流凈額也從06年同期的-7018萬變為9243萬。

　　通過與公司銷售總監的溝通，截止2007年4月25日，太羅的銷售增長速度達116%；藿香正氣口服液增長57%；急支糖漿的增長為33%。

　　這也與我們之前的判斷一致，我們總體認為：

　　太羅和藿香正氣口服液這兩個戰略性品種的成長空間已經打開，將繼續保持高速增長；..急支糖漿、通天口服液等老產品原本已經進入市場成熟期，但隨著醫改的推進，農村和社區醫療市場仍將釋放出巨大的潛力，增長速度可能會超出預期；..曲美的銷售將保持基本穩定，全年的增長將在10%以內，如果減肥藥市場的整頓和凈化速度順利，曲美的后續仍有成長空間。

　　控股子公司業績均有望翻番太極集團兩個控股子公司桐君閣和西南藥業分別于4月19日和4月20日公布了其一季度報表，業績均出現快速增長。

　　桐君閣07年的考核目標已經從原來的規模為主轉向利潤為主，1季度的銷售收入同比增長僅28.38%，但凈利潤增長達60.85%，預計隨著改革力度的加大，全年的利潤有望翻番。

　　西南藥業作為西部地區最大的普藥類生產企業，已經成為國家發改委第一批10家城市社區、農村基本用藥生產企業之一，集中采購使得期間費用有所下降；而且，規模的擴大也使得單位產品成本有所下降。1季度西南藥業的凈利潤達到1372萬，同比增長達52.07%，主要也是得益于上述兩點。據了解，西南藥業07年的業績也很可能翻番。

　　出售股權為后續更大的發展空間4月21日和26日，公司連續兩次出公告，集團分別減持了279萬和547萬股，通過與公司的溝通，這主要是與公司生產的供不應求有關，主要是藿香正氣口服液等中成藥產品，今年以來一直缺貨，企業方面加班加點生產仍難以滿足市場的需要。生產方面的瓶頸使集團公司出售了部分股權以獲得擴大再生產的資金。公司計劃在下半年再投產一條生產線。

　　我們認為，公司此次出讓股權是為了后續更大的發展，對公司來說應該是一件好事。而且，出讓股權獲得資金之后，一直居高不下的財務費用也有望得到下降。

　　公司的資產價值依舊被市場忽略股權資產公司目前擁有眾多的股權資產，除了直接擁有的西南藥業和桐君閣之外，還擁有西南證券、水井坊、交通銀行、浙江震元等上市或即將上市公司的股權。

　　其中，價值最大的就是上市公司擁有的1000萬股西南證券的股權。西南證券借殼ST長運目前進展順利。截至4月30日，成都建投(國金證券)

　　的股價已經升至80.04元，在券商股價值迅速提升的背景下，西南證券的股價至少將在30元以上，太極集團因此將獲得3億元以上的收益。

　　土地資產通過此次與公司的溝通，我們再次確認了公司在土地資產方面的價值。公司現有的土地包括在成都、重慶主城區、涪陵區的土地，累計達到4000多畝，其中可用于出售的土地為3000多畝(已轉換為綜合用地)。

　　其中，涪陵制藥廠的土地面積最大，約3000畝。需要說明的是，雖然這塊土地中部分為林地，涪陵山城地形決定了其建筑主要是依山而建，山區林地的開發價值依然很大。

　　事實上，土地的巨大增值也是公司之前沒有預料到的，而且由于土地的稀缺性，成都、重慶的土地價格均繼續快速增長，可以說這一塊資產仍在持續增值中。據了解，以公司在2005年出讓的成都雙流附近一塊土地為例，如果晚出售1年，能多賺1億元。所以，目前公司在成都的四川大學新址附近還有約180畝的土地，盡管前來洽談者眾多，但公司考慮到后續升值空間，暫時仍不打算出售。我們也認為，土地資源能為公司的估值提供一個很好的安全邊際。

　　提高業績預期，維持“買入”評級通過與公司高管的進一步深入溝通，我們再次確認了公司的主業拐點已經基本確立，而且，在公司的主打產品中，藿香正氣口服液、曲美等的銷售旺季是在夏秋季，預計二季度、三季度的業績還將好于一季度。

　　而且，從2006年的年報中就可以看出，公司的財務風險已經在逐漸釋放。預計，隨著07年公司逐漸處理資產和減持部分股票，財務壓力將進一步緩解，一直居高不下的財務費用將有所下降。

　　我們仍維持之前的觀點：隨著財務壓力的逐漸緩解，公司優秀的產品和銷售基礎將釋放出巨大的能量，出現快速發展的局面。未來幾年的復合增長率有望達到30%。

　　因此，我們提高公司的盈利預測，預計07、08年的每股收益為0.609元、0.822元，按照目前市場對品牌中藥企業35倍的PE，目標價位為30元，繼續維持“買入”評級。

　　關于擔保問題太極集團所涉及的擔保問題一度成為制約公司發展最大的問題，但對這一問題，我們的觀點是：最困難的時候已經過去，整體趨勢向好。

　　在涉及擔保案的企業中，ST長運的問題已經徹底解決，ST長運前期已經償還了太極集團2000萬的費用，近期又償還了900余萬，所涉及的金額已經完全歸還。

　　ST朝華的擔保案也有望于近期結束，這一案件維持原判的可能性很大。當然，朝華案由于涉及面眾多，徹底解決可能還需要一定的時間，不過，由于西昌鋅業、西昌電力這兩家公司承擔了反擔保責任。

　　其中，西昌鋅業屬于華西證券第一大股東。而按照重慶高院的判決結果，太極集團間接擁有了西昌鋅業43.98%的股權，并有權對西昌鋅業這43.98%的股權進行拍賣、變賣，所獲的價款優先用于受償。

　　目前，已經有媒體報道，華西證券的重組將由四川省政府主導，省國資委全程參與，當前已有多家國有企業與政府方面進行了談判，并且都上報了各自的重組方案。其中，瀘州老窖計劃通過收購股權的方式，獲得其40%多的股權，成為華西證券第一大股東的肯定性最大。而一旦華西證券重組成功，瀘州老窖入主華西證券，相應的擔保案也將會得到一個妥善的解決。

　　不過，盡管我們認為，擔保事件在向著好的方向發展，而且朝華案的解決進程有可能將超出我們之前的預期。但出于謹慎原則，在盈利預測時，我們仍按照擔保解決之前的相關費用來計算。如果擔保問題出現實質性的進展，公司的業績還會有更大的上升空間。我們也將對此保持密切關注。