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　　郭國棟 光大證券

　　我們近期調研了哈飛股份，公司基本面情況較好，軍工產品定單充足，安博威公司將給公司帶來較大的投資收益，外貿轉包業務將成為公司新的利潤增長點。但是，由于南方證券持有大量公司股票，給公司進一步的資本市場運作造成了較大障礙。

　　二航集團將專業化整合旗下資產2006年底，二航集團再一次調整了哈飛和東安的組織結構，形成四個集團公司：哈飛集團、東安集團、哈飛汽車和東安三菱。盡管二航集團對于旗下公司的調整不斷，但是總體上仍然沿襲專業化整合的思路。但是由于集團之間利益的原因，整合總是不盡如人意。

　　目前，哈飛股份的母公司為哈飛集團，主要為生產軍民直升機整體的企業。上一級控制人為在香港上市的中航科工，時間控制人為二航集團。對于哈飛股份來說，實際經營仍然由原哈飛集團控制。在二航集團的專業化整合的目標下，哈飛股份將是二航集團重要的航空產品的生產經營平臺。

　　公司主要業務結構公司目前的業務結構主要是直9的生產，占公司收入的90%以上。根據公司管理層的規劃，希望在未來實現軍品、民品、外貿轉包三分天下的格局，但是目前來看，外貿轉包出現了一定的增長，但是完全實現管理層目標這仍然需要一定的時間。

　　直9屬于引進法國“海豚”生產的機型，主要為一種民用機型，盡管目前的軍品定單非常充足，但是未來可能受到潛在對手

昌河的競爭壓力。昌河目前是中國專業武裝直升機生產企業，相對于直9改裝軍機有著較大的優勢。因此，我們對于未來直9的軍品定單并不樂觀。

　　公司的轉包業務一直較低，但是通過公司近幾年的發展，在專業生產領域尤其是復合材料領域具有較大競爭優勢，因此我們認為公司未來的轉包業務將有較大增長，成為公司未來盈利的新的增長點。

　　公司盈利結構公司的盈利來自于兩個方面，一個是直9業務，另外一個就是公司參股的安博威公司投資收益。我們認為，在目前軍品的定價模式下，公司直9業務的盈利能力將能夠維持，但是很難出現較大幅度的增長。

　　由于安博威公司目前的定單增長較快，尤其是海航的50架ERJ需要在2010年前交付，因此這將給公司帶來較大的投資收益增長。

　　公司的發展受到

南方證券持股影響一航集團在資本市場轟轟烈烈的運作給二航集團帶來了極大壓力，我們認為二航集團未來也將有較大的資本運作方案出臺。就哈飛股份來說，他們需要資金擴大目前的生產能力，完善轉包業務的配套能力，因此有著較大的融資需求。同時，公司也可能將會注入部分資產實現哈飛的整體上市。但是，由于南方證券持有公司大量

股票，導致公司的融資方案無法出臺。因此我們認為南方證券股權問題的解決將成為公司股票上漲的一個催化劑。

　　我們預測公司2007年的每股收益0.35-0.40元之間，2008年可能進一步增長到0.45-0.50元左右。考慮到目前軍品企業的高估值以及公司未來資產注入的可能，我們建議投資者積極關注。

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