新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　張鐳 招商證券

　　分析要點：

　　1、金馬集團目前總股本為1.5075億股，其中無限售流通股為1.0874億股，總資產為6.49億元，其中貨幣資金為5.60億元，凈資產為3.52億元。目前魯能集團通過魯能礦業和魯能發展持有公司36.42%的股權。

　　2、金馬集團自2001年被魯能集團旗下公司收購以來，主要是通過控股62%的山東英大科技有限公司從事電力通信業務，山東英大科技有限公司的具體業務是：管理并經營山東電力集團公司總部至各市地的通信網、計算機廣域網等網絡基礎設施；負責山東電力集團公司通信網絡、

信息化建設的規劃、管理、實施和運行維護；負責山東電力集團公司通信、信息市場的開發管理工作等。該業務最近三年發展比較穩定，收入穩定在2億元左右，毛利率在70%左右，給公司貢獻的凈利潤在5000萬元左右。

　　3、雖然公司目前的資產狀況良好，業績穩定，現金充足，但是由于電力通信業務一方面關聯交易比例較高，另一方面未來競爭也比較激烈，因此公司董事會計劃以1.12億元通過收購魯能晉北持有的眉山啟明星鋁業公司40%的股權進入鋁行業，該議案已經于4月26日股東大會通過。

　　4、魯能集團在鋁行業的資產主要是魯能晉北鋁業公司和其控股的眉山啟明星鋁業公司。魯能晉北鋁業公司成立于2002年10月31日，目前注冊資本金為9.47億元。魯能晉北鋁業公司總體規模為：年產360萬噸鋁土礦、300萬噸氧化鋁、50萬噸電解鋁、40萬噸鋁材和8×300MW熱電聯產機組，在規劃期內基本形成“煤—電—鋁”和“鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁材加工”兩條完整產業鏈，其中一期年產100萬噸氧化鋁工程總投資約57億元，從2004年10月16日開工建設，經過19個月緊張施工，于2006年5月25日投產。魯能晉北鋁業公司鋁工業項目被列為山西省調整產業結構、建設新型

能源和工業基地的重點工程，2005年被列入國家規劃建設的八大鋁工業基地之一。眉山啟明星鋁業公司成立于2006年8月16日，目前注冊資本為2.34億元，其中魯能晉北鋁業公司持有65%的股權。本次收購完成后，金馬集團將持有眉山啟明星鋁業公司40%的股權，成為其第一大股東，魯能晉北鋁業公司持有25%的股權。眉山啟明星鋁業公司投資的項目為國家發改委授權四川省發展計劃委員會川計產業(2003)807號文批復的25萬噸電解鋁項目的二期12.5萬噸工程，該項目建設規模為12.5萬噸電解鋁(實際規模可能達到13.7萬噸)，共安裝300KA槽168臺，預計2007年5月建成陸續投產，2007年底達產。

　　5、公司在本次資產收購公告中明確指出：“鑒于晉北鋁業制定了進入電解鋁行業的規劃，因此本次交易完成后，存在潛在同業競爭的可能，到時公司及實際控制人將采取相關措施加以消除”。因此我們從邏輯上判斷，不排除公司未來繼續收購魯能晉北鋁業公司持有眉山啟明星鋁業公司25%的股權和魯能晉北鋁業公司未來建設的電解鋁項目的可能性，但是是否能夠成為現實，還是要以公司的公告為準，建議投資者密切關注公司的相關公告。

　　6、我們預測公司07-09年電力通信業務給公司EPS的貢獻為0.25、0.26、0.26元。眉山啟明星鋁業公司07-09年電解鋁產量為5萬噸、12.5萬噸、13.7萬噸，凈利潤為1.1億元、2.85億元、3.15億元，按照公司持有的40%的股權計算，眉山啟明星鋁業公司07-09年給公司EPS的貢獻為0.29元、0.76元、0.84元。因此我們預測公司07-09年EPS為0.54元、1.02元、1.10元。根據目前的市場估值水平和公司的發展前景，我們給予公司電力通信業務08年35倍左右的PE，電解鋁業務08年20倍左右的PE，給予公司強烈推薦的投資評級，未來一年的目標價位為23.00-25.00元。

　　7、風險提示：1、北京國源聯合有限公司收購魯能集團的行為，已構成對廣宇發展、金馬集團、魯能泰山3家上市公司的間接收購，北京國源聯合有限公司應根據《證券法》等法規的規定履行相應義務，但國源聯合在收購魯能集團過程中，未向

證監會提交任何有關收購的申請文件，因此證監會責令國源聯合予以改正，并于5月31日之前提出整改方案。北京國源聯合有限公司的整改給上市公司可能帶來的風險；2、眉山啟明星鋁業公司建成投產和達成是否能按期帶來的風險；3、未來電解鋁和氧化鋁價格波動帶來的風險。

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