新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)信證券 唐建華

　　擬向大股東定向增發(fā)不超過(guò)4.4656億股，收購(gòu)58.5億資產(chǎn)

　　營(yíng)口港(600317)擬向營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)發(fā)行不超過(guò)44656萬(wàn)股股份，發(fā)行價(jià)格不低于13.10元，用來(lái)購(gòu)買港務(wù)集團(tuán)在鲅魚(yú)圈港區(qū)已經(jīng)建成并完成竣工驗(yàn)收的16＃、17＃、22＃、46＃、47＃、52＃、53＃泊位資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，資產(chǎn)總額為58.5億元，其中16＃、17＃合計(jì)33億元，22＃7億元，46＃、47＃合計(jì)3.5億元，52＃、53＃合計(jì)15億元。

　　收購(gòu)?fù)瓿珊螅�除已建成但手續(xù)尚不完備的54-56＃暫不進(jìn)入外，其他絕大部分泊位均實(shí)現(xiàn)上市。

　　預(yù)計(jì)07-10年全港吞吐量復(fù)合增長(zhǎng)20.5%，集團(tuán)由粗放轉(zhuǎn)為集約增長(zhǎng)

　　營(yíng)口港集團(tuán)2005年、2006年總資產(chǎn)分別為115億、145億元，負(fù)債率分別為70%、75%，分別完成貨物吞吐量7500萬(wàn)、9477萬(wàn)噸(其中集裝箱貨物量分別為1700萬(wàn)噸、2200萬(wàn)噸左右)，集裝箱分別完成78.7萬(wàn)和101萬(wàn)標(biāo)箱(提前1年突破百萬(wàn)標(biāo)箱)，06年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約15億元(為股份公司的1.78倍)，05、06年分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3000萬(wàn)、8000萬(wàn)元。營(yíng)口港集團(tuán)制定的目標(biāo)是：2007年貨物吞吐量超億噸(提前3年完成過(guò)億噸目標(biāo))，利潤(rùn)完成2億元。2010年全港貨物吞吐量超2億，即未來(lái)4年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.5%。

　　預(yù)計(jì)整體上市后公司07-10年吞吐量和純利復(fù)合增長(zhǎng)21.6%和40%

　　依靠集團(tuán)不斷注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，股份公司實(shí)現(xiàn)了跨躍式發(fā)展。近五年吞吐量增長(zhǎng)了2.25倍，收入增長(zhǎng)了3.15倍，利潤(rùn)增長(zhǎng)了2.51倍，近三年吞吐量增長(zhǎng)了0.88倍，收入增長(zhǎng)了0.98倍，利潤(rùn)增長(zhǎng)了1.41倍。預(yù)計(jì)整體上市后公司06-10年前吞吐量復(fù)合增長(zhǎng)21.6%，純利復(fù)合增長(zhǎng)40%。

　　整體上市短期攤薄業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期利好，下調(diào)評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎推薦

　　06年底總股本為25708萬(wàn)股，07年3月末因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股使總股本增至34879萬(wàn)股，假設(shè)此次定募于07年第3季度末完成，07年底總股本將增至79535萬(wàn)股，預(yù)計(jì)07-09年每股收益分別為0.39元、0.44元、0.60元，現(xiàn)價(jià)16.35元對(duì)應(yīng)PE分別為42倍、37倍、27倍，07PB4.1倍。目前去除前推12個(gè)月業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)值的公司，全部A股市盈率(TTM，整體法)為40倍，滬深300為36倍，港口股07PE平均56倍(整體法)、44倍(算術(shù)平均)，PB4.27倍(算術(shù)平均)，公司相對(duì)估值高于市場(chǎng)平均值但低于港口業(yè)平均值。在假設(shè)永續(xù)增長(zhǎng)率為2%，WACC取8.26%的條件下，用DCF模型估出的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)價(jià)值為12.69元，加上營(yíng)口集裝箱碼頭公司貢獻(xiàn)的投資收益帶來(lái)的價(jià)值1.11元和出租集裝箱泊位獲得的租金收入帶來(lái)的現(xiàn)金流價(jià)值1.25元，公司總體內(nèi)在價(jià)值為15.05元。下調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。

　　估值

　　絕對(duì)估值

　　我們將公司整體價(jià)值分為三塊來(lái)估，1、主營(yíng)散雜貨業(yè)務(wù)價(jià)值；2、營(yíng)口集裝箱碼頭公司(擁有50%權(quán)益)貢獻(xiàn)的投資收益價(jià)值；3、出租集裝箱泊位帶來(lái)的租金收益的現(xiàn)金流價(jià)值。

　　主營(yíng)散雜貨業(yè)務(wù)價(jià)值

　　我們假設(shè)所有散雜貨基準(zhǔn)費(fèi)率未來(lái)一直保持不變，永續(xù)增長(zhǎng)率為2%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3.6%，上證綜合指數(shù)從998點(diǎn)上漲至目前的3800點(diǎn)水平，市場(chǎng)長(zhǎng)期平均預(yù)期收益率估計(jì)下降至8.6%(仍然比美國(guó)1900-1996年平均收益率7.5%/6.75%要高)，因此股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%，港口行業(yè)平均資產(chǎn)Beta為0.93，據(jù)此計(jì)算出WACC為8.26%，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(可預(yù)測(cè)期為2007-2016年)估出公司主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)在價(jià)值為100億元，折合每股10.37元，其中終值(Terminal Value)占總價(jià)值的89%。

　　基于我們對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況的基本假設(shè)，當(dāng)TV&WACC分別在+/-0.5百分點(diǎn)和0.005個(gè)百分點(diǎn)內(nèi)變化時(shí)，我們得出的每股價(jià)值在6.09-12.48元之間。

　　出租集裝箱碼頭的租金帶來(lái)的現(xiàn)金流價(jià)值

　　假設(shè)51-53#碼頭繼續(xù)以06年規(guī)則租給合資碼頭公司使用，2010年以自有資金和銀行借款向集團(tuán)購(gòu)買54-56#并租給合資碼頭公司從事內(nèi)外貿(mào)集裝箱業(yè)務(wù)，預(yù)測(cè)07-09年稅后租金收益折合EPS分別為0.039元、0.055元、0.063元，貼現(xiàn)率取8%，租金收益為公司帶來(lái)的現(xiàn)金流價(jià)值為1.24元。

　　相對(duì)估值

　　不考慮未來(lái)所得稅抵免，預(yù)測(cè)07-09年主營(yíng)業(yè)務(wù)、投資收益及租金收益共同貢獻(xiàn)的每股收益分別為0.41元、0.44元、0.60元，現(xiàn)價(jià)16.35元對(duì)應(yīng)40倍、37倍、27倍，07PB4.1倍，目前去除前推12個(gè)月業(yè)績(jī)?yōu)橹档墓�司，全部A股市盈率(TTM，整體法)為40倍，滬深300為36倍，港口股07PE平均56倍(整體法)、44倍(算術(shù)平均)，PB4.27倍(算術(shù)平均)，公司相對(duì)估值高于市場(chǎng)平均值但低于港口業(yè)平均值。

　　考慮到收購(gòu)進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)將為08年奠定盈利增長(zhǎng)基礎(chǔ)，未來(lái)無(wú)需大的資本開(kāi)支就可以帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)(07-10年純利復(fù)合增長(zhǎng)34%)，鑒于國(guó)家對(duì)港口碼頭的建設(shè)立項(xiàng)一直都實(shí)行嚴(yán)格的審批驗(yàn)收制度，隨著“十五”、“十一五”期間港口大規(guī)模建設(shè)高潮告一段落和國(guó)家對(duì)環(huán)保的格外重視，2010年后除非特批，新開(kāi)工項(xiàng)目將很少，因此公司目前擁有的剩余泊位產(chǎn)能將成為稀缺資源，對(duì)于有自然壟斷特性的港口企業(yè)來(lái)講，這種剩余產(chǎn)能相當(dāng)于一種“盈利期權(quán)”，因?yàn)橹灰獡碛写a頭泊位，未來(lái)盈利將是遲早的事，正所謂“擁有資源比短期利潤(rùn)更重要”。

　　目前整體上市為市場(chǎng)最大炒作熱點(diǎn)之一，上港集團(tuán)的“榜樣力量”令營(yíng)口港具有一定炒作價(jià)值，下調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。

　　營(yíng)口港集團(tuán)概況

　　泊位情況-港口已初具規(guī)模，大規(guī)模建設(shè)暫告一段落

　　營(yíng)口港作為東北經(jīng)濟(jì)區(qū)進(jìn)出口貨物的優(yōu)選運(yùn)輸鏈，被遼寧省省確立為沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)“6+1”模式的出海港，現(xiàn)已成為中國(guó)東北第二大港、中國(guó)第十大港。

　　營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)現(xiàn)轄有營(yíng)口港區(qū)(老港區(qū))、鲅魚(yú)圈港區(qū)，并規(guī)劃預(yù)留了仙人島港區(qū)。全港現(xiàn)有生產(chǎn)性泊位32個(gè)，其中鲅魚(yú)圈港區(qū)23個(gè)，營(yíng)口港區(qū)9個(gè)。全港年核定通過(guò)能力2118萬(wàn)噸，其中鲅魚(yú)圈港區(qū)1973萬(wàn)噸，營(yíng)口港區(qū)145萬(wàn)噸。股份公司20個(gè)泊位均在鲅魚(yú)圈港區(qū)，只有22#、46-47#、52-56#未進(jìn)入股份公司。

　　20#、21#原為集團(tuán)油碼頭，現(xiàn)已經(jīng)廢棄，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至股份公司的11-13#，23-24#剛建時(shí)定位于集裝箱，后就改為多用途泊位，集裝箱業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移至51-53#，。53-56#已建成但仍未驗(yàn)收，現(xiàn)由五公司經(jīng)營(yíng)鋼材等雜貨業(yè)務(wù)。

　　營(yíng)口港貨物和集裝箱吞吐量均遠(yuǎn)超過(guò)全國(guó)平均水平

　　從吞吐量方面看，06年全港貨物吞吐量(含集裝箱)9477萬(wàn)噸，比增25.7%，其中股份公司完成4352萬(wàn)噸(含集裝箱)，老港區(qū)約650萬(wàn)噸，集裝箱貨物約2200萬(wàn)噸，集團(tuán)其他泊位完成2275萬(wàn)噸。全港集裝箱運(yùn)輸完成101萬(wàn)標(biāo)箱，增長(zhǎng)28%。

　　2006年全國(guó)規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量45.6億噸，比上年增長(zhǎng)15.6%，其中外貿(mào)貨物吞吐量15.7億噸，增長(zhǎng)16.8%。全國(guó)港口集裝箱吞吐量9300萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，增長(zhǎng)23.0%。

　　資產(chǎn)利潤(rùn)率有待提高

　　2005年、2006年集團(tuán)總資產(chǎn)分別為115億、145億元，負(fù)債率分別為70%、75%，分別完成貨物吞吐量7500萬(wàn)、9477萬(wàn)噸(其中集裝箱貨物量分別為1700萬(wàn)噸、2200萬(wàn)噸)，集裝箱分別完成78.7萬(wàn)和101萬(wàn)標(biāo)箱(提前1年突破百萬(wàn)標(biāo)箱)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3000萬(wàn)、8000萬(wàn)元。

　　營(yíng)口港集團(tuán)制定的目標(biāo)是：2007年貨物吞吐量超億噸(提前3年完成過(guò)億噸目標(biāo))，利潤(rùn)完成2億元，顯然未來(lái)3年集團(tuán)將由大規(guī)模建設(shè)階段進(jìn)入大規(guī)模收獲階段；2010年貨物吞吐量超超過(guò)2億，也就是說(shuō)未來(lái)4年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.5%，這是集團(tuán)根據(jù)對(duì)貨源的調(diào)研得出的結(jié)果。

　　全港未來(lái)規(guī)劃-鋼鐵、集裝箱、原油是重點(diǎn)

　　2010年前重點(diǎn)建設(shè)鋼鐵、集裝箱泊位

　　憑著東北及遼寧中部城市群最近港口的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，營(yíng)口港成為東北老工業(yè)基地振興的海上通道和遼寧中部城市群事實(shí)上的外港。隨著“五點(diǎn)一線”沿海經(jīng)濟(jì)帶的開(kāi)發(fā)建設(shè)，營(yíng)口港迎來(lái)了又一個(gè)新的發(fā)展契機(jī)。

　　2006-2010年前集團(tuán)在建或?qū)⒔�營(yíng)口港四期工程共10個(gè)泊位的建設(shè)，總投資40億，其中前5個(gè)即54-58#為集裝箱泊位，單個(gè)泊位能力30-50萬(wàn)，總投資25億(造價(jià)高低取決于報(bào)批時(shí)有無(wú)捆梆其他輔助工程)，每年建成2-3個(gè)泊位；后五個(gè)為鋼鐵或多用途泊位，投15億，09至10年全部竣工。

　　新舊港區(qū)的定位明確

　　鲅魚(yú)圈作為營(yíng)口港發(fā)展綜合運(yùn)輸?shù)暮诵母蹍^(qū)，將全面發(fā)展礦石、鋼鐵、油品等大型專業(yè)化碼頭，逐步發(fā)展成沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)和東北地區(qū)的主要物流基地。

　　營(yíng)口港將規(guī)劃建設(shè)一個(gè)全新港區(qū)--仙人島，面積80-100平方公里，超過(guò)現(xiàn)有港區(qū)規(guī)模兩倍。

　　仙人島港區(qū)將發(fā)展為大型深水原油專業(yè)化碼頭，并依托港口發(fā)展石化、重型加工制造產(chǎn)業(yè)，逐步建成重要的大型原油中轉(zhuǎn)、儲(chǔ)備基地和大型臨港工業(yè)基地。

　　存在外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)

　　遼寧沿海諸港口間的整合為大勢(shì)所趨，將來(lái)可能互相參股，如大連已和錦州港合資從事集裝箱業(yè)務(wù)，并參股了秦皇島港。而營(yíng)口港集團(tuán)也已買下盤錦港，并將投巨資做大。

　　營(yíng)口港(600317)的成長(zhǎng)故事

　　1、2002年1月16日，公司首次公開(kāi)發(fā)行1億股A股股票，發(fā)行價(jià)格5.90元/股。

　　2、2002年3月完成收購(gòu)營(yíng)口港鲅魚(yú)圈港區(qū)二期工程、一期工程309米深水岸線泊位和散糧中轉(zhuǎn)設(shè)施工程，資產(chǎn)規(guī)模由2001年底的3.86億擴(kuò)大到2002年底的12.12億，泊位由成立時(shí)的6個(gè)增加到13個(gè)。

　　3、2004年5月20日7億元可轉(zhuǎn)債順利發(fā)行，公司用募集資金收購(gòu)了三期工程多用途51#泊位和成品油及液體化工品碼頭。

　　4、2004年6-7月收購(gòu)了營(yíng)口中遠(yuǎn)國(guó)際集裝箱碼頭有限責(zé)任公司50%的股權(quán)、營(yíng)口港實(shí)業(yè)發(fā)展有限責(zé)任公司99.44%的股權(quán)，并整體收購(gòu)了營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)汽車運(yùn)輸公司。收購(gòu)?fù)瓿珊螅�公司開(kāi)始介入收益良好的集裝箱業(yè)務(wù)。

　　股份公司近五年吞吐量增長(zhǎng)3.25倍，收入增長(zhǎng)4.15倍，利潤(rùn)增長(zhǎng)3.51倍，近三年增長(zhǎng)更快，吞吐量增長(zhǎng)1.88倍，收入增長(zhǎng)1.98倍，利潤(rùn)增長(zhǎng)2.41倍。

　　營(yíng)口港將整體上市整體上市

　　方案簡(jiǎn)介

　　營(yíng)口港(600317)今天公布了定向增發(fā)方案，通過(guò)向控股股東——營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)有限公司發(fā)行股份不超過(guò)44,656萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格不低于13.10元。用來(lái)購(gòu)買港務(wù)集團(tuán)在鲅魚(yú)圈港區(qū)已經(jīng)建成并完成竣工驗(yàn)收或者在近期可完成竣工驗(yàn)收的全部泊位資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。根據(jù)初步方案，擬購(gòu)買資產(chǎn)為16＃、17＃、22＃、46＃、47＃、52＃、53＃泊位的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，七大泊位的資產(chǎn)總額合計(jì)達(dá)58.5億元，其中，16＃和17＃泊位的資產(chǎn)總額共計(jì)33億元，22＃泊位資產(chǎn)7億元，46＃和47＃泊位資產(chǎn)共計(jì)3.5億元，52＃和53＃資產(chǎn)分別為7.5億。

　　在建工程承諾2010年前注入

　　對(duì)于港務(wù)集團(tuán)在鲅魚(yú)圈港區(qū)擁有的已建成但手續(xù)尚不完備的泊位54＃、55＃、56＃，公司表示，擬采取由股份公司臨時(shí)租賃經(jīng)營(yíng)，以避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，待其手續(xù)完備后再置入股份公司，以有效避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。公司預(yù)計(jì)將在2010年完成對(duì)該等泊位的收購(gòu)。

　　對(duì)于港務(wù)集團(tuán)鲅魚(yú)圈港區(qū)在建的泊位，港務(wù)集團(tuán)作出了承諾：“目前在鲅魚(yú)圈港區(qū)在建的泊位，待竣工投產(chǎn)手續(xù)完備后將置入股份公司，以有效避免公司與港務(wù)集團(tuán)在鲅魚(yú)圈港區(qū)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。”

　　整體上市后新增泊位和業(yè)務(wù)不多

　　由于此次注入的16#、17#礦石泊位和52#、53#集裝箱泊位以前是采用向集團(tuán)租賃經(jīng)營(yíng)的，06年已經(jīng)貢獻(xiàn)了利潤(rùn)，只有22#煤炭泊位、46#港作泊位以及47#汽車滾裝泊位是屬新增泊位，06年22#泊位接卸100多萬(wàn)上水煤炭(華能電廠專用)，47#裝卸的車輛暫時(shí)不成規(guī)模，因此后3個(gè)泊位貢獻(xiàn)的利潤(rùn)將非常有限。

　　腹地經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展直接驅(qū)動(dòng)港口壯大

　　營(yíng)口港地緣優(yōu)勢(shì)明顯

　　營(yíng)口港具有極強(qiáng)的貨物集疏運(yùn)能力，是我國(guó)東北及內(nèi)蒙古東部地區(qū)最近的對(duì)外貿(mào)易出海口岸。

　　營(yíng)口港緊靠沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)，沈陽(yáng)、鞍山、撫順、本溪、遼陽(yáng)、鐵嶺等城市均在其250公里服務(wù)半徑之內(nèi)。

　　營(yíng)口港與沈大高速公路、哈大公路、長(zhǎng)大鐵路相連，鲅魚(yú)圈港區(qū)距沈大高速公路4.2公里，長(zhǎng)大鐵路9公里，北距沈陽(yáng)210公里，南距大連190公里。連接營(yíng)口港和長(zhǎng)大線的唯一鐵路通道-沙鲅鐵路支線正在修復(fù)線直通鞍鋼新廠。

　　即將開(kāi)工建設(shè)的沈西工業(yè)走廊鐵路，由沈山鐵路三臺(tái)站東端引出，向南跨越304國(guó)道、秦沈客運(yùn)專線、京沈高速公路后，沿京沈高速公路南側(cè)并行向西，經(jīng)沙嶺站至火石崗站，全長(zhǎng)約39公里。還要建5公里的馬三家聯(lián)絡(luò)線，并相應(yīng)改建約7公里的沈山上行線。根據(jù)規(guī)劃，這條鐵路遠(yuǎn)期還要繼續(xù)向西延伸，途經(jīng)潘家堡站、遼中北站。由此，線路折向南，即可接入國(guó)鐵干線，直達(dá)營(yíng)口。該項(xiàng)目投資預(yù)估算總額8.5億元，建設(shè)期1年，07年開(kāi)工，08年建成。按照規(guī)劃，這段鐵道由鐵道部投資建設(shè)，為國(guó)家二級(jí)鐵路。建成后，將使沈西工業(yè)走廊接入鐵路大動(dòng)脈，成為連接沈陽(yáng)和營(yíng)口港的鐵路通道，以前從沈陽(yáng)到營(yíng)口港的陸路運(yùn)輸?shù)糜?小時(shí)，開(kāi)通這條通道后，只要1個(gè)多小時(shí)就可到達(dá)。

　　腹地經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)

　　營(yíng)口港的直接腹地為營(yíng)口市，間接腹地為沈西產(chǎn)業(yè)帶為首的東北三省、內(nèi)蒙東部，目前營(yíng)口港進(jìn)口礦石的運(yùn)量已占整個(gè)東北地區(qū)總量的50%，出口鋼材量占65%；非金屬礦產(chǎn)品的出口量，營(yíng)口港已承擔(dān)了將近90%。撫順石化的成品油輸油管道一直鋪設(shè)到營(yíng)口港的油罐區(qū)和碼頭前沿，鞍鋼的精品鋼材項(xiàng)目已選擇在營(yíng)口港岸邊建設(shè)。

　　直接腹地-營(yíng)口市GDP增速遠(yuǎn)超全國(guó)平均水平

　　2006年?duì)I口市GDP為457.69億元，比增18.9%。營(yíng)口市2006“工業(yè)發(fā)展年”各項(xiàng)工作進(jìn)展順利，全年規(guī)模以上工業(yè)完成總產(chǎn)值732億元，比增35.4%，完成增加值202億元，比增29.5%。全年規(guī)模以上工業(yè)完成銷售產(chǎn)值716億元，比增34.9%，出口交貨值119億元，比增18.7%。

　　2006年?duì)I口市進(jìn)出口總額為16.54億美元，比增長(zhǎng)13.2%。其中，出口額11.73億美元，增長(zhǎng)27.1%；進(jìn)口額4.81億美元，增長(zhǎng)31.01%。全年實(shí)際利用外資1.01億美元，比增28.6%。

　　間接腹地-沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)將厚積薄發(fā)

　　近年來(lái)，營(yíng)口港貨源的60%以上來(lái)自于沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)。沈陽(yáng)700多萬(wàn)人口，是東北潛力最大的中心城市，是物流樞紐城市。

　　營(yíng)口港是促進(jìn)整個(gè)沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，與世界經(jīng)濟(jì)接軌，并積極參與世界經(jīng)濟(jì)分工與合作的重要窗口，因此受到遼寧省重點(diǎn)扶持，正規(guī)劃建設(shè)一條“沈西產(chǎn)業(yè)走廊”直通營(yíng)口港的免費(fèi)雙向8車道高速公路，為了更好地發(fā)揮遼寧中部城市的外港作用，營(yíng)口港集團(tuán)擬在沈陽(yáng)投資6億元建設(shè)占地面積600畝(分兩期建設(shè)，一期為2007-2010年，二期為2011-2015年)的沈陽(yáng)近海經(jīng)濟(jì)區(qū)物流港，該物流港將為近海經(jīng)濟(jì)區(qū)的工業(yè)園、沈西工業(yè)走廊及沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)提供相應(yīng)的物流服務(wù)。

　　物流港包括物流中心、信息平臺(tái)、保稅園區(qū)和港口功能，物流中心主要服務(wù)近海經(jīng)濟(jì)區(qū)，以沈陽(yáng)為中心的遼寧中部城市群，以及東北地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)前、產(chǎn)后的物流配送；信息平臺(tái)了解掌握全球的物流信息，為物流配送提供及時(shí)快捷的信息服務(wù)；保稅園區(qū)主要為近海經(jīng)濟(jì)區(qū)的外貿(mào)進(jìn)出口企業(yè)產(chǎn)前原材料和產(chǎn)后成品的進(jìn)出口保稅；港口功能把營(yíng)口港口岸的服務(wù)功能前移，最大限度地服務(wù)沈陽(yáng)乃至東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　間接腹地-大連-長(zhǎng)興鳥(niǎo)-營(yíng)口-錦州-葫蘆島“五點(diǎn)一線”沿海產(chǎn)業(yè)基地

　　2005年年中遼寧省出臺(tái)了《進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的實(shí)施意見(jiàn)》，提出了打造沿海經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展規(guī)劃，即要建設(shè)大連長(zhǎng)興島臨港工業(yè)區(qū)、遼寧(營(yíng)口)沿海產(chǎn)業(yè)基地、遼西錦州灣沿海經(jīng)濟(jì)區(qū)和修建一條連接三個(gè)區(qū)的濱海公路。

　　06年初遼寧省正式將遼寧丹東產(chǎn)業(yè)園區(qū)、大連花園口工業(yè)區(qū)兩個(gè)區(qū)域劃了進(jìn)來(lái)，形成了如今大連-長(zhǎng)興鳥(niǎo)-營(yíng)口-錦州-葫蘆島“五點(diǎn)一線”的開(kāi)放格局。06年初遼寧省出臺(tái)《關(guān)于鼓勵(lì)沿海重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的若干政策意見(jiàn)》，在稅收、用地、審批等各個(gè)方面頒布了一系列新的優(yōu)惠政策。尤其是錦州和葫蘆島分別為內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較弱的朝陽(yáng)市和阜新市確定了分別為一平方公里和兩平方公里的“飛地”，并實(shí)施政策優(yōu)惠，在“飛地”內(nèi)設(shè)立的企業(yè)，上繳省的增值稅、營(yíng)業(yè)稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅和房產(chǎn)稅，省財(cái)政給予100%增量返還，由“飛地”提供市和使用市按50%的比例分留。

　　隨著大量?jī)?nèi)外資如富士康等眾多大型企業(yè)的落戶，假以時(shí)日，遼寧省沿海產(chǎn)業(yè)基地一定會(huì)象全國(guó)其他沿海經(jīng)濟(jì)特區(qū)一樣迅速發(fā)展，成為加工工業(yè)樂(lè)園，從而給營(yíng)口港帶來(lái)源源不斷的貨源。

　　間接腹地-東三省經(jīng)濟(jì)增速有所加快

　　2006年遼寧省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值(GDP)9257億元，比增13.8%，進(jìn)出口總額483.9億美元，比上年增長(zhǎng)18.0%，其中出口總額283.2億美元，增長(zhǎng)20.8%，進(jìn)口總額200.7億美元，增長(zhǎng)14.2%。實(shí)際使用外商直接投資額59.9億美元，比增66.7%。

　　吉林省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值4249億元，比增15.0 %，外貿(mào)進(jìn)出口總值達(dá)到79.14億美元，比上年增長(zhǎng)21.2 %，其中出口總值29.97億美元，增長(zhǎng)21.5%，進(jìn)口總值49.17億美元，增長(zhǎng)21.1 %，全年實(shí)際利用外資16.50億美元，比增43.4 %，其中外商直接投資7.61億美元，增長(zhǎng)15.0 %。

　　黑龍江省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值6216.8億元，比增12.0%，增速加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)五年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。全年實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總值128.6億美元，比增34.3%，是全國(guó)第11個(gè)、中西部地區(qū)第1個(gè)突破百億美元的省份。其中出口84.4億美元，增長(zhǎng)38.9%，進(jìn)口44.2億美元，增長(zhǎng)26.3%。實(shí)際利用外資17.5億美元，比增14.9%，其中外商直接投資17.1億美元，增長(zhǎng)18.0%。

　　受惠于腹地重大工程的建設(shè)

　　2006年鞍鋼西區(qū)500萬(wàn)噸精品鋼材生產(chǎn)基地、本鋼二號(hào)冷軋生產(chǎn)線、遼陽(yáng)石化年產(chǎn)80萬(wàn)噸PTA等重點(diǎn)項(xiàng)目建成投產(chǎn)或基本達(dá)到投產(chǎn)條件，華能營(yíng)口二期工程建設(shè)進(jìn)度加快，鞍鋼營(yíng)口鲅魚(yú)圈500萬(wàn)噸寬厚板、營(yíng)口五礦150萬(wàn)噸寬厚板、撫順石化年產(chǎn)100萬(wàn)噸乙烯等新建工程開(kāi)工建設(shè)。

　　以上工程完工投產(chǎn)將為營(yíng)口港提供源源不斷的金屬礦石、鋼鐵制品、煤炭、原油及液體化工品貨源。

　　整體上市后主要貨種發(fā)展趨勢(shì)

　　內(nèi)貿(mào)集裝箱業(yè)務(wù)近年發(fā)展迅速并居全國(guó)前列

　　腹地集裝箱生成系數(shù)呈上升趨

　　外資正加速向環(huán)渤海灣地區(qū)轉(zhuǎn)移，從下表可看出大東北地區(qū)外商直接投資和外貿(mào)進(jìn)出口加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年前該區(qū)域外貿(mào)進(jìn)出口仍將20%的速度增長(zhǎng)。

　　05年以前該地區(qū)內(nèi)外貿(mào)集裝箱生成系數(shù)在55-57%之間，05、06年已提高至64-65%，假設(shè)未來(lái)幾年生成系數(shù)穩(wěn)定于64.5%，簡(jiǎn)單推算出2010年腹地集裝箱生成量可達(dá)925萬(wàn)TEU，未來(lái)4年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.5%。

　　營(yíng)口港作為北方內(nèi)貿(mào)主樞紐港(90%為內(nèi)貿(mào)箱)，距離貨源較大連近200km，平均每標(biāo)箱可節(jié)約近1700元的陸路運(yùn)費(fèi)，內(nèi)貿(mào)集裝箱量市場(chǎng)占有率應(yīng)可由目前22.3%提升至30%，屆時(shí)箱量為277萬(wàn)TEU。

　　集裝箱未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)之一，目前處于快速成長(zhǎng)期

　　全港集裝箱泊位共三個(gè)即51-53#，岸橋總數(shù)已增至12臺(tái)，完全具備接卸第六代集裝箱船舶的能力。05、06年分別完成78.7萬(wàn)、101萬(wàn)TEU，07年一季度完成25.6萬(wàn)TEU，比增36.2%。2005年在全國(guó)沿海港口中其內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量?jī)H次于廣州港和天津港，排名第五。

　　營(yíng)口集裝箱碼頭有限公司是營(yíng)口港內(nèi)最主要的集裝箱碼頭運(yùn)營(yíng)商，該公司前身-營(yíng)口中遠(yuǎn)國(guó)際集裝箱碼頭有限責(zé)任公司于1996年10月由中遠(yuǎn)(集團(tuán))總公司與港口港務(wù)集團(tuán)合資成立(雙方各占50%股權(quán))，2004年7月集團(tuán)作價(jià)1992萬(wàn)元將其50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司。

　　該公司原來(lái)在23#、24#泊位上操作，2004年4月遷至51#、52#泊位(租用，其中51＃泊位產(chǎn)權(quán)屬于公司，52#產(chǎn)權(quán)屬于集團(tuán))，兩泊位岸線長(zhǎng)588米，設(shè)岸橋6臺(tái)，廠橋10臺(tái)。產(chǎn)權(quán)屬于集團(tuán)的53#泊位于06年投產(chǎn)，三個(gè)泊位岸線總長(zhǎng)826米，泊位水深-14米，可同時(shí)停靠3條5萬(wàn)噸級(jí)集裝箱船舶，堆場(chǎng)面積60萬(wàn)平方米。

　　營(yíng)口港現(xiàn)有17家集裝箱船公司，開(kāi)辟了涵蓋南方所有港口的內(nèi)貿(mào)航線，中遠(yuǎn)、中海的市場(chǎng)份額最大(中遠(yuǎn)箱占40%，中海占35%左右)，06年該公司完成83.8萬(wàn)標(biāo)箱，其中75萬(wàn)TEU為內(nèi)貿(mào)箱，內(nèi)貿(mào)箱重箱占60%，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年?duì)I口港每年將凈增20-30萬(wàn)T EU內(nèi)貿(mào)箱，2010年左右內(nèi)貿(mào)箱可達(dá)200萬(wàn)TEU左右。

　　06年公司開(kāi)始花大力氣拓展外貿(mào)集裝箱業(yè)務(wù)，目前外貿(mào)箱僅8萬(wàn)TEU，公司計(jì)劃2010年前后爭(zhēng)取獲得東北市場(chǎng)1/3的市場(chǎng)份額，我們預(yù)計(jì)將達(dá)到45萬(wàn)TEU。

　　該公司06年主營(yíng)收入約1.3億，單箱收入200元，單箱毛利80元，毛利率約40%，純利4158萬(wàn)元。預(yù)計(jì)07-09年分別完成110萬(wàn)、143萬(wàn)、186萬(wàn)TEU。

　　鋼鐵及礦石業(yè)務(wù)

　　鋼鐵和礦石是營(yíng)口港主力貨種

　　04-06年鋼鐵及礦石吞吐量占營(yíng)口港全港吞吐量的比重分別為50.55%、59.01%、64.34%，復(fù)合增長(zhǎng)42%，這主要得益于以鞍鋼為主的東北地區(qū)鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)量的快速成長(zhǎng)，目前營(yíng)口港進(jìn)口礦石的運(yùn)量已占整個(gè)東北地區(qū)總量的50%，出口鋼材量占65%。隨著鞍本集團(tuán)的合并和鞍鋼鲅魚(yú)圈鋼鐵項(xiàng)目于08年建成投產(chǎn)，營(yíng)口港的鋼鐵和礦石吞吐量仍將加快增長(zhǎng)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)仍支持鋼鐵業(yè)景氣繁榮

　　2006年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)10.7%，粗鋼產(chǎn)量4.2億噸，增長(zhǎng)18.5%，鋼材4.7億噸，增長(zhǎng)25.3%，鐵礦石進(jìn)口量達(dá)3. 26億噸，增長(zhǎng)18.6%。2007年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到4.9%，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在10%左右，總體發(fā)展形勢(shì)仍然趨好。預(yù)計(jì)2007年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量為4.76億噸，凈增量為5600萬(wàn)噸，增幅為13.7%。

　　按照07年5600萬(wàn)噸鋼鐵增量計(jì)，按照1.6-2.1的配礦系數(shù)，由于鋼鐵行業(yè)景氣仍較好，訂貨周期由過(guò)往30天縮短至目前15天左右，我們認(rèn)為配礦系數(shù)取2.1，鋼鐵企業(yè)用礦更安全，據(jù)此得出全國(guó)鐵礦石需求增量為11760萬(wàn)噸，按50%的進(jìn)口率計(jì)，預(yù)計(jì)07年全國(guó)進(jìn)口鐵礦石5880萬(wàn)噸，增幅為14.9%，07年1季度進(jìn)口鐵礦石已達(dá)1億噸，比增23.4%。以上預(yù)測(cè)目標(biāo)完全能夠?qū)崿F(xiàn)。

　　腹地鞍本鋼鐵集團(tuán)是最大的礦石和鋼鐵制品貨主

　　鞍鋼和本鋼在2005年8月正式合并，組建成新的鞍本鋼鐵集團(tuán)，2006年鞍本集團(tuán)鋼鐵產(chǎn)量2255.76萬(wàn)噸(其中鞍鋼1525.75萬(wàn)噸)，產(chǎn)量居全國(guó)第一。原鞍鋼集團(tuán)生產(chǎn)鐵1515萬(wàn)噸，生產(chǎn)鋼1517萬(wàn)噸，比增349%，生產(chǎn)鋼材1402萬(wàn)噸，比增132%。

　　營(yíng)口腹地鋼鐵類重點(diǎn)項(xiàng)目多

　　2006年鞍鋼西區(qū)500萬(wàn)噸板材精品基地全部建成投產(chǎn)，五礦營(yíng)口中板有限責(zé)任公司軋鋼改造配套工程累計(jì)完成投資25.6億元，已全部竣工交付使用，新增生鐵及煉鋼生產(chǎn)能力各120萬(wàn)噸。本鋼二號(hào)冷軋生產(chǎn)線工程的建設(shè)進(jìn)度也在加快。

　　鞍鋼營(yíng)口鲅魚(yú)圈500萬(wàn)噸寬厚板將于07年底建成、08年達(dá)產(chǎn)，鞍鋼營(yíng)口鲅魚(yú)圈項(xiàng)目二期500萬(wàn)噸和營(yíng)口五礦二期150-350萬(wàn)噸也將于09年投產(chǎn)。鲅魚(yú)圈鋼鐵項(xiàng)目投資概算226億元，項(xiàng)目建設(shè)期3年(06-08年)，2006年已投入80億元，2007年擬投入120億元、2008年投入26億元，生產(chǎn)規(guī)模為生鐵493萬(wàn)噸、鋼500萬(wàn)噸、鋼材488萬(wàn)噸。

　　上述重點(diǎn)項(xiàng)目將08-2010年逐步達(dá)產(chǎn)，完全達(dá)產(chǎn)后每年將產(chǎn)生3500多萬(wàn)噸鋼鐵和鐵礦石貨源。

　　營(yíng)口港礦石碼頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

　　營(yíng)口鲅魚(yú)圈港是北方沿海建設(shè)鋼鐵廠的最佳位置，通過(guò)營(yíng)口港進(jìn)口礦石和出口鋼鐵制品，綜合成本最低。鞍鋼營(yíng)口鲅魚(yú)圈港新建鋼鐵廠址緊鄰營(yíng)口港20萬(wàn)噸級(jí)鐵礦石碼頭和華能電廠。

　　公司自2005年1月開(kāi)始租賃經(jīng)營(yíng)該深水泊位碼頭，將原來(lái)分散在二港池、三港池通用散雜貨泊位上進(jìn)行裝卸的鐵礦石統(tǒng)一到一港池深水泊位碼頭上裝卸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)口港的集約化規(guī)模生產(chǎn)。

　　煤炭業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景樂(lè)觀

　　22#泊位注入前，公司煤炭業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間有限。原因是東北煤炭下水量趨降，原因是①東北煤炭過(guò)往價(jià)格偏低，價(jià)值回歸后就地銷售比例加大；②一方面，東北大開(kāi)發(fā)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，當(dāng)?shù)啬茉葱枨笾饾u提高導(dǎo)致外銷下降；另一方面，華南、華東地區(qū)的進(jìn)口煤增加，也使東北下水煤減少；③東北礦井老舊，建設(shè)滯后，儲(chǔ)備也不足，產(chǎn)能受到制約，可供資源增長(zhǎng)潛力有限；④隨著老工業(yè)基地的振興，遼寧進(jìn)口煤炭的需求量將逐年遞增。2月24日營(yíng)口港接卸了第一艘裝載進(jìn)口煤炭的好望角型巨輪。2006年全國(guó)進(jìn)口煤炭3821萬(wàn)噸，增加1779萬(wàn)噸，增長(zhǎng)46.6%，出口煤炭6329萬(wàn)噸，同比減少744萬(wàn)噸，下降11.7%。

　　22#主要用來(lái)為華能電廠接卸從山西運(yùn)來(lái)的優(yōu)質(zhì)煤。其一期工程兩臺(tái)32萬(wàn)千瓦合計(jì)64萬(wàn)千瓦機(jī)組燃煤機(jī)組已并網(wǎng)發(fā)電，年消耗煤炭120萬(wàn)噸左右；二期擴(kuò)建工程項(xiàng)目已于2005年4月底開(kāi)工建設(shè)，2006年完成投資13.2億元，比增2.1倍，主廠房已全部完工，兩臺(tái)合計(jì)120萬(wàn)千瓦發(fā)電機(jī)組設(shè)備正進(jìn)行安裝，預(yù)計(jì)2007年7月建成交付使用，估計(jì)年消耗煤炭210萬(wàn)噸左右。今后還將建設(shè)三期工程和四期工程，最終將有484萬(wàn)千瓦組。

　　油品業(yè)務(wù)

　　公司腹地石化企業(yè)主要有華錦集團(tuán)(位于盤錦市)、撫順石化、遼陽(yáng)石化(位于沈西走廊)等。

　　《遼寧省工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展'十一五'規(guī)劃》到2010年遼寧省工業(yè)投資規(guī)模5000億元，年均增長(zhǎng)20%以上，竣工和投產(chǎn)億元以上重大工業(yè)項(xiàng)目300項(xiàng)，培育30億元以上重點(diǎn)集群30個(gè)，其中石化工業(yè)項(xiàng)目138項(xiàng)，總投資1981億元。資金投向包括：1、加快建設(shè)撫順石化煉油改造項(xiàng)目，原油加工能力由920萬(wàn)噸提高到1200萬(wàn)噸；2、建成華錦集團(tuán)60萬(wàn)噸乙烯；沈陽(yáng)蠟化50萬(wàn)噸/年重油催化熱裂解制乙烯、撫順百萬(wàn)噸乙烯等重要乙烯項(xiàng)目；3、建成遼陽(yáng)石化80萬(wàn)噸/年精對(duì)苯二甲酸、20萬(wàn)噸/年乙二醇、沈陽(yáng)蠟化13萬(wàn)噸/年丙烯酸及酯。

　　04年公司用可轉(zhuǎn)債募集資金收購(gòu)的3個(gè)(2*2.5萬(wàn)噸級(jí)+1*8萬(wàn)噸級(jí))新泊位已于2005年4、5月份投產(chǎn)，集團(tuán)擁有的舊碼頭20#、21#已報(bào)廢。新碼頭泊位設(shè)計(jì)吞吐能力416萬(wàn)噸，極限能力可達(dá)1100萬(wàn)噸，05、06年油品吞吐量分別為193萬(wàn)、565萬(wàn)，預(yù)計(jì)07、08年吞吐量分別達(dá)到

　　汽車滾裝業(yè)務(wù)發(fā)展不理想

　　集團(tuán)的汽車碼頭設(shè)計(jì)能力為19萬(wàn)輛，原本與一汽集團(tuán)合資，后者現(xiàn)已撤股，目前該碼頭已成為中性碼頭，06年從該碼頭下水車輛僅2萬(wàn)輛。隨著遼寧裝備制造業(yè)的發(fā)展和華晨

汽車市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，今年預(yù)計(jì)將有近萬(wàn)輛華晨汽車從營(yíng)口港下水南運(yùn)，遠(yuǎn)期看僅華晨從營(yíng)口港下水的車每年達(dá)5萬(wàn)輛。

　　糧食物流-營(yíng)口中儲(chǔ)糧儲(chǔ)運(yùn)有限責(zé)任公司

　　由于國(guó)家對(duì)糧食出口實(shí)行限制政策，近年來(lái)吞吐量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，為穩(wěn)定貨源，公司決定與中儲(chǔ)糧公司捆綁在一起，如此可帶來(lái)貨源，并形成規(guī)模效應(yīng)，出口政策一旦發(fā)生變化，還有可能帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

　　糧食儲(chǔ)運(yùn)、中轉(zhuǎn)、購(gòu)銷以及進(jìn)出口等業(yè)務(wù)由營(yíng)口中儲(chǔ)糧儲(chǔ)運(yùn)有限責(zé)任公司承擔(dān)。

　　該公司于2004年5月由中央儲(chǔ)備糧營(yíng)口直屬庫(kù)與營(yíng)口集團(tuán)公司共同投資成立，注冊(cè)資本為19296萬(wàn)元，其中中央儲(chǔ)備糧營(yíng)口直屬庫(kù)以實(shí)物出資9776萬(wàn)元、現(xiàn)金200萬(wàn)元，持股比例為51.7%，營(yíng)口港集團(tuán)以實(shí)物出資9120萬(wàn)元、現(xiàn)金200萬(wàn)元，持股比例為48.3%。

　　該公司現(xiàn)擁有營(yíng)口港鲅魚(yú)圈港區(qū)10萬(wàn)噸散糧筒倉(cāng)及相關(guān)配套設(shè)施，正在擴(kuò)建，08年后倉(cāng)容將達(dá)到40萬(wàn)噸，05、06年合資公司資產(chǎn)分別為8.8億元、4.4億元，純利分別為1513萬(wàn)元、814萬(wàn)元，該公司將變成集糧食貿(mào)易、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、裝卸四位一體的糧食一體化物流公司，總資產(chǎn)將達(dá)到10億元，預(yù)計(jì)09年后才可能有大發(fā)展的機(jī)會(huì)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

　　假設(shè)05-07年轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比例分別為25%、35%、40%，07年增發(fā)1億股，預(yù)計(jì)05-07年的每股收益分別為0.496元、0.705元、0.633元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為19.27倍、13.25倍、15.1倍；假設(shè)05年轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，則05-07年的每股收益分別為0.492元、0.647元、0.648元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為19.42倍、14.77倍、14.74倍。

　　在目前市況并考慮全流通，我們認(rèn)為港口股動(dòng)態(tài)市盈率合理區(qū)間為20-25倍，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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