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　　平安證券 文獻　

　　事項

　　麗江旅游(002033)4月26日公布了2007年1季度報告，新會計準則下，公司1季度實現營業收入2367萬元，比上年同期增長12.8%，凈利潤1062萬元，同比增長62.91%，每股收益0.11元。

　　平安觀點

　　營銷方向轉變推動

　　銷售費用減少、投資基金獲得短期投資帶來的公允價值變動收益和投資收益增加推動麗江旅游1季度凈利潤增長超過預期。

　　維持對麗江旅游未來3年業績的預測，預計公司2007年實現主營業務收入1.256億元，凈利潤4689萬元，同比分別增長3.2%和8.9%，每股收益0.47元。2008年和2009年，麗江旅游每股收益將分別達到0.52元和0.80元。

　　麗江旅游近期股價上漲迅速，4月27日收盤價已經達到20.99元，逼近我們2007年底22.20元的目標價格上限。但我們看好中國和麗江當地旅游業的中長期發展前景，也看好麗江旅游新投資酒店項目的前景，故維持對其“推薦”的投資評級。

　　風險提示

　　世界遺產論壇中心營運時間與預期不一致，或者項目實際經營情況不同于預期將影響對公司的估值。

　　云杉坪索道改建后提價幅度存在一定的不確性。

　　I.營銷方向轉變推動公司營收1季度增長

　　2007年1季度，麗江旅游實現營業收入2367萬元，比上年同期增長12.8%，凈利潤1062萬元，同比增長62.91%，每股收益0.11元。其中，營業收入的增速比上年同期要低。這是因為，麗江旅游近2年收入增長有很大一部分源自營銷方向的轉變，即公司重點向游客推介票價更高的玉龍雪山大索道。但隨著玉龍雪山大索道運力趨近飽和，這種方式的作用2007年預計將減弱。由于1季度是麗江旅游淡季，玉龍雪山索道運力略有剩余，故通過營銷方向轉變仍帶動1季度營業收入增長了12.8%。從2007年全年來看，我們認為這種營銷方式仍能發揮一定的作用，但空間比較有限，我們估計玉龍雪山大索道全年接待游客增速在10%左右。

　　II.一季度凈利增速遠超營業收入主要受三重因素影響

　　麗江旅游1季度凈利潤增速超過營業收入增速約50個百分點，這主要受幾方面因素影響。首先是公司1季度銷售費用比上年減少了107萬元；其次是根據新企業會計準則，麗江旅游投資基金獲得短期投資帶來的公允價值變動收益約176.5萬元，比上年同期增加了144萬元；第三點是公司2007年一季度投資收益從上年負的46萬元增長到了77萬元，推動稅前收益增長123萬元。剔除這三方面因素的影響，麗江旅游一季度利潤總額為1215萬元，比上年同期增長16.8%，僅比營業收入增幅高出4個百分點。

　　III.維持對麗江旅游未來3年業績的判斷

　　麗江旅游將營銷重點轉為玉龍雪山大索道，并導致公司1季度營業收入增長在我們預期之中，而公司短期投資帶來的公允價值變動收益和投資收益并不會改變我們對公司基本面的判斷。另外，對麗江旅游2006年主營收入進行季度結構分析可知，公司1到4季度收入占全年比重依次約為16%，26%，33%和25%。因此，2007年1季度公司收入和盈利增長對全年影響相對較小。

　　由于從9月份開始，云杉坪索道將停機3個月進行改造，我們估計，云杉坪9~11月份停機將導致2007年該索道接待游客數量減少約25%。與此同時，麗江旅游另外兩條索道將分流部分游客。綜合考慮，按照舊會計準則，我們預計公司2007年實現主營業務收入1.256億元，凈利潤4689萬元，同比分別增長3.2%和8.9%，每股收益0.47元。我們預計，2008年和2009年，麗江旅游每股收益將分別達到0.52元和0.80元。

　　IV.看好公司長期發展，維持“推薦”評級

　　麗江旅游近期股價迅速上漲，4月27日收盤價已經達到20.99元，逼近我們2007年底22.2元的目標價格上限。以4月27日價格計算，麗江旅游2007年、2008年和2009年市盈率分別為44、40和26倍。我們看好中國和麗江當地旅游業的中長期發展前景，也看好麗江旅游新投資酒店項目的前景，故維持對其“推薦”的投資評級。