新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　平安證券 王合緒

　　事項

　　廣船國際今日公布第一季度季報：2007年第一季度公司實現主營收入11.47億元，凈利潤1.53億元，同比分別增長60%和461%，凈資產收益率10.67%，同比增加7.66個百分點，實現每股收益0.31。

　　平安觀點

　　行業繁榮和內部挖潛共同推動營業收入大幅增長

　　廣船國際第一季度實現主營收入11.47億元，同比分別增長60%。

　　營業收入大幅增長主要來源于三個方面，一是1萬噸船塢改造成5萬噸船塢產能開始釋放，產能在第一季度釋放20%以上；同時公司2007年開始制造2005年接的高價船，船價比去年同期高出15%以上；其次，公司通過外設分段船廠，減少分段數等手段不斷提高生產效率，造船周期由去年的100天以上縮減到現在的90天左右；以上三方面因素的乘數效應使得造船營業收入大幅增長65%。

　　卓越成本管理能力驅動凈利潤爆發增長

　　廣船國際第一季度實現凈利潤凈利潤1.53億元，同比增長461%，其中造船業務凈利潤同比增長更是達到了510%，主營業務利潤率更是由去年同期的10.88提升到18.5%,凈資產收益率10.67%，同比增加7.66個百分點。

　　造船業務凈利潤510%的爆發增長來源于高價船毛利率的提高和廣船國際卓越的生產管理和成本控制能力。2005年承接的高價船船價高出2004年15%以上，毛利率高出5個百分點以上。在營業收入大幅增長的同時，公司的期間費用保持了很小幅度的增長，母公司造船期間費用增長11.42%,合并報表期間費用只增加了5%不到。

　　國內訂單比例大幅上升

　　根據報表的營業成本計算的主營業務利潤率8.5%，相對去年同期的10.88%下降了2個百分點，事實上公司2007年開始做價格高出15%以上的高價船，加上公司的成本控制能力，毛利率低于去年是不正常的。仔細閱讀季報我們發現公司季報顯示營業外收入有8722萬元，同比大幅增長136倍，占主營業務收入和營業利潤分別達到7.6%和88.9%，事實上這個營業外收入中包含了本來就應該屬于造船營業收入的8000萬元左右的差價補貼，因為國內船東在國內定造船舶時享受一定的差價優惠，差價部分由政府補貼給船廠，加上這部分計算的主營業務利潤率在18.5%,顯示造船買利率的大幅提高。

　　同時，這部分營業外收入的提高意味著國內訂貨比例的增加，國內訂貨不會因為人民幣的升值而遭受匯兌損失，這樣公司用來鎖定

　　可能進入更高附加值造船領域

　　廣船國際是國內唯一做過高附加值船舶產品客滾船和半潛船的船廠,這兩種船舶在船舶產品中的制造難度和LNG船相當,一艘船舶價格相當于2艘靈便型油輪,毛利率更是在20%以上,公司在這兩種船舶中都交過學費,積累了豐富的經驗并培養了一批優秀的人才.廣船國際為瑞典格特蘭航運公司制造的客滾船和為中遠航運制造的半潛船在使用都得到船東很好的評價,由于現在在歐洲制造客滾船和半潛船成本高昂,新的船東可能會在廣船定做這兩種船舶.同時公司每年都能有一定量的軍船訂單,軍船的高毛利率也將為公司業績的持續快速增長提供了保障...船板供應有保障對付原材料價格波動的風險，公司采取的策略是選擇中型鋼廠重鋼就船用鋼板達成戰略合作協議,為未來五年的船板供應提供保障,并在很大程度上鎖定了價格上漲的風險。

　　盈利預測和評級

　　我們預測廣船國際2007年和2008年每股收益分別為1.43元和1.86元，廣船國際是中船集團在珠江三角洲最優質的一塊資產，在技術設計、成本控制和管理模式方面已達到國際先進水平，擁有國家級的技術中心，同時，廣船國際在香港和內地同時上市，具有現成的資本運作經驗和良好的投資者關系，中船集團要整體上市對廣船國際這塊資源棄之不用。我們認為無論是被滬東重機吸收與否，廣船國際的成長性和競爭優勢都不亞于滬東重機，市盈率不應該低于滬東重機，如果中船整體上市通過廣船國際與滬東重機相互吸收合并實現，則廣船國際市盈率應該與滬東重機看齊，如果廣船國際不被吸收合并，則會成為中船集團中小噸位船舶和部分高附加值船舶資產的整合平臺，無論何種情況發生都能支撐2007年30倍的市盈率，合理價位應該在43元，在維持“強烈推薦”評級。