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　　長江證券 葛軍

　　【內容摘要】

　　中國鋁業是全球第二大氧化鋁生產商、第四大原鋁生產商，是中國規模最大的氧化鋁和原鋁運營商。2006年底中國鋁業氧化鋁年產能900.7萬噸，電解鋁產能248.12萬噸(含蘭州鋁業16萬噸、焦作萬方27.2萬噸)。實際生產冶金級氧化鋁883萬噸(含自用)，占國內市場份額的46%；原鋁產量193.6 萬噸，國內市場占有率約為21%。

　　公司作為國內鋁業的龍頭企業，其規模優勢、資源優勢和技術優勢比較明顯。公司氧化鋁的市場份額占到全國的46%，雖然較前幾年有所下降，但是依然占有國內主導地位。公司目前現已控制資源量6.3億噸，可以支持現有氧化鋁規模生產30 年以上。公司對一水硬鋁石冶煉工藝的掌握使得國內低鋁硅比的鋁土礦大量利用成為可能，而其復雜的工藝也形成了公司的技術優勢。

　　未來隨著公司產業整合的不斷深入，公司的產業鏈將覆蓋氧化鋁、電解鋁和下游鋁加工。后期公司將擇機注入包頭鋁業、蘭州連城鋁業和銅川鑫光鋁業三家公司(三家企業原鋁總產能為73.20 萬噸)。產業鏈的不斷完善一方面將使公司業績波動性更加趨緩，一方面使得公司產量得以不斷提高。

　　我們預計公司07、08、09年eps為0.87元、0.85元和0.83元。我們綜合考察鋁行業的平均市盈率以及考慮到A股市場的估值情況，我們認為像中鋁這樣國內鋁業龍頭企業，且產業鏈從上游鋁土礦到下游鋁加工比較完善的企業，給予20倍pe是合理的，按照07年eps×20＝17.4元，因此我們認為公司的合理價位應該在17～18元。

　　【提要結束】