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　　劉志成 中銀國際

　　上調目標價格。在根據1季度業績調整模型并預期出口銷量下降之后，我們將A股07-09年盈利預測上調6-9%，將H股07-09年盈利預測上調5-7%。我們將H股目標價格由7.89港幣上調至8.58港幣。盡管我們維持對H股的同步大市評級，但我們建議在7.8港幣以下買入。對于A股，雖然我們上調了目標價格，但我們仍然維持落后大市評級。

　　07年1季度凈利潤同比增長20%。中國會計準則下，兗州煤業07年1季度凈利潤同比增長20%至7.01億人民幣。良好的業績增長主要得益于銷量的增加以及售價的上升。

　　銷量同比增長16%。07年1季度，兗州煤業本部六座煤礦的銷量同比增長7%至768萬噸。再加上06年4季度投產的兗煤澳洲以及山西能化的貢獻，公司總銷量同比上升16%至836萬噸。由于公司因價格欠吸引而削減了出口，出口量同比下降32%。

　　平均售價上升。由于國內合同價格同比上升19%，公司本部六座煤礦的內銷平均價格同比上升17%。盡管平均出口價格同比下降18%，但在公司減少出口之后，整體本部平均售價仍然同比上升了4%。

　　上調預測。考慮到出口實現價格的下滑，預計出口銷量將下降更多(07-09年由之前的560萬噸下降至420萬噸)，我們調整了模型。

　　另外，由于1季度實現價格高于預期，我們還將兗煤澳洲以及山西能化的平均售價上調10%。因此我們將A股07-09年盈利預測上調6-9%，將H股07-09年盈利預測上調5-7%。我們還將07年凈資產值預測上調5%至8.32港幣。

　　維持評級。我們基于未來12個月評估凈資產值設定H股目標價格，因此將H股目標價格由7.89港幣上調至8.58港幣。由于上升空間有限，我們維持對H股的同步大市評級，我們建議在7.8港幣以下買入。

　　對于A股目標價格，我們采用較H股溢價20% (A股股改以來的可持續水平)，得出10.19元人民幣，高于之前的9.37元人民幣。由于目前股價較此目標價格高出20%，我們將A股評級維持在落后大市。