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　　胡文洲 中銀國際

　　06年盈利同比增長27%。公司公布07年1季度凈利潤為4,800萬人民幣，06年4季度凈利潤為2,200萬人民幣，分別同比下降了46%和80%。我們認為，業績下滑的主要原因是經濟型車業務的虧損。

　　因此，公司06年凈利潤為3.3億人民幣，同比增加了27%，而06年前9個月同比增長了106%。

　　經濟型車。根據《中國汽車工業產銷快訊》數據顯示，公司06年銷售經濟型車總計196,817輛(包括夏利、威樂和威姿)，同比增長4%。06年，經濟型車業務經營虧損達到1.23億人民幣，而05年該業務實現經營利潤4,600萬人民幣。07年1季度，經濟型車銷量達到了50,033輛，同比增長2%。然而，由于價格下調，我們預計07年1季度公司的經濟型車業務還虧損6,100萬人民幣。

　　

一汽豐田。根據《中國汽車工業產銷快訊》數據顯示，一汽豐田06年銷量達到208,235輛，同比增長54%。同時，我們預計去年一汽豐田的利潤貢獻也同比增長123%至4.61億人民幣。我們預計，一汽豐田將于07年中推出新的第十代花冠。受益于成本縮減，加上銷量增長25%至26萬輛，我們預計，07年一汽豐田的利潤貢獻將同比增長36%至6.29億人民幣。

　　估值。考慮到公司06年和07年1季度業績都低于預期，我們將公司07年盈利預測下調23%。盡管一汽豐田將會在中國的乘用車市場上大舉擴張，但我們預計今年經濟型車業務仍將虧損，拖累公司盈利增長。公司目前股價為29.4倍08年市盈率，比較昂貴。基于25倍08年市盈率，我們的目標價為10元人民幣。我們將公司評級由優于大市下調至落后大市。

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