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　　蘇平 招商證券

　　首旅一季度報出了0.15元的業績，與我們在本月25日報告中的預測一致。根據一季報的財務數據估算06年南山景區門票收入計提又沖回的規模約5500萬元、也與我們在年報點評中的估計基本一致，估算補繳這部分分成款對07年業績的負面影響在0.10-0.15元之間。集團注入一家酒店進入上市公司的可能性較大，但未來1-2年大規模注入酒店資產的可能性幾乎沒有。

　　一季度業績大幅增長。一季度公司營業收入3.8億元,同比增長39%；營業利潤5557萬元,增長60%；凈利潤3420萬元,增長42%(比同期調整前增長174%)。每股收益0.15元，與我們之前的預測一致；..南山景區及京倫飯店是業績增長的主要動力。一季度凈利潤同比增加1012萬元，主要來自南山景區和京倫飯店。根據海南省及三亞市旅游業發展情況判斷，一季度南山景區收入增長約25%，對凈利潤增量貢獻約800萬元，京倫飯店對凈利潤增量的貢獻約200萬元；

　　06年南山門票計提沖回規模約5500萬元，將對07年業績產生影響。根據調整前后的06年一季度利潤表測算，去年一季度計提的門票分成款1907萬元，占景區收入的30%，按照這一比例測算，06全年計提的門票分成約5500萬元，與我們在年報點評中測算的數額基本一致。07年補繳分成款的可能性很大、但實際發生額有可能會低于計提部分。我們估計這一因素對07年業績的負面影響在0.10-0.15元；

　　理性預期集團資產注入。前次報告中我們指出，集團注入一家酒店進入上市公司的可能性很大。這次需要補充說明的是，未來1-2年大規模注入酒店資產的可能性幾乎沒有，投資者不宜對此寄予過高預期；

　　維持盈利預測及推薦-B的投資評級。前次報告中，考慮南山門票計提因素后，我們已將07-09年EPS下調到0.39、0.68、0.71元。考慮到資產注入預期和奧運概念的催化因素，股價仍存在上漲空間，維持推薦-B的投資評級,激進的投資者仍可持有。