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　　蘇平 招商證券

　　黃山旅游一季度游客延續了去年的良好增長態勢，游客增長27%，收入增長37%。公司的治理結構改善后，交通改善、索道擴容、所得稅并軌等利好因素對業績增長的推動作用將充分體現。調高盈利預測、維持強烈推薦-B的投資評級。

　　一季度首次扭虧。一季度黃山收入9700萬元，增長37%；實現凈利潤33萬元，比去年同期增長494萬元，在歷年一季度中首次扭虧。每股收益0.001元;

　　徽杭高速全程貫通帶動游客規模大幅增長27%。今年一季度黃山景區接待游客23萬人次，增長27%，門票收入3400萬元，增長30%；主要是因為徽杭高速公路2006年12月26日全程貫通帶動了

　　多重利好因素將推動業績增長。(1)交通條件仍將繼續改善；繼徽杭高速公路全線通車后，今年9月合銅黃高速公路將通車，黃衢南、景祁黃、景婺黃等高速公路也將在未來2年貫通，預計將推動游客保持15%左右的增長；(2)所得稅率33%，是唯一完全受益于所得稅并軌的景區公司；(3)云谷索道改造有望于07年十一前投入運營，索道運力將從300人提高到1200人；(4)改造后的云谷索道07-08年存在提價可能，門票在08年后也將進入新的提價周期；

　　華安證券股權投資價值再度體現。公司投資1億元參股華安證券，持股比例4.54%。到2005年，公司對華安證券的投資累計計提9000萬元，06年沖回2158萬元。按照新會計準則，華安證券其余近7000萬元壞帳準備的沖回對07年的業績不會產生影響，但隨著證券市場持續牛市，07年有望獲得不菲的投資收益；

　　調高游客增長預期及盈利預測。我們將07-09年游客增長的預測從10%、12%、8%提高到15%、15%、10%。小幅調高07-09年EPS到0.37、0.49、0.56元(假設云谷索道項目10月運營、08年后所得稅率25%)。如果索道在年底前提價15元(單向)，則08-09年EPS將提高到0.55、0.63元�？紤]到提價的合理預期，按照40倍動態PE測算，未來12個月公司目標股價20-23元。維持強烈推薦-B的投資評級。