新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　朱毅 長(zhǎng)江證券

　　事件評(píng)論

　　第一，各項(xiàng)業(yè)務(wù)分析

　　1、酒店投資:地處上海，坐享雙高成果

　　上海高星級(jí)酒店供求狀況分析

　　錦江股份投資的大部分星級(jí)酒店地處上海，因此同比考慮上海的星級(jí)酒店情況將更具有參考性。

　　上海建埠以來一直就是華東地區(qū)旅游文化的中心所在，其旅游接待人次呈現(xiàn)出逐年上升的勢(shì)頭，另外上海還處于

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前沿地帶，其國(guó)際交流、會(huì)展等活動(dòng)也較為頻繁，兩者構(gòu)成的旅游以及商務(wù)旅行人數(shù)近年來上升較快，2005年上海共接待入境旅游者571.35萬人次，占全國(guó)接待入境人數(shù)的五分之一，其中在上海過夜的入境旅游者444.54萬人次，同比增長(zhǎng)15.3%；此外，上海還接待了9011.94萬人次的國(guó)內(nèi)旅游者。2006年上海全年預(yù)計(jì)接待入境旅游者670萬人次；其中入境過夜旅游者510萬人次；預(yù)計(jì)接待國(guó)內(nèi)旅游者將達(dá)到9550萬人次。另一方面，受制于上海市對(duì)于興建酒店，特別是高星級(jí)酒店的諸多限制，上海的星級(jí)酒店供給一直較慢，截至2005年底上海五、四、三星級(jí)酒店數(shù)量分別為25、41和131家，與其經(jīng)濟(jì)及旅游發(fā)展水平還存在一定的差距。按照上海市旅游事業(yè)管理委員會(huì)的預(yù)測(cè)，2010年

上海世博會(huì)前，上海四星級(jí)以上的高星級(jí)酒店年增量控制在3%至4%，而重點(diǎn)將發(fā)展經(jīng)濟(jì)型酒店。隨著旅游發(fā)展、經(jīng)濟(jì)金融中心的建設(shè)，加之2008年奧運(yùn)會(huì)、2010年世博會(huì)帶來的巨大客流，我們預(yù)計(jì)上海高星級(jí)酒店將繼續(xù)保持雙高態(tài)勢(shì)-即高客房出租率＋高房?jī)r(jià)。

　　根據(jù)上海市統(tǒng)計(jì)局公布的資料顯示，2005年上海市涉外星級(jí)賓館平均房?jī)r(jià)599元/間，同比上漲11.1%。五星級(jí)賓館(飯店)漲幅最大，達(dá)1362元/間，上漲15.7%，上海市涉外星級(jí)賓館(飯店)房?jī)r(jià)連續(xù)7年保持上漲。

　　錦江股份-雙高的最大贏家

　　目前錦江股份旗下共計(jì)擁有酒店11家，其中四星級(jí)以上6家，除去武漢錦江以及溫州王朝以外其余全部位于上海地區(qū)，且普遍地理位置相當(dāng)優(yōu)越。與此同時(shí)，由于錦江酒店管理經(jīng)驗(yàn)較為豐富，預(yù)定系統(tǒng)比較成熟，以至于與上海同星級(jí)酒店相比，可以得到較高RevPar水平。由此我們覺得錦江股份旗下高星級(jí)酒店將會(huì)成為上海高星級(jí)酒店雙高的最大贏家，有進(jìn)一步提升RevPar的實(shí)力和水平。

　　2、酒店管理:酒店管理的不斷輸出與復(fù)制

　　在錦江集團(tuán)赴香港上市之初，集團(tuán)曾就自身與錦江股份在定位上有一個(gè)明確的劃分，暨為集團(tuán)以酒店投資為主體，錦江股份主要以酒店管理為主。由此錦江股份將未來中長(zhǎng)期的發(fā)展目標(biāo)定義為將酒店管理作為公司工作的重點(diǎn)，酒店管理數(shù)量全球排名上升到25位以內(nèi)，繼續(xù)保持全國(guó)第一的地位，而根據(jù)《Hotels》雜志的最新排名，目前錦江酒店國(guó)際管理公司位列全世界第22位。

　　我們認(rèn)為支持酒店管理業(yè)務(wù)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素在于以下幾個(gè)方面：

　　普遍酒店管理經(jīng)驗(yàn)匱乏

　　隨著中國(guó)旅游事業(yè)的發(fā)展，酒店管理方面的知識(shí)顯得比較匱乏，更多的星級(jí)酒店需要這方面的管理系統(tǒng)與管理人才，我們認(rèn)為錦江股份在酒店管理方面已經(jīng)積累了較多的經(jīng)驗(yàn)，可以進(jìn)行不斷的輸出與復(fù)制。

　　后備力量充實(shí)

　　教育培訓(xùn)中心已經(jīng)正式更名為錦江國(guó)際管理學(xué)院，錦江本身參與的酒店管理項(xiàng)目越來越多，而且世界上17個(gè)國(guó)際酒店管理集團(tuán)已在上海管理高星級(jí)酒店，也需要數(shù)以千計(jì)的國(guó)際化酒店管理人才。

　　集團(tuán)對(duì)于錦江股份的支持

　　早在集團(tuán)赴港上市之初，集團(tuán)就與上市公司簽訂協(xié)議，承諾錦江股份將優(yōu)先獲得集團(tuán)星級(jí)酒店的管理資格。

　　由于錦江股份酒店管理已經(jīng)非常成熟，其輸出與復(fù)制毛利率一直處于較高水平。我們認(rèn)為隨著其酒店管理的不斷輸出，將為公司創(chuàng)造更多收益。

　　3、餐飲投資:兩條腿走路，即主抓快餐與高端餐飲服務(wù)

　　隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，商務(wù)活動(dòng)活躍與居民家庭可支配收入的增長(zhǎng)，為其外出就餐比重?cái)U(kuò)大提供了有力支撐。

　　2005年中國(guó)餐飲業(yè)繼續(xù)15年保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，全年?duì)I業(yè)額增長(zhǎng)18%，達(dá)到8800億元左右。預(yù)計(jì)2006年將突破10000億元大關(guān)，同比增速超過15%。

　　在這樣一個(gè)大背景前提下，錦江股份投資的餐飲業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，我們分別來加以闡述：

　　上海KFC：進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段

　　快餐的典型代表暨為上海KFC，據(jù)我們調(diào)研了解到目前市場(chǎng)上比較關(guān)注的KFC到期續(xù)簽應(yīng)該不成問題，未來上海KFC仍將為公司貢獻(xiàn)巨額利潤(rùn)。

　　如果說前期上海KFC主要增長(zhǎng)來自擴(kuò)店數(shù)量的話，那么今后將更多的體現(xiàn)在單店盈利能力增強(qiáng)上。

　　吉野家：逐步走出低谷

　　吉野家是一家享有百年歷史的著名日本牛肉飯專門店，始創(chuàng)于1899年。吉野家分店遍及如北京、上海、香港、新加坡、美國(guó)加州及馬來西亞等地區(qū)，時(shí)至今天，吉野家已在全球擁有超過1100間分店。

　　發(fā)展勢(shì)頭最好的北京吉野家以超過億元的營(yíng)業(yè)額位列中國(guó)餐飲百強(qiáng)企業(yè)名單中，而上海吉野家是2002年開始籌建的，錦江股份占比40%，經(jīng)過多年的市場(chǎng)培育，目前已開及籌建店面已經(jīng)達(dá)到8家，并且從最初虧損逐步走出。

　　高端餐飲：小荷才露尖尖

　　角餐飲方面比較大的“亮點(diǎn)”應(yīng)該是前期開幕的“錦廬”餐廳，其位于老錦江酒店一樓，以新式中菜為主，定位為高檔連鎖餐廳，公司表示未來將花大的力氣進(jìn)行高檔連鎖餐廳的經(jīng)營(yíng)和品牌推廣工作。

　　另外，從此次G股更名中，我們也可以看到公司對(duì)于餐飲方面的重視。公司從G錦江更名為錦江股份，而非股改前的錦江酒店，就此公司解釋為今后餐飲業(yè)務(wù)也是公司發(fā)展的重點(diǎn)之一，因此考慮到更名為錦江股份或更為合適，從中我們也可以看出餐飲在整個(gè)公司的地位正在與日俱增。

　　第二，其他刺激因素

　　錦江股份持有長(zhǎng)江證券約1億股，占總股本的6.01%。隨著長(zhǎng)江證券借殼上市步伐的加快，錦江股份將從中得到資產(chǎn)溢價(jià)。

　　調(diào)研過程中，公司管理層曾經(jīng)表示未來將收縮低星級(jí)酒店戰(zhàn)線，主要致力于高星級(jí)酒店投資上。除去南京飯店是租賃物業(yè)之外，其他均為上市公司或者集團(tuán)所有。且相當(dāng)多物業(yè)地處位置相當(dāng)優(yōu)越，若公司考慮到出售部分物業(yè)的話，將獲得較多收益。

　　第三，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為錦江股份各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)駛?cè)肟燔嚨溃�酒店投資業(yè)務(wù)將受益于高星級(jí)酒店房?jī)r(jià)與客房出租率的進(jìn)一步提升；酒店管理業(yè)務(wù)全面鋪開，迅速復(fù)制；餐飲中包括上海KFC在內(nèi)都將獲得進(jìn)一步增長(zhǎng)。基于上述原因，我們預(yù)計(jì)公司07、08年EPS分別為0.40和0.43元。按預(yù)測(cè)的2008年業(yè)績(jī)，給予公司40倍PE(錦江酒店集團(tuán)在香港的估值為50倍PE)，公司二級(jí)市場(chǎng)合理估值為17.20元，考慮長(zhǎng)江證券股權(quán)投資溢價(jià)提升每股價(jià)值3.15-4.80元，則公司的合理估值區(qū)間為20.35-22元。

　　我們?cè)��?jīng)于2007年1月8日的報(bào)告《現(xiàn)有主業(yè)漸入佳境價(jià)值重估錦上添花》中給予公司“推薦”評(píng)級(jí)，目前股價(jià)已經(jīng)有70%左右的漲幅。

　　考慮到錦江之星高速成長(zhǎng)，奧運(yùn)、世博等相關(guān)事件對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期利好等相關(guān)刺激因素，我們認(rèn)為公司內(nèi)在價(jià)值還存在進(jìn)一步提升的空間，繼續(xù)給予公司“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)為22元。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。