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　　國泰君安 韓其成

　　投資要點(diǎn)：

　　公司是一家設(shè)計(jì)、制造、安裝一體化建筑鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)，業(yè)務(wù)主要涉及大跨度空間鋼結(jié)構(gòu)、高層重鋼結(jié)構(gòu)、輕鋼結(jié)構(gòu)等3個主要領(lǐng)域，分別占收入的61.6%、19.0%、8.5%，毛利率分別為17.6%、15.8%、15.7%。可以看出，公司業(yè)務(wù)主要集中在毛利率較高的空間鋼結(jié)構(gòu)，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使得企業(yè)獲得了高于杭蕭鋼構(gòu)和長江精工毛利率水平。

　　行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)主要是集設(shè)計(jì)、制造和安裝一體化的企業(yè)，第二梯隊(duì)主要經(jīng)營模式為以提供材料與加工、工程施工為主，第三梯隊(duì)主要是區(qū)域性的民營中小企業(yè)。公司處于第一梯隊(duì)，資產(chǎn)規(guī)模要比杭蕭鋼構(gòu)和長江精工小，但凈利潤規(guī)模要高于后兩者，公司近兩年處于高速成長期、業(yè)務(wù)以高毛利率的空間鋼結(jié)構(gòu)為主是造成這種差別的主要原因。

　　公司近兩年實(shí)現(xiàn)快速增長的推動力主要來自行業(yè)和公司兩個層面。其中行業(yè)層面主要是：(1)鋼結(jié)構(gòu)本身強(qiáng)度高、自重低等優(yōu)點(diǎn)；(2)得到了國家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持；(3)建筑業(yè)發(fā)展拉動了市場需求。公司層面在于：(1)公司增加了固定資產(chǎn)規(guī)模，提升了生產(chǎn)能力；(2)調(diào)整營銷戰(zhàn)略布局，初步形成覆蓋全國的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局。

　　我國鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)2005年產(chǎn)量約占全國鋼產(chǎn)量的比例約為5%，其中建筑鋼結(jié)構(gòu)用鋼約占全國鋼材總產(chǎn)量的3%，發(fā)達(dá)國家鋼結(jié)構(gòu)用鋼量一般占鋼材產(chǎn)量的10%左右。我國鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)未來仍存有較大發(fā)展空間。未來2年公司仍將同步行業(yè)增長，IPO項(xiàng)目09年才能產(chǎn)生收益。07-09年EPS分別為0.56元、0.66元、0.90元，凈利潤同比增長23.7%、18.4%、35.7%。

　　公司未來業(yè)績波動的風(fēng)險在于：(1)

　　我們截取了5家2006年以來新上市的建筑類公司，其發(fā)行價格/07EPS平均值為15.41。公司發(fā)行價格應(yīng)該在8.63左右，我們建議詢價區(qū)間為：7.77—9.49元。我們選取了4家建筑類上市公司作為二級市場估值比較的基礎(chǔ)，4家公司07年P(guān)E倍數(shù)平均值為33.87，基于此種原因，不排除上市后二級市場價格達(dá)到15.17-18.97元/股的可能。