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　　國泰君安 魏興耘

　　投資要點：

　　公司主要從事印刷電路板的生產(chǎn)，產(chǎn)品包括單面板、雙面板及多層板。公司下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)于行業(yè)平均。占居第一、二位的下游應(yīng)用分別是工業(yè)自動化控制和通訊。而消費類電子產(chǎn)品所占比重明顯低于行業(yè)平均。由于工業(yè)自動化控制產(chǎn)品生命周期遠高于消費類產(chǎn)品，通訊類產(chǎn)品市場增長空間明顯高于電腦產(chǎn)品，再加上工業(yè)自動化控制類產(chǎn)品客戶的個性化需求較強，產(chǎn)品批量小、品種多，單位產(chǎn)品的價格較高，現(xiàn)有應(yīng)用格局直接成就了公司較高穩(wěn)定的毛利水平。

　　公司原有普林一廠以生產(chǎn)單、雙面板及多層板為主。產(chǎn)能為24萬平米/年。05年修建的普林二廠設(shè)計產(chǎn)能為24居平米/年，并將于07年全部達產(chǎn)。本次募集資金將于投資高密度多層互聯(lián)印制電路板(HDI)。項目建設(shè)投資為3.5億元。屆時將形成18萬平米/年的生產(chǎn)能力，預(yù)計09年全產(chǎn)達產(chǎn)。新產(chǎn)能的不斷釋放是推動公司業(yè)務(wù)臺階式成長的重要原因。

　　由于普林的HDI投資計劃始于近期，在HDI設(shè)備技術(shù)更為成熟的背景下，公司的資本支出將會大為縮小，預(yù)計只是超聲電子的1/2。當然，由于投資時機的滯后，有可能在產(chǎn)能開出后，產(chǎn)品溢價空間也會相對減少。隨著新的產(chǎn)能的推出，公司在保持原有小批量、多品種特色的同時，二廠將更多地追求大批量產(chǎn)品，以適應(yīng)產(chǎn)能的需要。

　　我們預(yù)期公司在產(chǎn)能釋放的背景下，2007-2009年主營業(yè)務(wù)收入分別為4.21億、7.04億、9.27億。凈利潤分別為7400萬、13200萬、17500萬。對應(yīng)的EPS分別為0.38元、0.67元、0.89元。

　　目前電子行業(yè)平均的07年P(guān)E水平已接近40倍。天津普林在PCB行業(yè)中的地位雖然并不突出，但其公司內(nèi)部工藝管理及產(chǎn)品定位有其獨有的特點。我們認為公司的上市定價應(yīng)在14.90 -17.00元。