新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　銀河證券 張曦

　　投資要點(diǎn)：

　　交通銀行(簡稱：公司)從清末官商合辦的商業(yè)銀行，到中國改革開放后的第一家股份制商業(yè)銀行，再到第一家接受外資入股、香港上市的國有商業(yè)銀行，公司每一次變革的背后都是歷史所賦予的發(fā)展機(jī)遇。引入?yún)R豐不僅給公司注入了資本金，更重要的是為公司引進(jìn)了先進(jìn)的管理技術(shù)、與國際接軌的服務(wù)理念和與眾不同的創(chuàng)新產(chǎn)品。公司攜匯豐之力，在風(fēng)險(xiǎn)控制、業(yè)務(wù)流程再造等方面得到了提升，進(jìn)一步夯實(shí)了公司作為商業(yè)銀行立行之本的制度基礎(chǔ)。

　　公司擁有兼具價(jià)值與成長的業(yè)態(tài)：(1)廣泛而分布合理的物理網(wǎng)絡(luò)；(2)配置合理的客戶結(jié)構(gòu)；(3)兼具國有大型銀行的穩(wěn)健與中型股份制銀行的盈利能力。

　　良好的盈利基礎(chǔ)：(1)利差收益與利率水平同步提升并保持較好的穩(wěn)定性，生息資產(chǎn)收益水平居同業(yè)前列；(2)中間業(yè)務(wù)收入主要來自于未來成長性較好的信用卡和投資銀行業(yè)務(wù)，前景看好。(3)零售銀行業(yè)務(wù)較高的邊際貢獻(xiàn)是驅(qū)動(dòng)盈利增長的主要?jiǎng)恿?4)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定是保障盈利的基礎(chǔ)。

　　我們預(yù)計(jì)公司2007年每股盈利將達(dá)0.35元較2006年提高38.5%。我們對公司絕對估值區(qū)間是每股8.88元至11.73元，考慮市場平均估值水平，確定公司的估值區(qū)間為每股9.61至11.21元，估值中樞為每股10.0元。相對2007年市凈率3.72至4.34倍，相對2008年市凈率為3.29至3.84倍。

　　投資要點(diǎn)

　　交通銀行股份有限公司(以下簡稱；公司)于2004年成功引入?yún)R豐銀行作為戰(zhàn)略投資者。我們將公司與匯豐的合作概括為“攜”和“修”兩個(gè)字。“攜匯豐之力”是對公司與匯豐銀行的合作是互惠互利的雙贏合作的總結(jié)。公司獲得了來自匯豐銀行所提供的技術(shù)支持，匯豐對公司的投資也因公司基本面的不斷改善而大幅增值�！靶蘖⑿兄�本”反映的是公司將匯豐先進(jìn)的技術(shù)與本土優(yōu)勢進(jìn)行了很好的融合，在經(jīng)營導(dǎo)向、客戶服務(wù)、制度建設(shè)等各方面更加趨向于經(jīng)營利潤最大化、股東利益最大化的原則，從而成為投資者值得信賴的商業(yè)銀行。

　　公司擁有兼具價(jià)值與成長的業(yè)態(tài)..公司擁有廣泛且布局合理的物理網(wǎng)絡(luò)。在分支機(jī)構(gòu)的布局上，公司兼顧了發(fā)達(dá)地區(qū)與不發(fā)達(dá)地區(qū)，形成了現(xiàn)實(shí)成長與未來成長的組合平衡。近年來中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長速度快于東部發(fā)達(dá)地區(qū)，人均收入快速提高，公司在該類地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)布局使公司較好地分享了區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速增長的所帶來的收益增長。

　　公司擁有合理的客戶結(jié)構(gòu)。1000萬以下的小型客戶占比在同業(yè)中的比例最高，該部分客戶主要是以個(gè)人和小型企業(yè)，信貸風(fēng)險(xiǎn)相對較高，因而對該類客戶的貸款定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相對較高；公司擁有貸款規(guī)模在1億元以上的客戶所占比例低于同行，該類客戶擁有較高的信用評級，信貸風(fēng)險(xiǎn)相對較低，收益相對穩(wěn)定，但是該類客戶擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，在利率市場逐步放開的情況下，該類客戶的金融脫媒和議價(jià)能力將降低公司盈利的增長速度。1000萬以下小型客戶與1億元以上的大型客戶的合理組合較好的體現(xiàn)了公司對收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡經(jīng)營之道。

　　兼有大型商業(yè)銀行的穩(wěn)健和中型股份制銀行的盈利能力。公司的穩(wěn)健表現(xiàn)在對資本杠桿的運(yùn)用水平與國有大型商業(yè)銀行水平基本一致，遠(yuǎn)低于中型股份制商業(yè)銀行。國有大型商業(yè)銀行由于具備了足以抵抗風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)和資本規(guī)模，在經(jīng)營上更趨向于穩(wěn)健。公司的盈利能力在于其具備中型股份制銀行的盈利能力。公司單位資產(chǎn)獲得的利息凈收入高于國有大型商業(yè)銀行，與民生銀行差距不大。在營業(yè)成本的控制方面，公司單位資產(chǎn)的營業(yè)成本遠(yuǎn)低于中型股份制銀行；在非利息收入方面，公司單位資產(chǎn)的貢獻(xiàn)度高于中型股份制銀行(招商銀行除外)和工商銀行。

　　良好的經(jīng)營績效表現(xiàn)..信貸業(yè)務(wù)收益穩(wěn)定。不論生息資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)的變化，還是生息資產(chǎn)收入結(jié)構(gòu)的變化，均表明公司對信貸業(yè)務(wù)的依賴度趨于下降。但貸款業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行主要的業(yè)務(wù)收入來源，公司對該項(xiàng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置比重的下降并沒有造成整體生息資產(chǎn)盈利能力的下降，其原因?yàn)楣�司為貸款資產(chǎn)構(gòu)建了良好的組合結(jié)構(gòu)，形成了較強(qiáng)的對因利率水平上升所造成的增量成本的轉(zhuǎn)嫁能力。自2004年至2006年三年間央行三次利率調(diào)整使貸款基準(zhǔn)利率上升了81個(gè)基點(diǎn)，在此期間公司貸款組合收益率提高了60個(gè)基點(diǎn)。

　　同業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)步提高。公司主要的拆放對象是境外銀行，對境外銀行的資金拆放占到全部拆放業(yè)務(wù)的90%左右。央行對美元利率的多次小幅提升，以及對美元利率水平進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，加大了美元資金的利差水平，公司拆借業(yè)務(wù)利差水平的提高使公司獲利頗豐。

　　中間業(yè)務(wù)前景看好。公司中間業(yè)務(wù)收入主要來自于未來成長性較好的業(yè)務(wù)包括：銀行卡業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。2006年公司中間業(yè)務(wù)收入中銀行卡業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的良好表現(xiàn)，使我們看好公司未來中間業(yè)務(wù)收入的增長前景。

　　零售業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)盈利增長

　　零售業(yè)務(wù)對公司盈利的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：(1)促使公司收入結(jié)構(gòu)的改善。經(jīng)過三年的高速增長，公司零售業(yè)務(wù)收入占公司總業(yè)務(wù)收入的比重有了明顯的提高。與同業(yè)相比，公司2006年零售業(yè)務(wù)收入占總收入的比重提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于招商銀行和中國銀行，公司收入結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步的優(yōu)化。(2)提高公司收入的邊際貢獻(xiàn)水平。2006年公司零售業(yè)務(wù)收入稅前利潤率有了大幅度的提高，且利潤率水平遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。零售業(yè)務(wù)邊際貢獻(xiàn)率的提高將公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的稅前利潤率提高了20.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司零售業(yè)務(wù)較高的盈利水平在于公司在產(chǎn)品及服務(wù)上一直堅(jiān)持客戶為先，不斷推陳出新。公司已推出多項(xiàng)知名產(chǎn)品及服務(wù)，例如中國知名的銀行卡品牌“太平洋卡”、個(gè)人外匯交易業(yè)務(wù)品牌“外匯寶”及全國性匯款、現(xiàn)金存款及提款服務(wù)品牌“全國通”、針對高端客戶推出的個(gè)性化理財(cái)服務(wù)品牌“沃德財(cái)富”等。針對客戶需求提供差異化服務(wù)，提高了客戶資源的有效利用。公司已成為“中國2010年上海世博會(huì)”唯一的商業(yè)銀行全球合作伙伴。

　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定是公司盈利的保障公司資產(chǎn)質(zhì)量狀況好于同為改制上市的國有大型商業(yè)銀行。工行、中行與公司在信貸風(fēng)險(xiǎn)管理方面均采用了內(nèi)部評級法，因而在貸款分級管理方面具有可比性。與國有大型商業(yè)銀行相比，公司貸款質(zhì)量較優(yōu)：

　　公司沒有歷史包袱。相對工行，公司股改之初已將不良資產(chǎn)剝離較干凈，上市以后輕裝上陣。公司嚴(yán)格的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制體制之下，公司的不良貸款三年來一直保持3%以下。資產(chǎn)質(zhì)量好于工行和中行。

　　關(guān)注類貸款余額與比例雙降。至2006年公司關(guān)注類貸款余額較上年下降了22%，占貸款結(jié)構(gòu)比重下降了4.06個(gè)百分點(diǎn)；同期工行的關(guān)注類貸款余額上升了8.8%。

　　公司撥備計(jì)提壓力不大。公司貸款行業(yè)配置依據(jù)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度已做適度調(diào)整，公司貸款準(zhǔn)備金的計(jì)提已滿足監(jiān)管口徑的要求。從貸款保障程度和可能的最大損失估測，公司準(zhǔn)備金的計(jì)提也滿足要求。因此公司目前已計(jì)提的準(zhǔn)備金能夠覆蓋貸款損失風(fēng)險(xiǎn)。雖相較中型股份制上市銀行還有差距，但不構(gòu)成公司加大撥備計(jì)提力度的理由。

　　一般準(zhǔn)備金尚有缺口。公司已計(jì)提一般準(zhǔn)備金44.28億元，尚有缺口46.75億元，對該部準(zhǔn)備金的計(jì)提將不影響公司的盈利，但會(huì)影響到對股東的股利分配。我們預(yù)計(jì)公司將于2007年將完成對一般準(zhǔn)備金的計(jì)提。

　　估值分析

　　我們對公司的估值方法系采用絕對估值與相對估值相結(jié)合的方法進(jìn)行。絕對估值法擬采用剩余收益折現(xiàn)法，相對估值法則采用市凈率比較法。參考報(bào)告日前10日公司在香港市場股票交易價(jià)格的均價(jià)8.19元，在估值和盈利預(yù)測中我們將假設(shè)公司的發(fā)行價(jià)格為每股7.5元，發(fā)行數(shù)量為31.9億股。在相對估值中，我們對參照樣本的市場價(jià)格選用4月10日收盤價(jià)。

　　A股市場的估值水平在流動(dòng)充裕的市場中，市場的相對封閉和股票的供需矛盾，使得A股的金融類股票的價(jià)值在資金的推動(dòng)下不斷被重估。對于上市銀行來說，股票市場估值水平的波動(dòng)不會(huì)改變其固有的運(yùn)營模式和盈利能力；市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是長期經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)測算的結(jié)果，是特定市場的特征性指標(biāo)亦不會(huì)因資金的供求而改變，那么影響估值水平的變化將主要是市場資金的供求。

　　在CAPM模型中，只有無風(fēng)險(xiǎn)收益率指標(biāo)可以反映市場資金的供求關(guān)系。因此，我們可以通過A股和H股市場金融股的市場估值水平來推算不同市場投資者對金融股票的期望回報(bào)率，即隱含期望回報(bào)率。

　　根據(jù)我們所計(jì)算的隱含期望回報(bào)率來確定我們絕對估值折現(xiàn)率的取值區(qū)間，以充分反映市場資金供求對估值水平的影響。

　　由于我國商業(yè)銀行目前正處于分業(yè)經(jīng)營狀態(tài)，隨著金融自由化進(jìn)程的推進(jìn)，混業(yè)經(jīng)營漸行漸近。因此，我國商業(yè)銀行的發(fā)展目前正處于高速發(fā)展階段。為了能夠客觀反映我國商業(yè)銀行目前所處的發(fā)展階段，我們在運(yùn)用基于PE模型計(jì)算市場隱含期望回報(bào)率時(shí)將采用三階段折現(xiàn)模型，我們的計(jì)算假設(shè)如表1所示：

　　H股市場市盈率水平計(jì)算樣本為在港上市的內(nèi)地商業(yè)銀行。在香港上市的內(nèi)地商業(yè)銀行面對的是巨大的金融市場，伴隨著金融自由化進(jìn)程的深入，內(nèi)地商業(yè)銀行的盈利成長與香港上市的非內(nèi)地銀行不具可比性。因此，我們將樣本的選取僅限于在香港上市的內(nèi)地商業(yè)銀行，該類公司的市盈利水平如表2所示。

　　比較法相對估值比較法

　　相對估值相對簡單且直觀，最易為投資者所接受。由于公司的資產(chǎn)規(guī)模和盈利狀況兼具國有大型商業(yè)銀行和股份中小型銀行的特點(diǎn)，且高于行業(yè)平均水平，為謹(jǐn)慎起見我們采用行業(yè)平均市凈率來計(jì)算公司的合理價(jià)值，估值結(jié)果為每股10.35元。考慮到A股市場投資者對金融類股票的投偏好，及公司高于國有大型商業(yè)銀行成長性，我們以中型股份制上市銀行的平均估值水平作為樂觀估值假設(shè)。

　　我們將公司在香港市場的市場價(jià)格所反映的估值水平和公司2007年預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率，與香港上市的商業(yè)銀行進(jìn)行了比較。結(jié)果表明，公司在香港市場的估值略高于香港市場行業(yè)平均水平，處于內(nèi)地上市銀行的中間位置，如圖2所示。公司在香港市場估值水平所處位置印證了我們對公司在A股市場中性情景假設(shè)的合理性。

　　基于上述絕對估值和相對估值計(jì)算的結(jié)果，得到公司的價(jià)值的取值區(qū)間為每股9.61元至11.21元，估值中位值為每股10.02元。估值相對2007年市凈率區(qū)間為3.72至4.34倍，相對2008年每股凈資產(chǎn)的市凈率區(qū)間為3.29倍至3.84倍。

　　盈利分析

　　盈利狀況概覽公司財(cái)務(wù)狀況良好杜邦分析表明，公司財(cái)務(wù)狀況良好，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　資本運(yùn)用杠桿穩(wěn)定。公司上市后資本運(yùn)用杠桿基本保持在18倍左右，在保證股東回報(bào)率的同時(shí)，保持相對保守的經(jīng)營風(fēng)格。這是公司基于風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡所做的選擇，但我們認(rèn)為公司在資本杠桿的運(yùn)用方面尚有提升的空間。

　　資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)提高。公司上市后平均資產(chǎn)收益率和平均凈資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)穩(wěn)步提高。

　　利差水平擴(kuò)大。同上年相比，公司2006年的凈利息收入水平有了明顯的提升，主要是由于利息收入的提高大于利息成本的增加。

　　成本支出降低。公司2006年在貸款準(zhǔn)備金計(jì)提水平增加的情況下，營業(yè)費(fèi)用支出水平下降。整體凈營業(yè)成本支出水平較2005年下降5個(gè)基點(diǎn)。

　　所得稅賦下降。公司2006年單位資產(chǎn)所得稅賦較上年下降了25個(gè)基點(diǎn)。

　　業(yè)務(wù)單元邊際貢獻(xiàn)率提高

　　公司在中國內(nèi)地的業(yè)務(wù)主要以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為主，包括企業(yè)銀行、零售銀行和資金業(yè)務(wù)。公司在香港地區(qū)的業(yè)務(wù)則基本覆蓋了金融領(lǐng)域的全部業(yè)務(wù)，包括證券、信托、保險(xiǎn)等，但因規(guī)模相對較小，在公司報(bào)表中反映了其他業(yè)務(wù)收入。公司主要的利潤來源是企業(yè)銀行業(yè)務(wù)，2006年來自企業(yè)銀行業(yè)務(wù)的稅前盈利占公司全部稅前利潤的88.91%。

　　零售銀行的業(yè)務(wù)收入占比正在逐步提高。在利率逐步走向市場化的趨勢下，公司十分重視對零售銀行業(yè)務(wù)的開拓，表現(xiàn)為零售銀行業(yè)務(wù)收入占總收入的比重逐年上升。在目前我國銀行業(yè)尚處分業(yè)監(jiān)管的環(huán)境下，我們不能期望零售銀行業(yè)務(wù)收入占總收入比重呈現(xiàn)快速提高。促使零售業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長的契機(jī)是銀行業(yè)監(jiān)管放松，銀行業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍增加。

　　企業(yè)銀行和零售銀行業(yè)務(wù)邊際貢獻(xiàn)率大幅提高。根據(jù)公司披露的信息，公司2006年零售業(yè)務(wù)的利潤率有了大幅度的提高，邊際貢獻(xiàn)率由2005年的16.3%提高到56.97%；同期企業(yè)銀行業(yè)務(wù)的邊際貢獻(xiàn)率也由2005年的6.85%提高至37.51%。

　　生息資產(chǎn)邊際貢獻(xiàn)提高

　　從業(yè)務(wù)收入的組成來看，利息業(yè)務(wù)仍是公司的主要業(yè)務(wù)收入來源，但來自中間業(yè)務(wù)收入的占比提高較快。

　　如表13所示，公司利息凈收入在收入結(jié)構(gòu)中的保持穩(wěn)定，手續(xù)費(fèi)收入在2006年的收入結(jié)構(gòu)中提高了0.55個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司盈利對信貸業(yè)務(wù)依存度下降。進(jìn)一步分析驅(qū)動(dòng)凈利息業(yè)務(wù)增長的因素，我們發(fā)現(xiàn)無論是生息資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)的變化，還是生息資產(chǎn)收入結(jié)構(gòu)的變化，均表明公司對信貸業(yè)務(wù)的依賴度趨于下降。如圖5所示，公司2006年客戶貸款占生息資產(chǎn)比重較2005年下降了1.9個(gè)百分點(diǎn)，這種趨勢開始自2003年。同樣2006年貸款利息收入在生息資產(chǎn)凈利息收入中的占比也較2005年下降了2.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司生息資產(chǎn)盈利能力提高。貸款業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行主要的業(yè)務(wù)收入來源，公司對該項(xiàng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置比重的下降并沒有造成整體生息資產(chǎn)盈利能力的下降。如圖8所示，公司2006年生息資產(chǎn)的配置降低，但對公司盈利的邊際貢獻(xiàn)度大幅提高。

　　驅(qū)動(dòng)生息資產(chǎn)邊際貢獻(xiàn)度提高的主要因素是貸款平均收益率的提高和同業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的提高。如圖9所示，自2004年起公司貸款規(guī)模的增長呈逐年下降趨勢，而貸款收益率卻呈現(xiàn)逐年上升，其間經(jīng)歷了2004年和2006年央行兩次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率共計(jì)54個(gè)基點(diǎn)，和2006年一次上調(diào)貸款利率27個(gè)基點(diǎn)。貸款收益率的上升幅度來看，公司貸款業(yè)務(wù)充分分享了利率提高帶來的機(jī)會(huì)。同期公司的同業(yè)往來業(yè)務(wù)的運(yùn)營效率亦大幅提高。

　　綜合上述分析，我們可以大致描繪出公司2006年的經(jīng)營狀況和盈利結(jié)構(gòu)所發(fā)生的變化，包括：(1)公司零售業(yè)務(wù)的拓展取得了明顯的成效。零售業(yè)務(wù)較高的邊際貢獻(xiàn)是驅(qū)動(dòng)公司盈利增長的要素之一；(2)公司中間業(yè)務(wù)收入有了明顯的改觀，中間業(yè)務(wù)收入的提高對股東來說意味著投入資本回報(bào)率的提高；(3)生息資產(chǎn)運(yùn)營效率提高。受益于2006年兩次利率調(diào)整，公司生息資產(chǎn)邊際貢獻(xiàn)率得以大幅提高。

　　盈利驅(qū)動(dòng)要素分析

　　貸款業(yè)務(wù)收益率相對利率變動(dòng)保持穩(wěn)定自2003年起，公司貸款規(guī)模逐年增長，但增長率卻呈逐年下降趨勢，至2005年和2006年貸款規(guī)模增長速度基本維持在年增長率20%左右，這一增長速度高于國有大型商業(yè)銀行，低于中小型股份制商業(yè)銀行。對影響貸款收益增長的因素分析表明，貸款規(guī)模增速的放緩降低了規(guī)模因素對盈利增長的貢獻(xiàn)，轉(zhuǎn)而利率因素日益成為影響貸款收益增長的主導(dǎo)因素。影響貸款收益率提高的利率因素將是兩方面原因共同作用的結(jié)果，一個(gè)是貸款組合的構(gòu)成，二是公司的貸款市場定價(jià)。在我國由于貸款利率受到管制，貸款的市場定價(jià)將受到央行對貸款利率的調(diào)整影響。商業(yè)銀行只有通過對貸款組合進(jìn)行調(diào)整來保證貸款收益率水平的穩(wěn)定。

　　公司貸款的組合不僅決定著組合的收益率，還關(guān)系到在利率變動(dòng)的市場中，公司資金成本的轉(zhuǎn)嫁能力。

　　貸款組合的客戶分散度越高，公司在貸款產(chǎn)品上定價(jià)能力越強(qiáng)，相應(yīng)的貸款組合收益率越高；同樣在利率上升時(shí)，公司對因利率上升而造成的資金成本上升的轉(zhuǎn)嫁能力也就越強(qiáng)。自2004年至2006年三年間央行三次利率調(diào)整使貸款基準(zhǔn)利率上升了81個(gè)基點(diǎn)，在此期間公司貸款組合收益率提高了60個(gè)基點(diǎn)，其中相對2004年利率調(diào)升的27個(gè)基點(diǎn)，公司貸款組合收益率提高了28個(gè)基點(diǎn)，相對2006年貸款利率調(diào)升54個(gè)基點(diǎn)，公司貸款組合收益率提高了31個(gè)基點(diǎn)，考慮到2006年形成的中長期貸款的重估定價(jià)是在2007年，那么公司貸款組合收益率的提高并沒有完全反映對2006年加息的影響，實(shí)際貸款組收益率的提高應(yīng)略高于31個(gè)基點(diǎn)。

　　公司貸款組合收益率相對穩(wěn)定。能否創(chuàng)建合理的貸款組合以抵御利率上調(diào)所帶來的貸款組合收益率的波動(dòng)，是我們確定公司貸款收益率長期趨勢的依據(jù)。從公司客戶貸款的地區(qū)分布來看，2004年至2006年貸款的區(qū)域組合結(jié)構(gòu)沒有大的調(diào)整；從公司貸款與個(gè)人貸款的比重來看，公司的個(gè)人貸款占全部貸款的比重有所上升，但變化幅度微小，公司2006年個(gè)人貸款占全部貸款比重僅較2004年上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)。公司貸款組合的相對穩(wěn)定與組合收益率的隨利率上升而提高的事實(shí)說明，公司目前的貸款組合的收益率隨利率的變動(dòng)而波動(dòng)的幅度較小，其組合收益率可以形成我們對公司貸款組合未來收益率的預(yù)期。

　　貸款組合的局部微調(diào)保障了組合收益率的穩(wěn)定。公司貸款組合相對穩(wěn)定體現(xiàn)在沒有大的調(diào)整，但局部的微調(diào)還是比較明顯的。在公司貸款業(yè)務(wù)方面，公司加大了對中小企業(yè)的貸款配置。如圖15所示，公司對私營企業(yè)的貸款配置比重在2005年和2006年分別較上年1.1個(gè)和1.27個(gè)百分點(diǎn)；在個(gè)人貸款業(yè)務(wù)方面，公司壓縮了成本較高的汽車貸款，適度降低個(gè)人按揭貸款的同時(shí)，加大了對個(gè)人營運(yùn)貸款和信用卡貸款的配置，其中個(gè)人營運(yùn)貸款的配置比重在2006年較上年提高了13.46個(gè)百分點(diǎn)，占全部個(gè)人貸款比重為22.16%，信用卡貸款2006年的配置比重達(dá)到了2.17%，較上年提高了1.5個(gè)百分點(diǎn)。公司正是通過加大對中小企業(yè)貸款投入的增加和個(gè)人貸款配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整保障了貸款組合收益率的提高。

　　基于上述分析，我們認(rèn)為基于公司對收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，貸款規(guī)模仍將維持穩(wěn)定增長。我們預(yù)期資產(chǎn)規(guī)模的年均增長速度將保持目前的25%左右。由于公司貸款組合收益率相對利率變動(dòng)的波動(dòng)較小，盡管2006年的貸款組合收益率可能沒有完全反映加息效應(yīng)，但出于謹(jǐn)慎考慮我們維持目前貸款組合的收益率在未來的持續(xù)性，并考慮利率市場化因素加以微調(diào)。

　　存款組合結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，存款利息率保持穩(wěn)定

　　公司平均存款規(guī)模穩(wěn)步增長，組合利息率隨利率的變動(dòng)的影響降低。如圖17所示，公司平均存款規(guī)模在經(jīng)歷了2005年的下降后，呈現(xiàn)穩(wěn)步回升。存款組合的利息率在經(jīng)歷了2005年大幅上揚(yáng)之后，2006年隨利率調(diào)升而增加的幅度有所減少，2006年存款組合利息率僅較2005年增加12個(gè)基點(diǎn)。

　　存款組合結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。與貸款相似，存款組合結(jié)構(gòu)同樣對存款利息成本的穩(wěn)定有著直接的關(guān)系。存款結(jié)構(gòu)中高利率的存款占比較高，那么整體的組合成本率較高；在利率上升的過程中，如果存款定期化趨勢明顯，那么存款組合的成本率上升的亦較快。從公司存款的客戶結(jié)構(gòu)來看，公司存款和個(gè)人存款占總存款的比重沒有發(fā)生明顯的改變，只有以保證金存款等為主的其他存款占存款總額的比重2006年達(dá)到12.39%，較2005年提高了0.73個(gè)百分點(diǎn)。

　　控制存期定期化趨勢是公司保持存款組合成本率穩(wěn)定的原因。如表15所示，對存款結(jié)構(gòu)的明細(xì)項(xiàng)目進(jìn)行的分析表明，2006年公司對公存款的活期和定期占存款總額的比重略有變化，定期存款比例微升，活期存款比例微降；而個(gè)人存款中，對利率相對敏感的個(gè)人定期存款所占比重不僅沒有因利率的上升而增加，相反略有下降。相比2005年，2006年公司對公存款因加息而導(dǎo)致的定期化趨勢增強(qiáng)，在對公定期存款中，有一部分是來自保險(xiǎn)公司的大額定期存款，由于市場流動(dòng)性的充裕，2006年公司吸納的保險(xiǎn)公司的大額定期存款票面利率下降，因此對公定期存款比重增加導(dǎo)致資金來源成本增加的作用效力較以前年度有所減弱。2006年公司個(gè)人存款的定期化趨勢較2005年減弱。2004年末升息后，公司個(gè)人定期存款占比提高了1.12個(gè)百分點(diǎn)，而2006年的加息并未導(dǎo)致個(gè)人定期存款比重的增加，相反降低了1.22個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司在2006年存款利率調(diào)升27個(gè)基點(diǎn)后，組合存款成本率僅上升12個(gè)基點(diǎn)的原因一方面是企業(yè)大額定期存款利率的下降，另一方面是個(gè)人存款的定期化趨勢得到扼制�？紤]到保險(xiǎn)公司定期大額存款的利率重估將于2007年初進(jìn)行，存款組合的成本率將略有上升，但儲蓄存款向股票市場挪移的趨勢又將降低存款組合的成本率，我們預(yù)計(jì)整體存款組合的利息成本率將保持不變。

　　同業(yè)業(yè)務(wù)收益將穩(wěn)步提高公司2005年以來同業(yè)往來收益有了大幅提高，對息差收益的貢獻(xiàn)度亦日漸提高。如圖19所示，2006年公司同業(yè)拆放年均收益率為4.32%，較2005年的2.99%提高了1.33個(gè)百分點(diǎn)。公司同業(yè)拆放收益的提高主要獲益于央行對外幣，特別是對美元存款利率的多次小幅提高。

　　公司主要的拆放對象是境外銀行，對境外銀行的資金拆放占到全部拆放業(yè)務(wù)的90%左右。央行對美元利率的多次小幅提升，以及對美元利率水平進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，加大了美元資金的利差水平，使得美元拆放業(yè)務(wù)有利可圖。公司出于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的要求小幅降低了美元資產(chǎn)的持有量，但拆借利差水平的提高仍然使公司獲利頗豐。隨著人民幣升值進(jìn)程的加速，和后續(xù)人民幣利率水平的提高，美元利率水平仍有上調(diào)的可能，我們預(yù)計(jì)公司對境外銀行的拆借收益率將穩(wěn)步提高。

　　貸款質(zhì)量將保持穩(wěn)定

　　公司上市之時(shí)剝離了530億元不良資產(chǎn)，上市以后公司資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。貸款五級分類結(jié)果表明，公司各類不良貸款率持續(xù)下降，次級類和可疑類貸款占比持續(xù)下降。各種口徑的統(tǒng)計(jì)結(jié)果基本一致，截至2006年，公司五級分類貸款不良率為1.9%，逾期90天以上貸款占比2%，減值貸款比例為2.54%。

　　公司短期內(nèi)貸款質(zhì)量將保持穩(wěn)定。伴隨國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整可能產(chǎn)生的不良資產(chǎn)大幅增加的問題是我們最為關(guān)心的。如果公司逾期貸款大量增加的同時(shí)，關(guān)注類貸款上升，則表明公司資產(chǎn)質(zhì)量下降的可能性增大。公司2006年末關(guān)注類貸款余額為723億元，較上年減少了202億元；2006年末公司逾期90天以上貸款增加了11億元，但占貸款比重下降了0.25個(gè)百分點(diǎn)。從關(guān)注類貸款和逾期貸款的變化情況來看，我們認(rèn)為短期內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)定。

　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，維持原撥備計(jì)提比我們試圖通過以下幾方面的考量，以確定公司資產(chǎn)質(zhì)量是否穩(wěn)定，并據(jù)以決定是否加大撥備計(jì)提比：

　　公司貸款行業(yè)配置依據(jù)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度做適度調(diào)整。從公司貸款準(zhǔn)備金的分布來看，體現(xiàn)著公司對貸款風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)如：零售貿(mào)易業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)和農(nóng)業(yè)等行業(yè)配置了較高的準(zhǔn)備金撥備水平。公司在貸款的行業(yè)配置方面也在逐步降低對該類行業(yè)的配置的比重。

　　公司貸款準(zhǔn)備金的計(jì)提已滿足監(jiān)管口徑的要求。根據(jù)監(jiān)管要求和2006年公司五級分類口徑的貸款分布情況，公司應(yīng)計(jì)提不良貸款準(zhǔn)備金168.88億元，相較公司實(shí)際計(jì)提170.98億元，公司不良貸款準(zhǔn)備金的計(jì)提已經(jīng)達(dá)到了監(jiān)管要求。

　　從貸款保障程度和可能的最大損失來看，公司準(zhǔn)備金計(jì)提滿足要求。抵押貸款在貸款中的比例僅為30%，信用貸款占貸款比重達(dá)到23.2%，與民生銀行相若，但高于浦發(fā)和招商。而且從發(fā)展趨勢上看，信用貸款的占比呈上升趨勢。如表19所示，公司配置比重相對較高的保證貸款的不良率相對較高。考慮到我國目前對不良貸款的清收尚缺乏市場化、法制化的環(huán)境，我們假設(shè)保證、質(zhì)押和信用類不良貸款損失率為100%，對抵押不良貸款參考四大資產(chǎn)管理公司平均的資產(chǎn)回收率25%計(jì)算，公司應(yīng)計(jì)提準(zhǔn)備金165.24億元，公司目前已計(jì)提的準(zhǔn)備金已能夠覆蓋貸款未來的損失風(fēng)險(xiǎn)。

　　綜合上述分析，我們認(rèn)為公司貸款準(zhǔn)備金的計(jì)提已滿足了對貸款資產(chǎn)未來損失風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋要求。我們認(rèn)為對于商業(yè)銀行來說，準(zhǔn)備金的計(jì)提原則應(yīng)以能否覆蓋貸款未來損失風(fēng)險(xiǎn)為依據(jù)，而不是越高越好。但出于謹(jǐn)慎，我們在分析與預(yù)測過程中，將繼續(xù)維持公司撥備計(jì)提比(即當(dāng)期計(jì)提的撥備占營業(yè)凈收入的比)。據(jù)此我們以減值貸款為基礎(chǔ)(相較五級分類和一逾兩呆口徑，減值貸款的余額相對較高，故我們將減值貸款作為不良貸款)對當(dāng)期應(yīng)計(jì)提準(zhǔn)備金的估算如表19所示。

　　在進(jìn)行盈利預(yù)測分析時(shí)，我們將分析的重點(diǎn)放在了生息資產(chǎn)的盈利能力和貸款準(zhǔn)備金的計(jì)提這兩個(gè)主要問題上。對于資金業(yè)務(wù)因受市場因素的影響較大，存在較大的不確定性，因此我們對其僅依據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。我們將主要項(xiàng)目的預(yù)測匯總?cè)缦拢?/p>

　　價(jià)值與成長兼具

　　兼具價(jià)值與成長的業(yè)態(tài)公司擁有廣泛且布局合理的物理網(wǎng)絡(luò)。公司擁有分支機(jī)構(gòu)2627個(gè)，58.2%分布在長三角、珠三角和環(huán)渤海等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。公司分布在發(fā)達(dá)地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)比重高于國有商業(yè)銀行。在分支機(jī)構(gòu)的布局上，公司兼顧了發(fā)達(dá)地區(qū)與不發(fā)達(dá)地區(qū)，形成了現(xiàn)實(shí)成長與未來成長的組合平衡。近年來中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長速度快于東部發(fā)達(dá)地區(qū)，人均收入快速提高，公司在該類地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)布局使公司較好地分享了區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速增長的所帶來的收益增長。因此，公司的網(wǎng)點(diǎn)布局即考慮到目前的盈利，也考慮到未來的增長。

　　運(yùn)營效率尚有較大的提升空間。從公司的運(yùn)營效率來看，分支機(jī)構(gòu)的運(yùn)營效率高于國有大型商業(yè)銀行，但低于中型股份制銀行。如表23所示，平均分支機(jī)構(gòu)運(yùn)營效率的高低與分支機(jī)構(gòu)的區(qū)域分布有較大的關(guān)系，分布在東部發(fā)達(dá)地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)比較越高，則部均運(yùn)營效率越高。但我們不能忽視非發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長所帶來的契機(jī)。如表24所示，反映經(jīng)濟(jì)活躍程度的貸款規(guī)模增長速度華北地區(qū)高于華東地區(qū)，中南部地區(qū)與華東地區(qū)差距不大；反映經(jīng)濟(jì)收入增長狀況的存款規(guī)模增長速度中南部地區(qū)與華東地區(qū)接近；反映分支機(jī)構(gòu)盈利狀況的撥備前利潤增長速度西部地區(qū)高于華東地區(qū)。從反映資金運(yùn)用程度的貸存比指標(biāo)來看，華東地區(qū)遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，相較存款規(guī)模的增長速度，華北、中南和西部地區(qū)具有較大的增長潛力。因此，公司在非發(fā)達(dá)地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)未來將成為驅(qū)動(dòng)盈利增長的區(qū)域因素。

　　公司擁有合理的客戶結(jié)構(gòu)。1000萬以下的小型客戶占比在同業(yè)中的比例最高，該部分客戶主要是以個(gè)人和小型企業(yè)，信貸風(fēng)險(xiǎn)相對較高，因而對該類客戶的貸款定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相對較高；公司擁有貸款規(guī)模在1億元以上的客戶所占比例低于同行，該類客戶擁有較高的信用評級，信貸風(fēng)險(xiǎn)相對較低，收益相對穩(wěn)定，但是該類客戶擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力，在利率市場逐步放開的情況下，該類客戶的金融脫媒和議價(jià)能力將降低公司盈利的增長速度。1000萬以下小型客戶與1億元以上的大型客戶的合理組合較好地反映了公司對收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡之道。

　　利差收益穩(wěn)定性較高

　　利息業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。與同業(yè)相比，公司貸款平均收益率為行業(yè)平均水平之上，存款平均成本率則為行業(yè)平均水平之下。存貸資金利率的差異形成了公司利息業(yè)務(wù)收益的優(yōu)勢。

　　中間業(yè)務(wù)收入增長前景看好

　　公司中間業(yè)務(wù)收入主要來自于未來成長性較好的項(xiàng)目。如表26所示，公司手續(xù)費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)相對平衡，主要的收入來源是結(jié)算業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。其中結(jié)算業(yè)務(wù)收入的增長主要依賴于網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量和分布，因而增長空間不大。2006年公司中間業(yè)務(wù)收入中銀行卡業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的良好表現(xiàn)，使我們看好公司未來中間業(yè)務(wù)收入的增長前景。

　　銀行卡業(yè)務(wù)：公司截至2006年末已發(fā)行借記卡4133萬張，信用卡194萬張。其中信用卡透支貸款三年復(fù)合增長率達(dá)到336%，在個(gè)人貸款中占比達(dá)到了2.17%。龐大的銀行卡發(fā)行量更為公司帶來豐厚的傭金和年費(fèi)收入。

　　投資銀行業(yè)務(wù)：商業(yè)銀行作為金融市場的重要參與者，掌握了大量金融資產(chǎn)和客戶資源，商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。通過投資銀行的業(yè)務(wù)開展不僅能夠獲得低風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)收入，還能夠整合客戶資源提高對客戶的服務(wù)能力。商業(yè)銀行開展投資銀行是在資本約束機(jī)制下，實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式增長的必要路徑。公司2006年投資銀行等其他類中間業(yè)務(wù)收入有大幅度的增長，在中間業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中的比重與工商銀行相若。

　　零售業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)盈利增長

　　公司零售業(yè)務(wù)邊際貢獻(xiàn)提高。零售業(yè)務(wù)對公司盈利的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面：(1)促使公司收入結(jié)構(gòu)的改善。公司零售業(yè)務(wù)在連續(xù)三年保持50%以上的增長后，因規(guī)模與基數(shù)的原因，至2006年增速回落至36%(圖32)。經(jīng)過三年的高速增長，公司零售業(yè)務(wù)占公司總業(yè)務(wù)收入的比重有了明顯的提高。與同業(yè)相比，公司2006年零售業(yè)務(wù)收入占總收入的比重提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于招商銀行和中國銀行，公司收入結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步的優(yōu)化，如表26所示。(2)提高公司收入的邊際貢獻(xiàn)水平。如表27所示，2006年公司零售業(yè)務(wù)收入稅前利潤率有了大幅度的提高，且利潤率水平遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。零售業(yè)務(wù)邊際貢獻(xiàn)率的提高將公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入的稅前利潤率提高了20.2個(gè)百分點(diǎn)(圖24)。

　　公司零售業(yè)務(wù)較高的盈利水平在于公司在產(chǎn)品及服務(wù)上一直堅(jiān)持客戶為先，不斷推陳出新。公司已推出多項(xiàng)知名產(chǎn)品及服務(wù)，例如中國知名的銀行卡品牌“太平洋卡”、個(gè)人外匯交易業(yè)務(wù)品牌“外匯寶”及全國性匯款、現(xiàn)金存款及提款服務(wù)品牌“全國通”、針對高端客戶推出的個(gè)性化理財(cái)服務(wù)品牌“沃德財(cái)富”等。針對客戶需求提供差異化服務(wù)，提高了客戶資源的有效利用。公司已成為“中國2010年上海世博會(huì)”唯一的商業(yè)銀行全球合作伙伴。

　　良好的資產(chǎn)質(zhì)量是盈利的保障

　　公司資產(chǎn)質(zhì)量狀況好于同為改制上市的國有大型商業(yè)銀行。工行、中行與公司在信貸風(fēng)險(xiǎn)管理方面均采用了內(nèi)部評級法，因而在貸款分級管理方面具有可比性。與國有大型商業(yè)銀行相比，公司貸款質(zhì)量較優(yōu)：

　　公司沒有歷史包袱。相對工行，公司股改之初已將不良資產(chǎn)剝離干凈，上市以后輕裝上陣。公司嚴(yán)格的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制體制之下，公司的不良貸款三年來一直保持3%以下。資產(chǎn)質(zhì)量好于工行和中行。

　　關(guān)注類貸款余額與比例雙降。至2006年公司關(guān)注類貸款余額較上年下降了22%，占貸款結(jié)構(gòu)比重下降了4.06個(gè)百分點(diǎn)；同期工行的關(guān)注類貸款余額上升了8.8%。

　　攜匯豐之力修立行之本

　　公司從清末官商合辦的商業(yè)銀行，到中國改革開放后的第一家股份制商業(yè)銀行，再到第一家接受外資入股、香港上市的國有商業(yè)銀行，公司每一次變革的背后都是歷史所賦予的發(fā)展機(jī)遇。引入?yún)R豐不僅給公司注入了資本金，更重要的是為公司引進(jìn)了先進(jìn)的管理技術(shù)、與國際接軌的服務(wù)理念和與眾不同的創(chuàng)新產(chǎn)品。公司攜匯豐之力，在風(fēng)險(xiǎn)控制、業(yè)務(wù)流程再造等方面得到了提升，進(jìn)一步夯實(shí)了公司作為商業(yè)銀行立行之本的制度基礎(chǔ)。

　　建立多元化的公司治理架構(gòu)在匯豐進(jìn)入公司之前，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是國有股一股獨(dú)大，匯豐的進(jìn)入使公司改變了公司董事會(huì)的組織架構(gòu)。在新的董事會(huì)中，來自交行高級管理層的執(zhí)行董事只有3名，10名非執(zhí)行董事中，有兩名外籍董事，還有5名來自美國、英國、香港和內(nèi)地等不同地區(qū)的知名銀行家、律師、審計(jì)師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的專業(yè)資深人士。它不僅大大提升了董事會(huì)決策的科學(xué)性，而且使主要由非執(zhí)行董事和獨(dú)立非執(zhí)行董事組成的各專業(yè)委員會(huì)的運(yùn)作更加專業(yè)化，更具有獨(dú)立性和權(quán)威性。此外，由于交行對股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)三大權(quán)力機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不斷規(guī)范化，使之形成三足鼎立、相互制衡的治理格局，從而在提高決策、監(jiān)督和執(zhí)行的效率方面取得了很大進(jìn)展。同時(shí)，董事會(huì)的獨(dú)立性也使得它更能代表股東大會(huì)，對高管人員進(jìn)行問責(zé)。

　　建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制公司是國內(nèi)率先推出信貸垂直管理的國內(nèi)商業(yè)銀行。亞洲金融危機(jī)后，公司是國內(nèi)唯一受援銀行接受世界銀行150萬美元贈(zèng)款用于聘請咨詢公司，改進(jìn)信貸流程。在經(jīng)過嚴(yán)格的招標(biāo)程序后，世界銀行確定請普華永道負(fù)責(zé)實(shí)施這個(gè)項(xiàng)目。根據(jù)普華永道為公司設(shè)計(jì)的改進(jìn)方案，公司結(jié)合自己的現(xiàn)狀進(jìn)行了再創(chuàng)造再設(shè)計(jì)，最后形成了符合公司實(shí)際的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

　　改進(jìn)公司信貸流程的“世行項(xiàng)目”的實(shí)踐使公司完成了信貸業(yè)務(wù)系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的徹底分離，建立了接軌于國際業(yè)務(wù)銀行的主流模式，將信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)分離。同時(shí)，形成了新的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理理念：

　　信貸管理的目的是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)—收益最優(yōu)化，銀行應(yīng)該在自己能夠接受的風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)合理的收益。匯豐為公司引入了風(fēng)險(xiǎn)管理工具，進(jìn)一步提高了公司風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的有效性。在與匯豐合作的三年間，公司獲得了來自匯豐專家顧問團(tuán)的多方面技術(shù)支持。匯豐引入了多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制工具，包括：三層風(fēng)險(xiǎn)過濾的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)系統(tǒng)，并幫助公司建立在基于風(fēng)險(xiǎn)容忍度的定量化風(fēng)險(xiǎn)管理模型。在匯豐的幫助下，公司風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)得到進(jìn)一步完善，已形成前、中、后臺分離且相互制約的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，以及與該體系相配套的管理報(bào)告、績效考核體制。

　　樹立與國際接軌的服務(wù)理念匯豐的進(jìn)入促進(jìn)公司堅(jiān)定不移地建立起以客戶為導(dǎo)向的服務(wù)理念。匯豐派駐公司零售業(yè)務(wù)板塊4位副總經(jīng)理和10位高級經(jīng)理，為公司零售業(yè)務(wù)提供技術(shù)咨詢與支持。在匯豐的技術(shù)支持下，公司推出了全國第一個(gè)針對高端客戶的理財(cái)服務(wù)---沃德財(cái)富。

　　沃德財(cái)富的推出拉開了與同業(yè)在個(gè)人服務(wù)業(yè)務(wù)方面檔次。沃德財(cái)富的服務(wù)采用的是一對一、面對面、團(tuán)隊(duì)協(xié)作的服務(wù)方式。意在將公司優(yōu)質(zhì)資源服務(wù)集中到利潤貢獻(xiàn)度較高的高端客戶上，為客戶提供綜合理財(cái)服務(wù)，以滿足客戶個(gè)性化需求。公司對高端客戶資源的挖掘?yàn)楣�司零售業(yè)務(wù)帶來了豐厚的回報(bào)，零售業(yè)務(wù)利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同業(yè)均水平。

　　推出與眾不同的創(chuàng)新產(chǎn)品基于雙方資源優(yōu)勢的創(chuàng)新產(chǎn)品。公司在國內(nèi)擁有廣泛的網(wǎng)絡(luò)資源，占據(jù)巨大的潛在市場，而匯豐則擁有全球性網(wǎng)絡(luò)資源。匯豐的進(jìn)入進(jìn)一步強(qiáng)化了建立在互惠互利基礎(chǔ)上的合作關(guān)系。公司與匯豐共同整合了兩家的網(wǎng)絡(luò)資源，推出了全球快匯產(chǎn)品。其中，海內(nèi)外分行快匯(快匯通)、匯豐交行快匯系統(tǒng)(通匯捷)、

中韓匯款一日通等產(chǎn)品的陸續(xù)推出和上線成為交行2006年國際業(yè)務(wù)的又一大亮點(diǎn)。新產(chǎn)品使得客戶匯款到帳時(shí)間從原來的1-2個(gè)工作日縮短到半小時(shí)，進(jìn)一步體現(xiàn)了海內(nèi)外聯(lián)動(dòng)和匯豐合作帶來的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，大大提升了公司外匯非貿(mào)易類結(jié)算的服務(wù)能力。我們相信未來類似于此基于兩家合作的新產(chǎn)品還將不斷推出。

　　綜上所述，我們將公司與匯豐的合作概括為“攜”和“修”兩個(gè)字�！皵y匯豐之力”是對公司與匯豐銀行的合作是互惠互利的雙贏合作的總結(jié)，公司獲得了來自匯豐銀行所提供的技術(shù)支持，匯豐對公司的投資也因公司基本面的不斷改善而大幅增值�！靶蘖⑿兄�本”反映的是公司將匯豐先進(jìn)的技術(shù)與本土優(yōu)勢進(jìn)行了很好的融合，在經(jīng)營導(dǎo)向、客戶服務(wù)、制度建設(shè)等各方面更加趨向于經(jīng)營利潤最大化、股東利益最大化的原則，從而成為投資者值得信賴的商業(yè)銀行。

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