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　　宋偉亞 長城證券

　　投資要點：

　　·公司依托泛珠江三角洲，具有高遠(yuǎn)的戰(zhàn)略定位。民航總局、廣州省市政府及機場管理集團均明確提出要將白云機場打造成國內(nèi)和國際綜合性中樞機場，其長遠(yuǎn)發(fā)展前景廣闊。

　　·一季度公司業(yè)務(wù)量增長整體勢頭良好，起降架次和旅客吞吐量分別達(dá)到6.34萬架次和725.02萬人次，同比分別有兩位數(shù)的增長13.5%和15.6%，其中外航業(yè)務(wù)量繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。但貨運方面有待進(jìn)一步加強。公司成本控制工作有望在07年取得一定進(jìn)展。

　　·07年公司將全面推進(jìn)中樞機場建設(shè)，重點發(fā)展與航空公司的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，并積極優(yōu)化中轉(zhuǎn)流程，提升中樞功能服務(wù)保障。戶外廣告、商業(yè)零售和出租等非航業(yè)務(wù)有望于今年取得較好進(jìn)展，F(xiàn)edEx的投入運營將為公司貨運的未來發(fā)展提供強力平臺。

　　·東三、西三指廊及中性貨站由公司委托機場管理集團籌建，預(yù)計08年將注入上市公司。此次在建工程的竣工投產(chǎn)將大幅拓展和提升公司的客貨運處理能力。假定第三跑道08年開工建設(shè)，預(yù)計仍是集團公司先行籌建，2010年前不會影響公司資本開支。

　　·公司的主要風(fēng)險在于國內(nèi)機場收費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，目前的征求意見稿于公司不利，建議關(guān)注其后續(xù)走勢。

　　·預(yù)計

白云機場將進(jìn)入新一輪發(fā)展階段，07、08年收入增長分別可達(dá)15%左右，EPS分別為0.38元和0.60元，考慮行業(yè)平均狀況以及公司增長前景，給予08年25-27倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價位15元-16.2元，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　筑巢引鳳，戰(zhàn)略定位高

　　白云機場當(dāng)前是國內(nèi)規(guī)模最大、功能最完善、現(xiàn)代化程度最高的民航機場，其樞紐建設(shè)受到省、市政府高度重視，根據(jù)十一五規(guī)劃，白云機場將建設(shè)成為集火車站、地鐵、高鐵、輕軌、高速公路網(wǎng)于一體的立體式綜合交通換乘樞紐。

　　中國民航發(fā)展“十一五”規(guī)劃明確提出要將北京、上海、廣州三大機場建設(shè)成為國際和國內(nèi)重要的航空樞紐及客貨集散地。

　　廣東省政府“要將白云機場建設(shè)成為以珠三角地區(qū)為依托、連接全省、全國、輻射東南亞和太平洋地區(qū)的國內(nèi)與國際綜合性中樞機場”。

　　集團公司“十一五”戰(zhàn)略規(guī)劃明確提出，至2010年要將白云機場初步建設(shè)成為躋身“世界十佳機場”的亞太地區(qū)綜合性中樞機場。

　　一季度業(yè)務(wù)量保持快速增長

　　07年一季度公司業(yè)務(wù)量增長整體勢頭良好，起降架次和旅客吞吐量分別達(dá)到6.34萬架次和725.02萬人次，同比分別有兩位數(shù)的增長13.5%和15.6%，其中外航業(yè)務(wù)量繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢，預(yù)期廣州航權(quán)的進(jìn)一步對外開放將逐漸改善和優(yōu)化白云機場目前以內(nèi)航為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升單架次航空收入。

　　貨運方面，增速一直不盡如人意，公司一季度累計完成20.2萬噸貨郵運量，同比增長7.7%，從增速看，深圳機場相比一直占優(yōu)。當(dāng)前，公司加快擴大建設(shè)自己貨運處理能力的同時，3月20日，與聯(lián)檢單位簽訂了中樞共建合作協(xié)議，通關(guān)效率有望得到提升。

　　內(nèi)部成本控制上看，自去年下半年以來，成控工作已略有進(jìn)展，07年公司將系統(tǒng)推進(jìn)內(nèi)部資源的集約化專業(yè)化管理，費用增速有望得到一定控制。

　　07年全面推進(jìn)中樞機場建設(shè)

　　重點發(fā)展與各航空公司的戰(zhàn)略合作關(guān)系，積極吸引更多的航空公司投放運力、開辟航線，并配合基地航空公司做好航班波設(shè)計，樞紐航線網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃和地面服務(wù)保障等工作。其中南航對廣州基地的大力建設(shè)對公司影響最大，07年底運力投放增加至68架、起降架次提升30%的運力規(guī)劃將顯著提升白云機場的業(yè)務(wù)量。

　　拓展戶外廣告、商業(yè)零售等非航業(yè)務(wù)。戶外廣告業(yè)務(wù)有望于下半年正式投入運營，預(yù)計收入約五千萬，貢獻(xiàn)利潤約3000萬左右。候機樓設(shè)計商業(yè)面積1.6萬平米，經(jīng)拓展可達(dá)2萬平米，當(dāng)前一半自營一半出租，相比其他三家同類機場，其收入和利潤均存在較大提升空間。目前公司已與著名機場史基普簽署商業(yè)合作協(xié)議，加之下半年商業(yè)重新招標(biāo)，商業(yè)零售和租賃業(yè)務(wù)盈利模式有望得到優(yōu)化和提升。

　　貨運業(yè)務(wù)前景良好。據(jù)了解，F(xiàn)edEx有望于07年底08年初即陸續(xù)在白云機場投入運營，這比普遍預(yù)期的要早。FedEx亞太運轉(zhuǎn)中心預(yù)計每小時處理2.4萬件包裹，處理能力可達(dá)蘇比克灣運轉(zhuǎn)中心的兩倍。正式投入運營后，F(xiàn)edEx首批計劃安排20架全貨機入駐，規(guī)模相當(dāng)于目前國內(nèi)全貨機總和。公司的貨運業(yè)務(wù)有望借助FedEx強大的物流聚集效應(yīng)實現(xiàn)騰飛。

　　優(yōu)化中轉(zhuǎn)流程，提升中樞功能服務(wù)保障。相關(guān)舉措諸如：搭建中轉(zhuǎn)服務(wù)平臺、落實各項服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、配套地面交通網(wǎng)絡(luò)、規(guī)劃異地候機樓/貨站、開展聯(lián)合營銷/電子營銷等。

　　東三、西三指廊及中性貨站等相關(guān)情況

　　東三、西三指廊和中性貨站由公司委托集團公司先行籌建，預(yù)計08年將注入上市公司。其中東三、西三指廊投資額度約15億元，當(dāng)前主體工程已基本建設(shè)完畢，新增停機位31個，并已陸續(xù)投入使用，預(yù)計正式建成投產(chǎn)后，實際旅客吞吐量可增加至4000萬人次乃至更高，候機樓面積增加10萬平米。中性貨站投資額約5億元，預(yù)計于08年初投產(chǎn)，設(shè)計貨郵年處理能力52萬噸，預(yù)計其國際貨郵部分08年貢獻(xiàn)收入1.4億元左右。

　　由于目前兩條跑道起降架次飽和度只有65%左右，且FedEx均為夜航起降，目前來看貨運專用跑道建設(shè)的可能性不大。若08年開建第三條跑道，也應(yīng)由集團公司先行籌建，預(yù)計2010年前不會影響到公司的資本開支。

　　其他

　　08年公司所得稅降至25%，預(yù)計增加利潤7500萬元

　　預(yù)計機場建設(shè)費2010年后會順延收取

　　國內(nèi)機場收費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整會對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響，建議關(guān)注

　　給予“謹(jǐn)慎推薦”評級

　　預(yù)計白云機場將進(jìn)入新一輪發(fā)展階段，07、08年收入增長分別可達(dá)15%左右，EPS分別為0.38元和0.6元，考慮行業(yè)平均狀況以及公司增長前景，給予08年25-27倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價位15-16.2元，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。

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