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　　打造全球空調(diào)第一品牌

　　——格力電器(000651)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)

　　投資評(píng)級(jí)：推薦

　　目標(biāo)價(jià)位：30元

　　2007年4月20日

　　長(zhǎng)城證券 何奇峰

　　投資要點(diǎn)：

　　·2006年，格力電器在國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)銷量下降1.98%、年中提價(jià)10%的基礎(chǔ)上，依然實(shí)現(xiàn)了238.03億元的銷售收入，同比增長(zhǎng)了30.23%，大大高于其他品牌的同期增幅，格力空調(diào)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升至28.6%。

　　·07年一季度公司銷售同比大幅提升，主要原因是美國(guó)市場(chǎng)訂單需求增大。如果全年空調(diào)價(jià)格維持一季度水平，公司預(yù)計(jì)全年銷售突破300億元不成問題，全年銷售增長(zhǎng)30%以上的可能性很大。

　　·公司認(rèn)為未來幾年國(guó)內(nèi)家用空調(diào)市場(chǎng)發(fā)展空間依然廣闊。主要的增長(zhǎng)因素包括：全球氣候變暖帶來空調(diào)需求增長(zhǎng)；每百戶空調(diào)普及率只有80臺(tái)，離每百戶250臺(tái)的市場(chǎng)理論飽和容量還有很大增長(zhǎng)空間；新農(nóng)村建設(shè)和城市化進(jìn)程地加快將激發(fā)三、四級(jí)城市與農(nóng)村市場(chǎng)需求的釋放。

　　·中央空調(diào)有望成為家用空調(diào)之后，公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。06年中央空調(diào)業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)15億元，公司計(jì)劃07年增長(zhǎng)50%以上，09-10年實(shí)現(xiàn)90億元的銷售目標(biāo)。

　　·雖然定向增發(fā)計(jì)劃被否，但公司管理層認(rèn)為不會(huì)影響新增的300萬臺(tái)空調(diào)和360萬臺(tái)空調(diào)壓縮機(jī)項(xiàng)目的投資計(jì)劃。此外，公司認(rèn)為銅、鋼、塑材等原材料價(jià)格上漲的影響是全行業(yè)性的，決定全年銷售業(yè)績(jī)的主要因素是公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，原材料上漲因素的影響是次要的。

　　·我們預(yù)測(cè)格力電器07和08年公司EPS分別為0.98元和1.20元，按照08年25倍PE測(cè)算，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)位30元，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高

　　2006年，格力電器在國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)銷量下降1.98%、年中提價(jià)10%的基礎(chǔ)上，依然實(shí)現(xiàn)了238.03億元的銷售收入，同比增長(zhǎng)了30.23%，大大高于其他品牌的同期增幅。全年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.28億元，同比增長(zhǎng)23.88%，凈資產(chǎn)收益率20.18%，比05年提高1.37個(gè)百分點(diǎn)，格力空調(diào)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升至28.6%(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)統(tǒng)計(jì)信息服務(wù)中心數(shù)據(jù))。

　　一季度業(yè)績(jī)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)

　　07年一季度公司銷售同比大幅提升，主要原因是美國(guó)市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)所致。實(shí)際上，一季度出口的大幅增長(zhǎng)，在于06年4季度簽訂的海外訂單進(jìn)入交付期，造成出口銷售的快速增加。另外，一季度國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)銷售情況良好，但銷售價(jià)格有所降低，公司預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度后，隨著空調(diào)銷售旺季的到來國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求有望持續(xù)攀升。公司方面預(yù)計(jì)，如果全年空調(diào)價(jià)格維持一季度水平，全年銷售突破300億元不成問題，全年銷售增長(zhǎng)30%以上的可能性很大。

　　扎根國(guó)內(nèi)，做深做透家用空調(diào)市場(chǎng)

　　公司認(rèn)為未來幾年國(guó)內(nèi)家用空調(diào)市場(chǎng)發(fā)展空間依然廣闊：一是06年天氣比常年偏低，造成市場(chǎng)需求縮小，而07年以后國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)將恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)；二是目前國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)每百戶擁有量為80臺(tái)，離每百戶250臺(tái)的飽和水平還有很大增長(zhǎng)空間；三是隨著新農(nóng)村建設(shè)的深入和城市化進(jìn)程的加快，廣大的三、四級(jí)城市和農(nóng)村空調(diào)市場(chǎng)潛力十分巨大。因此，公司在近幾年依然將集中精力發(fā)展國(guó)內(nèi)家用空調(diào)市場(chǎng)，做深做細(xì)，進(jìn)一步提升格力空調(diào)的市場(chǎng)占有率。

　　中央空調(diào)業(yè)務(wù)將成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

　　中央空調(diào)有望成為家用空調(diào)之后，公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。06年中央空調(diào)業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)15億元，公司計(jì)劃07年增長(zhǎng)50%以上，09-10年實(shí)現(xiàn)90億元的銷售目標(biāo)。目前，格力中央空調(diào)的技術(shù)水平已經(jīng)基本與國(guó)際品牌相當(dāng)，某些技術(shù)甚至領(lǐng)先于國(guó)際品牌。對(duì)于中央空調(diào)業(yè)務(wù)，公司將依然采取先預(yù)收全額貨款后發(fā)貨的方式，銷售渠道除原有家用空調(diào)的網(wǎng)絡(luò)體系外，還將發(fā)展一批原先做其他中央空調(diào)國(guó)際品牌的經(jīng)銷商加盟。

　　資本性支出增長(zhǎng)與原材料漲價(jià)的壓力不大

　　未來兩年，公司的資本支出總額預(yù)計(jì)達(dá)14億元。公司認(rèn)為雖然定向增發(fā)被否，但不會(huì)影響300萬臺(tái)空調(diào)和360萬臺(tái)空調(diào)壓縮機(jī)項(xiàng)目的投資計(jì)劃。公司將用可分配利潤(rùn)來投資，如果流動(dòng)資金出現(xiàn)困難還可以通過貼現(xiàn)商業(yè)承兌匯票、利用銀行信用貸款額度來解決。

　　公司認(rèn)為銅等原材料價(jià)格上漲的影響是全行業(yè)性的，對(duì)公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響不大。06年國(guó)際銅價(jià)高企，造成國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)全行業(yè)提價(jià)，格力提價(jià)10%，美的、海爾等提價(jià)15%，而格力電器的市場(chǎng)占有率繼續(xù)提升。決定全年銷售業(yè)績(jī)的主要因素是公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，原材料上漲因素的影響是次要的。

　　維持推薦評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為格力電器07、08年銷售收入每年增長(zhǎng)有望保持在30%以上，凈利潤(rùn)每年增長(zhǎng)20%以上，我們依然維持原先的判斷，07和08年公司EPS分別為0.98元和1.20元，按照08年25倍PE測(cè)算，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)位30元，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　投資評(píng)級(jí)說明

　　推薦——預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)上漲幅度超過20%；

　　謹(jǐn)慎推薦——預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)上漲幅度在10%～20%之間；

　　中性——預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)波動(dòng)幅度在-10%～10%之間；

　　回避——預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)股價(jià)下跌幅度超過10%。