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　　產品升級推動公司價值提升

　　——萊寶高科(002106)調研簡報

　　投資評級：推薦

　　2007年4月20日

　　長城證券 何奇峰

　　目標價位： 52.2元

　　投資要點：

　　·2007年將是萊寶高科平穩發展的一年。IPO投資項目建設將全面展開，預計年底之前完成廠房建設、設備引進和相關技術儲備；同時，公司加大了中高端CSTN彩色濾光片、ITO導電玻璃的開發力度，全年CF和ITO玻璃的價格下降幅度有望減緩。

　　·隨著產品價格的下降，CSTN LCD將進一步擠壓TN/STN LCD的應用空間，CSTN LCD產品市場規模有望保持增長。終端顯示產品價格走低，導致上游CSTN彩色濾光片和ITO導電玻璃的毛利率水平逐漸下降。

　　·公司的核心技術優勢集中于鍍膜和光刻兩個方面，并全面掌握CF產品從切割、拋光、磨邊、圖形、鍍膜到光刻的全系列工藝。由于萊寶高科集CF全工藝與一身，相對于日本、臺灣CF廠商集中于某一環節制造而言，擁有更高的毛利率水平。

　　·我們對公司修改投資計劃，將二期中小尺寸TFT彩色濾光片生產線改為月產3萬片薄膜晶體管陣列(TFT-Array)基板以及成盒生產線保持樂觀預期。TFT-LCD空盒是由彩色濾光片和TFT-Array基板成盒而成，公司現已掌握相關技術，該項目投產后，預計下游TFT-LCM模組廠商的需求將大大高于生產線設計產能。TFT-LCD空盒目前在國內尚沒有競爭對手，公司預計該產品有望獲得較高的毛利率。

　　·我們預計公司07年和08年銷售收入增長分別為20.6%和52.3%，凈利潤分別增長14.38%和40.47%，07、08年EPS分別為1.24元和1.74元。根據公司在技術優勢和行業競爭地位，我們給予萊寶高科08年30倍PE，目標價格為52.2元，維持推薦評級。

　　l2007年公司將集中力量建設IPO投資項目，原有CSTN用CF和ITO依然是07年公司業績增長的主要來源，隨著公司對中高端CF和ITO的開發力度的加大，07年CF和ITO產品價格波動性將減弱，全年業績將在06年基礎之上平穩增長，我們預計銷售收入增長20%左右。

　　l隨著中小尺寸TFT-LCD市場的興起，CSTN LCD在手機等高端消費電子產品中的應用比例逐漸下降，但隨著CSTN LCD價格的下降，原先TN、STN LCD的應用領域將被CSTN逐漸替代，未來幾年全球CSTN的市場應用空間還會有平穩增長，只是CSTN產品的毛利率水平會逐漸走低。

　　l原先計劃分二期建設的TFT CF項目改為TFT CF和TFT-Array(空盒)同期投資建設，預計建成之后形成3萬片/月的產能。TFT-Array(空盒)為CF產品下游工序的延伸，公司已全部掌握相關技術，而TFT-Array的毛利率水平有望在60%以上。公司預計該項目06年基本完成廠房建設、設備引進和相關技術儲備，08年一季度基本建成，二季度實現試生產，08年下半年將實現兩產。

　　l公司的核心技術優勢集中于鍍膜和光刻兩個方面，并全面掌握CF產品從切割、拋光、磨邊、圖形、鍍膜到光刻的全系列工藝。由于萊寶高科集CF全工藝與一身，相對于日本、臺灣CF廠商集中于某一環節制造而言，擁有更高的毛利率水平。

　　l公司擁有十多年ITO玻璃的相關技術儲備，03年開始涉入CSTN CF行業，是目前國內兩家主要CSTN CF供應商之一，相對于競爭對手，萊寶高科擁有技術、人才、客戶等多方面的優勢，隨著公司向TFT CF領域的拓展，這些優勢將更加顯著。

　　l公司產出規模與產能利用率，與下游LCM模組廠商，以及終端消費電子廠商的景氣度相關性很大，公司業績增長的最大風險因素是市場因素，即下游客戶訂單需求的減少。

　　l我們預計公司07年和08年銷售收入增長分別為20.6%和52.3%，凈利潤分別增長14.38%和40.47%，07、08年EPS分別為1.24元和1.74元。根據公司在技術優勢和行業競爭地位，我們給予萊寶高科08年30倍PE，目標價格為52.2元，維持推薦評級。

　　投資評級說明

　　推薦——預期未來6個月內股價上漲幅度超過20%；

　　謹慎推薦——預期未來6個月內股價上漲幅度在10%～20%之間；

　　中性——預期未來6個月內股價波動幅度在-10%～10%之間；

　　回避——預期未來6個月內股價下跌幅度超過10%。