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　　何奇峰 長城證券

　　投資要點：

　　2006年，格力電器在國內空調市場銷量下降1.98%、年中提價10%的基礎上，依然實現了238.03億元的銷售收入，同比增長了30.23%，大大高于其他品牌的同期增幅，格力空調的國內市場占有率進一步提升至28.6%。

　　07年一季度公司銷售同比大幅提升，主要原因是美國市場訂單需求增大。如果全年空調價格維持一季度水平，公司預計全年銷售突破300億元不成問題，全年銷售增長30%以上的可能性很大。

　　公司認為未來幾年國內家用空調市場發展空間依然廣闊。主要的增長因素包括：全球氣候變暖帶來空調需求增長；每百戶空調普及率只有80臺，離每百戶250臺的市場理論飽和容量還有很大增長空間；新農村建設和城市化進程地加快將激發三、四級城市與農村市場需求的釋放。

　　中央空調有望成為家用空調之后，公司新的業務增長點。06年中央空調業務銷售收入達15億元，公司計劃07年增長50%以上，09-10年實現90億元的銷售目標。

　　雖然定向增發計劃被否，但公司管理層認為不會影響新增的300萬臺空調和360萬臺空調壓縮機項目的投資計劃。此外，公司認為銅、鋼、塑材等原材料價格上漲的影響是全行業性的，決定全年銷售業績的主要因素是公司在市場中的競爭地位，原材料上漲因素的影響是次要的。

　　我們預測格力電器07和08年公司EPS分別為0.98元和1.20元，按照08年25倍PE測算，6個月目標價位30元，維持推薦評級。

　　國內市場占有率進一步提高

　　2006年，格力電器在國內空調市場銷量下降1.98%、年中提價10%的基礎上，依然實現了238.03億元的銷售收入，同比增長了30.23%，大大高于其他品牌的同期增幅。全年公司實現凈利潤6.28億元，同比增長23.88%，凈資產收益率20.18%，比05年提高1.37個百分點，格力空調的國內市場占有率進一步提升至28.6%(國家統計局中國統計信息服務中心數據)。

　　一季度業績繼續保持快速增長

　　07年一季度公司銷售同比大幅提升，主要原因是美國市場需求快速增長所致。實際上，一季度出口的大幅增長，在于06年4季度簽訂的海外訂單進入交付期，造成出口銷售的快速增加。另外，一季度國內空調市場銷售情況良好，但銷售價格有所降低，公司預計進入二季度后，隨著空調銷售旺季的到來國內市場需求有望持續攀升。公司方面預計，如果全年空調價格維持一季度水平，全年銷售突破300億元不成問題，全年銷售增長30%以上的可能性很大。

　　扎根國內，做深做透家用空調市場

　　公司認為未來幾年國內家用空調市場發展空間依然廣闊：一是06年天氣比常年偏低，造成市場需求縮小，而07年以后國內空調市場將恢復平穩增長；二是目前國內空調市場每百戶擁有量為80臺，離每百戶250臺的飽和水平還有很大增長空間；三是隨著新農村建設的深入和城市化進程的加快，廣大的三、四級城市和農村空調市場潛力十分巨大。因此，公司在近幾年依然將集中精力發展國內家用空調市場，做深做細，進一步提升格力空調的市場占有率。

　　中央空調業務將成為新的業績增長點

　　中央空調有望成為家用空調之后，公司新的業務增長點。06年中央空調業務銷售收入達15億元，公司計劃07年增長50%以上，09-10年實現90億元的銷售目標。目前，格力中央空調的技術水平已經基本與國際品牌相當，某些技術甚至領先于國際品牌。對于中央空調業務，公司將依然采取先預收全額貨款后發貨的方式，銷售渠道除原有家用空調的網絡體系外，還將發展一批原先做其他中央空調國際品牌的經銷商加盟。

　　資本性支出增長與原材料漲價的壓力不大

　　未來兩年，公司的資本支出總額預計達14億元。公司認為雖然定向增發被否，但不會影響300萬臺空調和360萬臺空調壓縮機項目的投資計劃。公司將用可分配利潤來投資，如果流動資金出現困難還可以通過貼現商業承兌匯票、利用銀行信用貸款額度來解決。

　　公司認為銅等原材料價格上漲的影響是全行業性的，對公司全年業績增長的影響不大。06年國際銅價高企，造成國內空調市場全行業提價，格力提價10%，美的、海爾等提價15%，而格力電器的市場占有率繼續提升。決定全年銷售業績的主要因素是公司在市場中的競爭地位，原材料上漲因素的影響是次要的。

　　維持推薦評級

　　我們認為格力電器07、08年銷售收入每年增長有望保持在30%以上，凈利潤每年增長20%以上，我們依然維持原先的判斷，07和08年公司EPS分別為0.98元和1.20元，按照08年25倍PE測算，6個月目標價位30元，維持推薦評級。