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　　何奇峰 長(zhǎng)城證券

　　投資要點(diǎn)：

　　2007年將是萊寶高科平穩(wěn)發(fā)展的一年。IPO投資項(xiàng)目建設(shè)將全面展開，預(yù)計(jì)年底之前完成廠房建設(shè)、設(shè)備引進(jìn)和相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備；同時(shí)，公司加大了中高端CSTN彩色濾光片、ITO導(dǎo)電玻璃的開發(fā)力度，全年CF和ITO玻璃的價(jià)格下降幅度有望減緩。

　　隨著產(chǎn)品價(jià)格的下降，CSTN LCD將進(jìn)一步擠壓TN/STN LCD的應(yīng)用空間，CSTN LCD產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模有望保持增長(zhǎng)。終端顯示產(chǎn)品價(jià)格走低，導(dǎo)致上游CSTN彩色濾光片和ITO導(dǎo)電玻璃的毛利率水平逐漸下降。

　　公司的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)集中于鍍膜和光刻兩個(gè)方面，并全面掌握CF產(chǎn)品從切割、拋光、磨邊、圖形、鍍膜到光刻的全系列工藝。由于萊寶高科集CF全工藝與一身，相對(duì)于日本、臺(tái)灣CF廠商集中于某一環(huán)節(jié)制造而言，擁有更高的毛利率水平。

　　我們對(duì)公司修改投資計(jì)劃，將二期中小尺寸TFT彩色濾光片生產(chǎn)線改為月產(chǎn)3萬(wàn)片薄膜晶體管陣列(TFT-Array)基板以及成盒生產(chǎn)線保持樂(lè)觀預(yù)期。TFT-LCD空盒是由彩色濾光片和TFT-Array基板成盒而成，公司現(xiàn)已掌握相關(guān)技術(shù)，該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)下游TFT-LCM模組廠商的需求將大大高于生產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能。TFT-LCD空盒目前在國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司預(yù)計(jì)該產(chǎn)品有望獲得較高的毛利率。

　　我們預(yù)計(jì)公司07年和08年銷售收入增長(zhǎng)分別為20.6%和52.3%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)14.38%和40.47%，07、08年EPS分別為1.24元和1.74元。根據(jù)公司在技術(shù)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位，我們給予萊寶高科08年30倍PE，目標(biāo)價(jià)格為52.2元，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　2007年公司將集中力量建設(shè)IPO投資項(xiàng)目，原有CSTN用CF和ITO依然是07年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源，隨著公司對(duì)中高端CF和ITO的開發(fā)力度的加大，07年CF和ITO產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)性將減弱，全年業(yè)績(jī)將在06年基礎(chǔ)之上平穩(wěn)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)銷售收入增長(zhǎng)20%左右。

　　隨著中小尺寸TFT-LCD市場(chǎng)的興起，CSTN LCD在手機(jī)等高端消費(fèi)電子產(chǎn)品中的應(yīng)用比例逐漸下降，但隨著CSTN LCD價(jià)格的下降，原先TN、STNLCD的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒈籆STN逐漸替代，未來(lái)幾年全球CSTN的市場(chǎng)應(yīng)用空間還會(huì)有平穩(wěn)增長(zhǎng)，只是CSTN產(chǎn)品的毛利率水平會(huì)逐漸走低。

　　原先計(jì)劃分二期建設(shè)的TFT CF項(xiàng)目改為TFT CF和TFT-Array(空盒)同期投資建設(shè)，預(yù)計(jì)建成之后形成3萬(wàn)片/月的產(chǎn)能。TFT-Array(空盒)為CF產(chǎn)品下游工序的延伸，公司已全部掌握相關(guān)技術(shù)，而TFT-Array的毛利率水平有望在60%以上。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目06年基本完成廠房建設(shè)、設(shè)備引進(jìn)和相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，08年一季度基本建成，二季度實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)，08年下半年將實(shí)現(xiàn)兩產(chǎn)。

　　公司的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)集中于鍍膜和光刻兩個(gè)方面，并全面掌握CF產(chǎn)品從切割、拋光、磨邊、圖形、鍍膜到光刻的全系列工藝。由于萊寶高科集CF全工藝與一身，相對(duì)于日本、臺(tái)灣CF廠商集中于某一環(huán)節(jié)制造而言，擁有更高的毛利率水平。

　　公司擁有十多年ITO玻璃的相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，03年開始涉入CSTN CF行業(yè)，是目前國(guó)內(nèi)兩家主要CSTN CF供應(yīng)商之一，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，萊寶高科擁有技術(shù)、人才、客戶等多方面的優(yōu)勢(shì)，隨著公司向TFT CF領(lǐng)域的拓展，這些優(yōu)勢(shì)將更加顯著。

　　公司產(chǎn)出規(guī)模與產(chǎn)能利用率，與下游LCM模組廠商，以及終端消費(fèi)電子廠商的景氣度相關(guān)性很大，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)因素是市場(chǎng)因素，即下游客戶訂單需求的減少。

　　我們預(yù)計(jì)公司07年和08年銷售收入增長(zhǎng)分別為20.6%和52.3%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)14.38%和40.47%，07、08年EPS分別為1.24元和1.74元。根據(jù)公司在技術(shù)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位，我們給予萊寶高科08年30倍PE，目標(biāo)價(jià)格為52.2元，維持推薦評(píng)級(jí)。