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　　王旭東 招商證券　

　　結(jié)合年報和電話調(diào)研，就原水資產(chǎn)置換的情況和效果進行了跟蹤分析。

　　原水股份06年業(yè)績增長49%，符合預(yù)期。公司06年實現(xiàn)銷售收入11.9億元，主營業(yè)務(wù)利潤4.47億元，凈利潤5.62億元，同比分別增長18.2%、16.5%、49.2%。每股收益0.299元，分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20元(含稅)。

　　長江原水資產(chǎn)與閔行水廠情況較好。三季報的自來水收入(1.46億元)高于年報(1億元)，是統(tǒng)計口徑問題，年報的統(tǒng)計口徑已正常。閔行水廠自行取原水，成本低于上海其它水廠且產(chǎn)能利用率也較高(79%)，是其盈利較好的重要原因。置換后閔行水廠追回了不少歷史帳(如工程款)也是一個原因。

　　因此說閔行水廠與長江原水系統(tǒng)的置換是成功的。

　　浦江原水與市南水廠置換對公司的影響是負面的。市南水廠的盈利能力遠遜于閔行水廠，主要原因有兩個，一是其產(chǎn)能利用率(50%)低于閔行水廠，二是其有原水外購成本。我們作了分析(見正文表1-2)，假設(shè)市南廠維持其高毛利的其它業(yè)務(wù)利潤水平(主要是新區(qū)和老區(qū)增容排管業(yè)務(wù))，上海水價要漲0.27元可使市南水廠與浦江原水資產(chǎn)盈利能力打平，如果不考慮“其它業(yè)務(wù)”，則需水價上調(diào)0.74元，顯然要使上海水價作如此大幅調(diào)整難度極大。

　　原水資產(chǎn)置出

原水股份是大勢所趨。判斷浦江原水將置出股份公司的理由有二：一是投資額巨大的非市場化原水項目不宜股份公司做；二是長江原水資產(chǎn)已經(jīng)置出，浦江原水資產(chǎn)的隨之置出也更合理。而基于前述分析，估計浦江原水與市南水廠的置換應(yīng)該不會實施(除非上海自來水水價上調(diào)大于0.40元)，其新的置換目標值得關(guān)注。

　　我們維持公司“推薦”評級但將長期評級降為B。

　　長期評級給B的原因是公司的置換方案不明且不一定在水務(wù)。按目前聽證會平均漲0.2元的預(yù)案，閔行水廠的利潤增長可以低銷一次性資產(chǎn)置換收益1億元，因此說原水維持0.30元收益會實現(xiàn)一定增長是可能的，考慮到其有浦江原水資產(chǎn)置換其它資產(chǎn)可能的收益，我們按07年0.33元40倍的目標位是13.2元，給予推薦-B評級。

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