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　　李葳 西南證券

　　三聯商社成立較早，是典型的區域性家電連鎖企業，曾經躋身全國商業三強，其區域發展戰略在制高點上輸于國美、蘇寧等全國性的家電連鎖商，在市場競爭中，逐漸落后。

　　商社近年來的擴張速度逐年減慢，05年之后，甚至出現了負增長，門店絕對數量也大幅度減少。公司06年年報披露，主營業務收入、凈利潤分別下降14.17%、28.8%和95.1%，主要原因在于上半年資金緊張，導致業務萎縮。

　　商社的現金流出現問題與大股東占款有關，06年初，大股東占用資金高達2.16億元。

　　被并購的可能性分析1、資金鏈緊張是企業尤其是連鎖企業最大的瓶頸，導致經營不利，不斷縮小規模。目前的市場環境和自身實力決定三聯商社向全國性家電連鎖商轉變的可能性極小，作為區域連鎖商，被收購的可能性極大。

　　2、山東省市場空間較大，對連鎖大鱷具有較大吸引力。

　　國美、蘇寧在山東市場布局還有空間。

　　3、公司市值較小，為20億左右，凈資產約3.43億，從資金較角度來看，收購難度不大。一旦被收購，盤活現有資產，將產生較大的溢價。

　　4、由于公司仍未股改，其最大股東山東三聯集團持股比例高達47.59%，即使股改完成，該部分股份上市流通也有時間限制，因而，通過在二級市場增持股份爭取控股權難度較大。

　　5、山東三聯集團是山東省重點培植企業，對其子公司三聯商社的收購可能會遇到一定的行政障礙。

　　投資分析：

　　公司存在經營上的不確定性，區域性家電連鎖發展前景不容樂觀。雖然背靠大型集團，但是集團內各子公司業務差異懸殊，資產注入可能性較小。短期來看，在不具有重大題材的情況下，有一定的投資風險，給予“持有”評級。

　　長期考慮則有被并購題材，建議關注。