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　　陳蓓蕾 中銀國際

　　維持盈利預測及優于大市評級。目前重鋼股份市凈率為1倍，07年市盈率為10.8倍，在H股鋼鐵板塊中最為低廉。今后，我們預計產品組合的改善將推高平均售價，再加上成本削減以及銷量擴張作為增長的驅動力。我們對A、H股維持優于大市評級，H股目標價格3.70港幣，市凈率相當于1.2倍，股息率在3%，07年市盈率在15倍。A股目標價格為9元人民幣，相當于3.6倍市凈率。

　　06年利潤同比增長10%。重鋼股份公告06年凈利潤同比增長10%至2.54億人民幣，而每股收益同比上升10%至0.184人民幣。業績低于我們預期2.8億人民幣(每股收益0.20元人民幣)及市場預期2.79億人民幣(每股收益0.179元人民幣)10%。每股股息為0.10人民幣(低于前一年的0.15人民幣)，派息比例為54%，股息率相當于3.6%。經營利潤率由上年的4.6%提高至5.1%，而凈利潤率保持在2.6%。

　　盈利改善。年內，銷量由240萬噸同比增長20.3%至290萬噸，但是平均售價由3,469人民幣/噸下降9.7%至3,133人民幣/噸。

　　07年1季度凈利潤為我們全年預期的28%。重鋼股份也公告了07年1季度業績，凈利潤達到1.23億人民幣，每股收益0.07人民幣。

　　07年1季度業績已占我們對全年業績預測4.45億人民幣的28%，以及市場預測3.45億人民幣的36%。由于重鋼股份今年才在A股上市，因此沒有上年同期比較數據。強勁的業績主要得益于國內鋼價的反彈以及銷量的增加。A股上市之后，07年1季度的凈負債率也由06年底的51%下降至33%。

　　盈利前景美好。由于行業前景改善，我們預計重鋼股份的盈利將有所提高，這主要是由于：i)08年銷量預計由05年的240萬公噸提高至350萬公噸；ii)產品組合的改善預計將使得冷軋鋼板產量由05年的57萬公噸提高至07年的90萬公噸；iii)通過自有

鐵礦石供應的增加來降低成本，預計自有鐵礦石供應將由05年的10%提高至09年的40%，因此將進口鐵礦石比例由05年的75%下降至09年的40%。中國口岸的進口鐵礦石價格在780人民幣/公噸，大大高于400人民幣/公噸的國內鐵礦石價格。自有鐵礦石供應的增加將來自于06-07年公司自有鐵礦(重鋼鐵礦石礦及四川西昌太和鐵礦)產能的擴張以及08年及之后可能對附近礦山的收購。我們將06-08年盈利預測大幅上調，這主要考慮到：i)售價提高；ii)銷量增加；iii)鐵礦石成本下降帶來的成本節約。

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