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　　朱力軍 銀河證券

　　投資要點：

　　市場數據2007.04.20A股收盤價(元) 11.51A股一年內最高價(元) 11.51..海信電器2006年度報告顯示,主營業務收入、主營業務利潤和凈利潤分別為11，824，706，153.60元、1，791，181，932.51元和125，092，698.39元,同比分別上升16.35%、10.81%和22.16%。每股凈資產為5.37元,每股收益為0.253元，比2005年上升22.23%。

　　從經營活動來看，公司凈利潤增長速度明顯高于主營業務收入增長速度，表明公司在成本控制和費用管理方面有著較高的水準；每股經營性現金流大于每股收益，也顯示出公司的收益質量較高，公司凈利潤能夠得到現金流的有效支持。

　　電

冰箱業務2006年的增長率為53.09%，彌補了2006年彩電業務減速帶來的負面影響。但公司已在2006年12月19日發布股權轉讓公告剝離冰箱業務，公司將定位成為全球多媒體技術和產品的一流供應商。

　　公司專注數字多媒體業務。海信電器彩電業務2006年出現放緩，彩電業務主營業務收入增長由31.96%迅速下跌到14.21%，毛利率也下跌0.73個百分點，顯示出彩電市場競爭進一步加劇，但公司在

平板電視市場上仍然占居第一的位置，

競爭力目前還沒有受到根本的威脅。

　　海信電器加大了平板電視產能擴張，目前公司擁有約1000萬臺的彩電生產產能，其中平板電視產能約占20%左右；“信芯”芯片一代和二代的應用將有效加強海信電器在整個產業鏈中的議價能力，提高產品的競爭能力。

　　主要風險提示：國內彩電市場競爭激烈，國外品牌采取的降價策略蠶食了國內品牌的市場份額，平板電視制造商的盈利能力面臨挑戰。

　　海信電器是一個穩健發展的公司，在戰略制定、公司管理等方面表現出相當的競爭力。我們預測公司2007、2008和2009的每股收益分別為0.31、0.35和0.42元，動態相對估值已經達到37倍、32倍和27倍，目前暫不給公司評級。

　　一、公司經營穩定增長

　　海信電器2006年度報告顯示,主營業務收入、主營業務利潤和凈利潤分別為11，824，706，153.60元、1，791，181，932.51元和125，092，698.39元,同比分別上升16.35%、10.81%和22.16%。每股凈資產為5.37元,每股收益為0.253元，比2005年上升22.23%。

　　二、公司經營穩健，營運效率較高

　　從經營活動來看，公司凈利潤增長速度明顯高于主營業務收入增長速度，表明公司在成本控制和費用管理方面有著較高的水準；另外，海信電器2006年每股經營性現金流大于每股收益，也顯示出公司的收益質量較高，公司凈利潤能夠得到現金流的支持。2006年每股經營性現金流為0.37元，比2005年的情況有了較大改善，這主要得益于公司加快了存貨周轉速度，公司年末存貨比年初下降了20%，大幅降低了存貨占用的資金，有效的提高了資金得使用效率。

　　從海信電器的歷年運營情況來看，公司各項運營效率指標良好，并且有逐年提高的跡象，這在一個高度競爭的市場中是比較少見的，表明公司已經形成了一套完善的公司運營管理體制并得到有效的執行貫徹，我們對公司的運營能力保持樂觀態度。

　　三、電冰箱資產剝離，公司重新定位

　　公司的電冰箱業務占主營業務收入的比例雖然逐年上升，但是總體來說一直不高，2006年電冰箱業務占主營業務收入的11%，但是電冰箱業務的銷售利潤增長率增長較快，2006年的增長率為53.09%，在一定程度上彌補了2006年彩電業務減速帶來的負面影響。海信電器2006年12月19日發布股權轉讓公告將所持有的海信(北京)電器有限公司55%的股權轉讓給青島海信空調有限公司，這表明海信電器將專注多媒體信息業務。在2006年報中，公司稱將致力于成為全球多媒體技術和產品的一流供應商，上市公司在海信集團的重新定位將有助于公司制訂清晰的戰略計劃，同時有利于投資者對上市公司業務發展的理解。

　　四、公司專注數字多媒體業務海信電器的彩電業務利潤占據了公司主營業務利潤的90%以上，是公司盈利和發展的關鍵因素，但是由于彩電市場是一個充分競爭的市場，并且正面臨著產品結構變革，所以彩電業務的波動性非常大，2004-2006年公司彩電業務利潤增長率分別為8.88%、29.36%、52.8%和9.31%。海信電器前期對平板電視的大量投入在2004和2005年得到了豐厚的回報，平板電視市場占有率一路攀升，持續保持在市場占有率第一的位置。進入2006年后，國內傳統的CRT彩電巨頭紛紛加大對平板電視的技術投入和大規模的市場營銷，市場競爭空前激烈，雖然海信電器的平板電視市場占有率仍然第一，但是彩電業務收入增長率由31.96%迅速下跌到14.21%，毛利率也下跌0.73個百分點。我們預計，2007年平板電視市場將維持激烈競爭的局面，公司雖然在平板電視市場上占據了有利地位，但是產品銷售增長率難以維持較高的增長，毛利率水平也將受到進一步的侵蝕。

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