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　　毛昂 銀河證券

　　投資要點：

　　2006年公司完成總周轉量69.31億噸公里，較去年同期增長28.47%。主營業務收入368.06億元，較去年增長40.45%，增加106億元。主營業務成本340.53億元，較去年增長49.04%，增加112.05億元。實現主營業務利潤18.20億，同比下降11億，下降幅度為38%，凈利潤從2005年的盈利6047萬下降到2006年虧損27.8億元，經營出現巨大下降。

　　2006年公司共經營航線423條，其中國內航線299條，香港航線19條(包括1條貨運航線)，國際航線105條。共新增27架飛機，截至2006年底，公司共運營205架飛機，包括182架100座以上的噴氣式客機和11架噴氣式貨機。

　　2006年營業費用為25.5億元，同比增長30.77%，竟然超過經營收入28%的水平，在全國推行“電子客票”后，營業費用不但沒有減少，竟然超比例上升，說明營業系統沒有得到改善。

　　2006年管理費用為19.07億元，同比增長46.24%，在主要經營利潤大幅度下降(下降38%)的情況下，并且在公司收購新疆航空和云南航空已經三年了，不應該繼續出現大量的核銷壞帳的情況。所以管理費用大幅度上升，竟然大大超過收入增長水平，說明公司內部經營管理出現比較大的問題。

　　2006年財務費用為7.6億元，同比增長33%，主要是融資壓力增加，還是屬于正常的范圍的。

　　由于成本超比例大幅度增長，使得主營業務利潤出現下降38%的局面，而三項費用繼續增長35%左右，所以利潤總額從2005年的盈利10555萬下降到2006年虧損28.7億元。利潤從2005年的盈利6047萬下降到2006年虧損27.8億元，出現巨大虧損。

　　資產負債情況：公司每股凈資產已經從1.19元下降到0.63元，公司已經達到“資不抵債”的邊緣。對于東方航空這樣的國家控制的航空公司，成本控制出現惡化局面，管理層還在大手大腳花錢，營業費用控制松散，管理費用超比例增加，財務費用增長33%，經營出現幾年來少見的惡化情況，如果繼續虧損下去，將真正達到“資不抵債”的地步。

　　由于公司成本控制、費用控制方面都出現比較大問題，雖然公司收入方面還是同比增長了28%，但是出現“多干多虧”的局面，并且凈資產首次出現低于面值1元的情況，股東權益的原始本金已經出現虧損，公司經營出現比較大的問題。所以我們將公司評級下降為“回避”。

　　一、年報描述

　　二零零六年，公司完成總周轉量69.31億噸公里，較去年同期增長28.47%。主營業務收入368.06億元，較去年增長40.45%，增加106億元。

　　主營業務成本340.53億元，較去年增長49.04%，增加112.05億元。實現主營業務利潤18.20億，同比下降11億，下降幅度為38%，凈利潤從2005年的盈利6047萬下降到2006年虧損27.8億元，經營出現巨大下降。

　　二零零六年，本集團共經營航線423條，其中國內航線299條，香港航線19條(包括1條貨運航線)，國際航線105條(包括31條國際貨運航線)；每周定期航班約5650班次，服務于國內外共136個城市。二零零六年內本集團共新增27架飛機，包括融資租賃3架A319型飛機、2架A321型飛機、6架B737-700型飛機、1架B747F型貨機、4架EMB145型飛機，經營租賃1架B737-700型飛機，3架A330-200型飛機、7架A330-300型飛機、截至二零零六年十二月三十一日，本集團共運營205架飛機，包括182架100座以上的噴氣式客機和11架噴氣式貨機。

　　市場營銷方面，二零零六年本集團陸續開辟了“上海―法蘭克福”、“上海―紐約”、“北京―首爾”、“杭州-青州”、“威海-首爾”等客運航線，進一步完善了公司航線網絡；中轉業務發展初具規模，擁有“內部代碼共享”、“聯程值機、行李直掛”、“分段值機、行李直掛”等專機模式，同各聯檢單位加強溝通合作，改造了浦東機場過境廳，簡化了旅客中轉流程，縮短了轉機時間，全年中轉服務的旅客已超過112萬人次；“東方萬里行”常旅客計劃持續擴大，目前常旅客計劃會員已突破559萬人；電子客票業務推廣良好，市場對其廣為接受，本集團電子客票銷售網站ET.CE-AIR.COM知名度也逐漸提高，電子客票銷售額已占本集團國內機票銷售總量的80%以上。

　　二、年報分析及評論

　　1、公司經營分析2006年公司雖然完成總周轉量69.31億噸公里，同比增長28.47%。完成主營業務收入368億元，同比增長40.45%。但是主營業務成本340億元，同比增長49%。毛利率從13.7%下降到7.6%的危險水平。雖然實現主營業務利潤18.20億，但是同比下降了11億，下降幅度為38%，而三項費用從38億上升到52億，使得凈利潤從2005年的盈利6047萬下降到2006年虧損27.8億元，經營出現巨大虧損。

　　航空油料消耗為135.34億元，較去年增長52.26%，增加46.45億元。公司認為主要原因是運力增加，航油消耗量增加。在總周轉量同比增長28.47%的情況下，航空油料消耗同比竟然增長52.26%，雖然有航油價格上漲18%的因素，但是公司節約能源的工作明顯落后也是主要原因。

　　經營性租賃費為30.08億元，較去年增長72.28%，增加12.62億元。主要原因業務收購增加租賃費。在運輸能力明顯比較過剩的情況下，公司還要租賃大量飛機，使得租賃費用大幅度增長，值得討論。

　　飛機

　　在總運輸周轉增長28%的情況下，修理費用增長78%，難以理解。

　　補貼收入4.62億元，較去年增長163.58%，增加2.87億元。主要原因是公司取得政府購機補貼2.98億。

　　營業外支出8.86億元，去年為-153萬元，增加8.87億元。主要原因是資產評估減值。營業外支出大大增加，可能是考慮到2006年經營上反正已經虧損了，就集中核銷一些過去的資產減值。

　　2、三項費用分析

　　(1)營業費用2006年營業費用為25.5億元，同比增長30.77%，竟然超過經營收入28%的水平，在全國推行“電子客票”后，營業費用不但沒有減少，竟然超比例上升，說明營業系統沒有得到改善。

　　(2)管理費用2006年管理費用為19.07億元，同比增長46.24%，在主要經營利潤大幅度下降(下降38%)的情況下，并且在公司收購新疆航空和云南航空已經三年了，不應該繼續出現大量的核銷壞帳的情況。所以管理費用大幅度上升，竟然大大超過收入增長水平，說明公司內部經營管理出現比較大的問題。

　　(3)財務費用2006年財務費用為7.6億元，同比增長33%，主要是融資壓力增加，還是屬于正常的范圍的。

　　3、投資收益2006年公司投資收益2607萬，雖然增長比較大，但是總數額比較少，對于公司經營影響不大。

　　4、利潤分析由于成本超比例大幅度增長，使得主營業務利潤出現下降38%的局面，而三項費用繼續增長35%左右，所以利潤總額從2005年的盈利10555萬下降到2007年虧損28.7億元。利潤從2005年的盈利6047萬下降到2007年虧損27.8億元，出現巨大虧損。

　　5、資產負債情況特別是公司每股凈資產已經從1.19元下降到0.63元，公司已經達到“資不抵債”的邊緣。這如果是民營公司應該就進入破產的邊緣，但是對于東方航空這樣的國家控制的航空公司，成本控制出現惡化局面，管理層還在大手大腳花錢，營業費用控制松散，管理費用超比例增加，財務費用增長33%，經營出現幾年來少見的惡化情況，如果繼續虧損下去，將真正達到“資不抵債”的地步。

　　三、對公司的評級調整

　　由于公司成本控制、費用控制方面都出現比較大問題，雖然公司收入方面還是同比增長了28%，但是出現“多干多虧”的局面，并且凈資產首次出現低于面值1元的情況，股東權益的原始本金已經出現虧損，公司經營出現比較大的問題。所以我們將公司評級下降為“回避”。