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　　國金證券 程兵

　　公司一季度營收132.16百萬，凈利潤43.09百萬，同比增長5.47%，2.29%；毛利率為38.73%，凈利潤率為32.71%，同比分布下降1.08%，1.28%；公司經(jīng)營呈現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢，我們認(rèn)為公司2007年業(yè)績不可能出現(xiàn)大幅下滑，仍維持原先判斷，

　　相對大尺寸LCD產(chǎn)品，中小尺寸LCD產(chǎn)品具有更好的盈利能力；

　　中小尺寸產(chǎn)品為10英寸以下的產(chǎn)品，4.5代以下的TFT-LCD生產(chǎn)線適合生產(chǎn)中小尺寸產(chǎn)品，且面板制造技術(shù)非常成熟，與更高世代的TFTLCD生產(chǎn)線不存在競爭；

　　中小尺寸產(chǎn)品“非標(biāo)準(zhǔn)化”與“產(chǎn)品設(shè)計(jì)服務(wù)”的可融合性拉緊了企業(yè)與客戶的關(guān)系，使得競爭相對趨緩，價(jià)格下降相對較緩；

　　中小尺寸LCD產(chǎn)品的現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域增長迅速，且新的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)映霾桓F，相對大尺寸LCD產(chǎn)品，中小尺寸LCD市場增長前景更加明朗；

　　我們重申未來

智能手機(jī)、Vista成功推廣和

液晶電視是未來全球半導(dǎo)體市場的主要推動(dòng)力；這為公司未來增長提供良好的市場基礎(chǔ)；

　　由于年報(bào)披露公司將更改IPO項(xiàng)目，因此我們的預(yù)測也做相應(yīng)的調(diào)整，但變化不大；預(yù)測2007～2009年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤216.6、342.0和441.5百萬元，同比分別增長2.4%、57.9%和29.1%，EPS分別為1.110、1.752和2.262元。繼續(xù)維持“買入”評級；

　　一季度公司經(jīng)營情況平穩(wěn)發(fā)展，期間費(fèi)用控制良好，但毛利率略有下滑；

　　公司一季度營收132.16百萬，凈利潤43.09百萬，同比增長5.47%，2.29%；毛利率為38.73%，凈利潤率為32.71%，同比分布下降1.08%，1.28%；

　　我們重申對CSTN用CF市場的主要看法，即，短期內(nèi)市場仍將保持平穩(wěn)增長，但價(jià)格將有10～15%價(jià)格下滑；因此，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)不會(huì)快速下滑；

　　目前市場的擔(dān)心來自于對CSTN用TF市場過于悲觀，但我們認(rèn)為現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域基數(shù)已小，而新的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)映霾桓F(例如，MP3、MP4)，新增市場將有效減弱現(xiàn)有市場的快速萎縮，整體市場并不會(huì)快速萎縮；

　　目前TFT/CSTN價(jià)格比已接近1.2，價(jià)格比的進(jìn)一步縮短也會(huì)阻礙CSTN-LCD的價(jià)格下跌，從而減緩上游材料價(jià)格下跌幅度；

　　ITO導(dǎo)電玻璃的結(jié)構(gòu)改善提升了公司ITO導(dǎo)電玻璃的盈利能力和收入增長，因此我們認(rèn)為2007年公司業(yè)績不可能出現(xiàn)大幅下滑；

　　目前CSTN用CF價(jià)格同比下降約達(dá)30%以上，而公司收入仍有增長，我們預(yù)測ITO導(dǎo)電玻璃銷售收入增長是公司一季度營收平穩(wěn)增長的主要原因；但公司急需改善信息披露的完整性；行業(yè)認(rèn)識(shí)是關(guān)鍵由于尺寸限制，更高的面板制造技術(shù)對中小尺寸LCD產(chǎn)品價(jià)格沖擊不大

　　從技術(shù)角度來說，由于大尺寸LCD產(chǎn)品發(fā)展趨勢主要在于尺寸的不斷更新，這使得產(chǎn)品切割效率可以通過技術(shù)升級不斷提高而不會(huì)增加產(chǎn)品銷售負(fù)擔(dān)；因此，每一次技術(shù)提升，都會(huì)對大尺寸LCD產(chǎn)品價(jià)格帶來沖擊；

　　大尺寸LCD產(chǎn)品主要為Notebook屏幕、LCD Monitor和液晶電視等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，尺寸追逐是目前產(chǎn)品發(fā)展的主要特征；

　　我們可以看到，對于即將成為主流的47寸液晶電視，10代線將極大提高8代線的切割效率，因此，一旦10代線開始進(jìn)入量產(chǎn)，那么勢必迫使用于47寸液晶電視面板生產(chǎn)的8代線價(jià)格下滑；

　　而新的面板制造技術(shù)出現(xiàn)擠壓原有技術(shù)在某一尺寸產(chǎn)品的價(jià)格，這將迫使原有技術(shù)生產(chǎn)往更小尺寸產(chǎn)品發(fā)展，引起整個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格變化；

　　而手機(jī)、MP3和便攜式DVD等消費(fèi)電子的薄小輕巧化趨勢使得中小尺寸LCD產(chǎn)品在尺寸上的發(fā)展空間存在限制，使得面板生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步對產(chǎn)品切割效率提升幅度不大，而技術(shù)進(jìn)步帶來的產(chǎn)量大幅上升所引起的銷售困境也延緩了更高的面板制造技術(shù)導(dǎo)入；因此，相對大尺寸LCD產(chǎn)品，技術(shù)進(jìn)步對中小尺寸LCD產(chǎn)品價(jià)格影響較弱。

　　3-4.5代線，從生產(chǎn)中小尺寸產(chǎn)品的效率方面，依次為4.5代、3代、4代。4代、4.5代線相對較新，然而4代和4.5代線同樣存在轉(zhuǎn)產(chǎn)的調(diào)整難度。

　　即便是6寸的LCD產(chǎn)品，目前4.5代面板生產(chǎn)線相對2.5代所提升的切割效率并不顯著，而產(chǎn)品數(shù)量約增加4倍，銷售困境的增加將會(huì)降低4.5代線的技術(shù)優(yōu)勢；

　　20’’以下的大尺寸LCD產(chǎn)品價(jià)格下跌趨勢趨緩，甚至出現(xiàn)回暖，這緩和了5代線的生存環(huán)境，這也猶豫著5代線以上的面板生產(chǎn)線導(dǎo)入中小尺寸LCD產(chǎn)品市場；

　　因此，產(chǎn)品在尺寸空間發(fā)展的限制猶豫著更高代面板制造工藝的切入，這有效緩解了面板制造技術(shù)進(jìn)步所帶來的降價(jià)壓力，提高了中小尺寸LCD產(chǎn)品的盈利能力；中小尺寸LCD產(chǎn)品服務(wù)特性弱化了行業(yè)競爭，產(chǎn)品價(jià)格競爭壓力不大

　　中小尺寸LCD產(chǎn)品和大尺寸LCD產(chǎn)品是兩個(gè)近乎完全分割的市場：從生產(chǎn)和管理角度，中小尺寸LCD為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，客戶分散，對設(shè)計(jì)、銷售、服務(wù)要求較高，與大尺寸LCD的生產(chǎn)和管理完全不同。

　　在中小尺寸LCD產(chǎn)品，由于產(chǎn)品種類多，客戶對制造商的設(shè)計(jì)要求相對較高，因此制造商與客戶關(guān)系更加緊密，設(shè)計(jì)服務(wù)融合成為可能；

　　現(xiàn)有市場發(fā)展迅速，新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)；新的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)映霾桓F，為中小尺寸LCD產(chǎn)品未來發(fā)展提供良好的前景，也進(jìn)一步增強(qiáng)了對制造商設(shè)計(jì)服務(wù)的要求；

　　相對大尺寸LCD產(chǎn)品，中小尺寸LCD產(chǎn)品為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，種類多，數(shù)量小是其主要特征，因此，中小尺寸LCD制造企業(yè)相對來說與客戶關(guān)系更加緊密，企業(yè)設(shè)計(jì)制造能力相對“價(jià)格”因素更為重要，競爭相對弱化；

　　相對大尺寸LCD標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品來說，中小尺寸LCD產(chǎn)品還隱含著“產(chǎn)品設(shè)計(jì)服務(wù)”特性，這使得企業(yè)與客戶的關(guān)系更加緊密，特別是未來“一站式”服務(wù)的趨勢更為中小尺寸LCD產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來新的亮點(diǎn)；

　　對于大尺寸LCD產(chǎn)品來說，由于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得大尺寸LCD產(chǎn)品采購商面臨的選擇更多，這將強(qiáng)化“價(jià)格”在整個(gè)采購過程的作用，因此，相對中小尺寸LCD產(chǎn)品，大尺寸LCD產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)更加敏感；

　　產(chǎn)品設(shè)計(jì)服務(wù)需求提高是中小尺寸LCD產(chǎn)品的重要特征，這增強(qiáng)了產(chǎn)品制造商的經(jīng)營靈活性與企業(yè)自身獨(dú)特的優(yōu)勢，強(qiáng)化了差異化經(jīng)營的優(yōu)勢，從而回避了價(jià)格戰(zhàn)的尷尬，提高了中小尺寸LCD產(chǎn)品的盈利能力；

　　因此，多品種、量小、個(gè)性化設(shè)計(jì)的特點(diǎn)凸現(xiàn)了中小尺寸LCD產(chǎn)品的“設(shè)計(jì)服務(wù)”價(jià)值，這使得中小尺寸屏制造商與客戶關(guān)系緊密，競爭相對弱化，盈利能力較大尺寸LCD強(qiáng)；現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域增長快速，新的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)映霾桓F，中小尺寸LCD產(chǎn)品市場前景明朗

　　2006年中小尺寸面板的出貨量約達(dá)17.58億片，同比增長20%；手機(jī)依然是中小尺寸LCD產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域，PDA與MP3依然是增幅的亮點(diǎn)，汽車電子應(yīng)用領(lǐng)域市場不容小看；

　　據(jù)Gartner稱，2006年全球手機(jī)銷售量為9.9億部，同比增長21%。預(yù)計(jì)2007年全球手機(jī)銷量將達(dá)12億部，繼續(xù)保持20%以上增速；

　　大尺寸LCD產(chǎn)品大多數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)尺寸產(chǎn)品，大尺寸化是面前這些產(chǎn)品的主要發(fā)展方向；相比中小尺寸LCD市場缺乏驚喜；

　　由于在大尺寸顯示應(yīng)用范圍相對較窄，這使得大尺寸LCD產(chǎn)品種類較少，主要應(yīng)用領(lǐng)域在于液晶電視，LCD monitor和Notebook屏幕等；

　　“寬屏”和“大尺寸”目前是液晶電視和LCD monitor的主要發(fā)展方向；筆記本電腦屏幕在尺寸上發(fā)展未來15寸將成為主流；22寸將成為LCD monitor最佳設(shè)計(jì)尺寸；

　　而中小尺寸LCD產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛，現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域種類繁多，而新的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)映霾桓F；..手機(jī)、無繩電話、MP3、

數(shù)碼相機(jī)和DV等都是中小尺寸LCD產(chǎn)品的應(yīng)用范圍；

　　新的便攜式電子產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，也為中小尺寸LCD產(chǎn)品提供了良好的想象空間；

　　我們可以預(yù)見GPS、電子相框，電子玩具等新的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒅饾u發(fā)展；而家用監(jiān)控系統(tǒng)，智能家電等也將成為中小尺寸LCD產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域；

　　大尺寸LCD產(chǎn)品大多數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)尺寸產(chǎn)品，大尺寸化是面前這些產(chǎn)品的主要發(fā)展方向；相比中小尺寸LCD市場缺乏驚喜；

　　由于在大尺寸顯示應(yīng)用范圍相對較窄，這使得大尺寸LCD產(chǎn)品種類較少，主要應(yīng)用領(lǐng)域在于液晶電視，LCD monitor和Notebook屏幕等；

　　“寬屏”和“大尺寸”目前是液晶電視和LCD monitor的主要發(fā)展方向；筆記本電腦屏幕在尺寸上發(fā)展未來15寸將成為主流；22寸將成為LCD monitor最佳設(shè)計(jì)尺寸；

　　而中小尺寸LCD產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛，現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域種類繁多，而新的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)映霾桓F；

　　手機(jī)、無繩電話、MP3、數(shù)碼相機(jī)和DV等都是中小尺寸LCD產(chǎn)品的應(yīng)用范圍；

　　新的便攜式電子產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，也為中小尺寸LCD產(chǎn)品提供了良好的想象空間；

　　我們可以預(yù)見GPS、電子相框，電子玩具等新的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒅饾u發(fā)展；而家用監(jiān)控系統(tǒng)，智能家電等也將成為中小尺寸LCD產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域；

　　我們綜合評定公司競爭力，認(rèn)為公司競爭力高于行業(yè)均值，然而，募股項(xiàng)目需要兩年建設(shè)周期，將于明后年才有銷售收入體現(xiàn)。而07年公司仍將面臨產(chǎn)能瓶頸之現(xiàn)狀；

　　公司2007年業(yè)績增長主要來自于ITO導(dǎo)電玻璃的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與銷量的增長，而現(xiàn)有CSTN用CF并不會(huì)快速萎縮，因此，我們認(rèn)為公司2007年業(yè)績不會(huì)大幅下滑；

　　IPO項(xiàng)目由TFT用CF改成TFT-Arry，因此我們的盈利預(yù)測也進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整；..我們認(rèn)為萊寶客戶經(jīng)營策略改變是公司IPO項(xiàng)目更改的主要原因；

　　項(xiàng)目更改后使得公司在經(jīng)營方面更加靈活，客戶面更廣，但我們也要關(guān)注新客戶開拓的風(fēng)險(xiǎn)；

　　我們模型預(yù)測的假設(shè)均取之情景分析中的“中性”預(yù)測水平；

　　公司未來管理費(fèi)用變化不大，而營業(yè)費(fèi)用隨著自銷規(guī)模的加大而導(dǎo)致有所上升；由于募集資金到位，財(cái)務(wù)費(fèi)用將會(huì)減少。

　　預(yù)測2007～2009年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤216.6、342.0和441.5百萬元，同比分別增長2.4%、57.9%和29.1%，EPS分別為1.110、1.752和2.262元。

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