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　　國泰君安 王稹

　　事件：

　　4月19日，我們調研了廈華電子，了解中華映管戰(zhàn)略入股后公司運營管理和長期發(fā)展方面的情況。

　　評論：

　　我們認為，中華映管的入股使得廈華運營管理能力提升，進而帶動公司盈利能力的提高，但是這種提高將是一個較為緩慢的過程。同時，上下游的結合也使得投資者對公司發(fā)展存在期望。

　　廈華06年平板產量約60萬臺，產品以小尺寸為主，目標逐步發(fā)展中大尺寸，預計07年產量在百萬臺以上。產品結構的調整在一定程度上有助于提高毛利率，在各項費用持平的情況下利潤有所提高，并且，中大尺寸也將是平板市場銷量增速最快的部分。但是由于大尺寸面板降價幅度遠較小尺寸劇烈，發(fā)展中大尺寸平板是對廈華營運能力的考驗。

　　中華映管新基地尚在規(guī)劃，如果按照一般的一年建設期計算，預計在08年中后期將實現(xiàn)“空中通道”直供。由于直供主要節(jié)約包裝費與運輸費，因此我們大致估算面板直供后對08年盈利的影響。

　　[包裝/運輸費用占屏成本比例]*(1-[毛利率])*[平板收入占比]*[直供量占總采購量比例]*[08年中后期]即：6-7%*(1-10%)*50%*(30%~40%)*0.5=0.4%~0.63%..面板價格由中華映管與廈華協(xié)商確定，因此這部分因包裝/運輸費用減少而節(jié)省出的利潤理應由雙方分享。若按照50%:50%計算，08年對廈華的貢獻利潤率為0.2%~0.32%；按照約100億收入規(guī)模計算，凈利潤貢獻大約0.2~0.3億元，折合每股收益0.05~0.09元。

　　我們判斷，由于中華映管與廈華存在合作，會增強廈華與其它面板廠商的談判實力，因此08年直供帶來的利潤貢獻可能略高于上述計算值，并且09年會有更好的貢獻。

　　我們預計2007-08年廈華每股收益為0.18~0.22元、0.29~0.35元。盡管我們看好全球平板市場規(guī)模的增長，但是該市場的激烈競爭導致企業(yè)盈利具有較大不確定性。我們給予廈華電子“謹慎增持”的投資評級，認為合理的十二個月目標價為10.5元。