新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　張明芳 招商證券

　　投資要點：

　　三九醫藥是我國中藥OTC領域的知名企業，公司是較早樹立產品品牌和建立層級銷售渠道的先驅。如今隨著戰略投資者華潤集團的介入，公司將迎來可貴的發展資金，經營拐點有望就此確立，品牌中藥OTC從此重拾風采。

　　預計華潤集團將直接注入不少于20億元現金，意味著什么？三方面的有利促進作用顯而易見：1、做大系列老產品的市場投入所需資金“久旱逢干霖”，“三九感冒靈顆粒、三九胃泰和三九皮炎平”等已經上規模的知名產品銷售快速增長值得期待；2、外購新產品，擴充壯大產品線，培育新的利潤增長點。3、大幅降低公司的財務費用。我們認為，華潤集團介入后，與現有管理層之間將有一段磨合期，可能對公司內部目前各業務模塊之間進行整合。

　　預計債務重組和資產注入中，公司將增持湖南南開公司股權帶來的兩個婦科良藥：獨家品種“歸芍調經片”和醫保目錄品種“抗宮炎片”，將為公司現有的產品線注入新血液。

　　業績預測：2006~2007年，公司逐步完成對醫藥商業等虧損資產的剝離和處置，我們預計06~08年，在新老產品推動OTC銷售增長和剝離低毛利率的醫藥商業資產的同時，公司的銷售毛利率保持上升，凈利潤增速將明顯高于銷售收入增幅，凈利潤分別同比增長16.7%、100%和42.9%，分別實現EPS0.14元、0.28元和0.40元。其中,預計2007年減虧三九連鎖和降低財務費用兩項約貢獻1億元左右利潤，折合貢獻EPS0.10元。

　　投資建議：三九醫藥貿易公司代表著公司“品牌中藥OTC”的銷售水準，是公司的核心

競爭力之一，我們有理由相信，公司07年奠定經營拐點，08年完成業務整合和管理層股權激勵之后有望繼續保持快速增長，給予公司估值中樞35~40倍較為合理。按照2008年預測EPS0.40元和35~40倍市盈率估值較為合理,對應的估值區間為元14.0元~16.0元，公司尚未股改，考慮含權預期，目前股價仍有20%以上的上漲空間，我們給予“強烈推薦—A”的投資評級。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。