新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　張明芳 招商證券

　　投資要點：

　　公司2006年采取“1、控制發貨，敦促各級分銷渠道價格和終端價格到位；2、改變銷售信用政策，實行現款現貨”策略，導致除了國公酒之外的各主導產品的銷售均出現了不同程度的下滑，市場份額有所丟失。2007年，隨著公司對渠道整固的到位，我們預期烏雞白鳳丸等主產品將有恢復性增長。

　　公司的主導產品之一“安宮牛黃丸”經國家發改委許可，其最高零售價從145元上調到160元，提價10%。該品種2005年銷售規模1.1億元，2006年由于控制發貨影響、銷售下滑到8000多萬元，預計2007年會有恢復性增長。

　　我們認為：同仁堂和同仁堂科技當前都面臨著銷售瓶頸下的亦莊產能利用率不足、折舊攤銷負擔較重等問題，同時，原材料成本價格上漲壓力，都導致公司主產品的毛利率較難恢復到2005年之前的水平。因此，公司要實現凈利潤增長，必須改善銷售瓶頸、推出新產品，保持現有主產品平穩增長，并培育新的利潤增長點。

　　同仁堂和同仁堂科技分別持有同仁堂國藥49%和51%的股權，同仁堂國藥目前處于等待香港GMP認證之后投產，銷售市場將面向臺灣。我們預期該子公司08年將有部分利潤貢獻。

　　我們預計：公司07年凈利潤將同比恢復性增長93.1%，實現EPS0.69元左右,但一季度業績增幅尚不顯著。考慮到同仁堂得天獨厚的品牌優勢和深厚的品種資源優勢，公司絕大部分進入國家醫保目錄的產品，都已經收錄到發改委的優質優價目錄中，因此，產品價格基本沒有下降之憂，政策保護民族品牌中藥是肯定的。公司若理順銷售機制和激勵機制，我們仍看好公司的長期穩健增長趨勢。