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　　張明芳 招商證券

　　投資要點：

　　血漿來源持續緊張，血液制品價格高企預計截至2007年6月，全行業完成血漿站改制，血漿站將全部由血液制品生產企業所有并管理。華蘭生物目前已經收購了12個血漿站，收購血漿站數量為業內最多，年產血漿量業內最大。

　　兩方面原因導致今年血漿供應緊張加劇：①

衛生部新近頒布的《單采血漿站管理辦法》，未來血漿站將納入GMP管理，全行業血漿站將逐一實施GMP認證；②如前面所述，SFDA要求推進血液制品原料血漿“檢疫期”(即窗口期制度)。原料血漿投產前需要放置90天，經對獻漿員的血漿樣本再次進行病毒篩查并檢測合格，方可投入生產。我們預計，窗口期制度將直接減少血漿供應30%。因此，我們預計，2007年全行業的投漿量較2006年將進一步萎縮，血漿來源緊張加劇。

　　人血白蛋白等血液制品價格繼續保持高位運行，華蘭生物在某些地區針對某些客戶還實施了提價銷售策略。

　　血漿綜合利用度高、噸血漿銷售額近翻番增長公司目前現有血液制品9個品種、31個規格，其血漿綜合利用度業內最高，07年若能順利取得“靜注纖原”和“狂犬特免”兩個產品的批件，公司每噸血漿可產出產品將達到11個之多。公司靈活的民營經營機制，從2006年初以來，充分利用血漿供應緊張、人血白蛋白臨床供不應求的市場形勢，以及公司在業內較高的投漿量規模優勢，開始實行“噸血漿銷售金額”打包供貨，由此帶動非白蛋白的小制品的銷售比重不斷上升。

　　目前，公司的噸血漿銷售額已經達到110萬元/噸，幾近翻番。噸血漿產值的快速增長帶動了血液制品毛利率的攀升，并有效地消化了投漿量下降的影響。我們預計，公司2007年投漿量將繼續減少30%，可能在390噸左右。但是，在白蛋白價格有上漲趨勢以及噸血漿銷售額增長70%的驅動下，我們預計：公司07年血液制品的銷售收入仍有望實現同比增長21%。

　　提高獻血員營養費，血漿站綜合管理成本下降，該部分利潤保留在公司內部公司在已經收購的12個血漿站內，率行業之先風，將獻血員的營養費從每次85元提高到100元，有效地激發了獻血員的積極性。同時，公司加強管理，降低了血漿站的綜合管理成本，由于血漿站改制后，類似于血液制品生產企業的原材料采購部門，因此，該部分利潤保留在公司內部。

　　疫苗新軍07年初顯身手華蘭生物目前在申報期和臨床實驗開發階段的疫苗品種達9種之多，其中，裂解型流感疫苗已經獲得了新藥證書，試生產已結束，正在申報生產批件，預計今年6月左右將取得正式生產許可，我們預計該品種今年將趕上9月份的流感疫苗需求的旺季。據悉，公司已經獲得了某大城市疾病控制中心今年流感疫苗的定單意向，投資者對其流感疫苗“開局”銷售可持較樂觀預期。

　　公司的漢遜酵母乙肝疫苗和流腦疫苗正在臨床實驗階段，預計今年有望取得新藥證書。

　　業績預測和投資建議：

　　我們預計，公司07年銷售收入和凈利潤將分別同比增長21%和30%，實現EPS0.68元。

　　2008年，公司疫苗逐步產業化，疫苗生產品種有望達到3個左右；同時，公司07年繼續收購血漿站，將促使公司08年的投漿量回升，隨著公司掌控的血液制品的上游原料(血漿)

　　資源越多，公司對下游產品價格的話語權越大，公司“血品寡頭”壟斷將逐步形成。08年公司將在“疫苗新軍”和“血品寡頭”雙輪驅動下，凈利潤將同比增長40%以上，實現EPS1.00元，我們認為，給予40~45倍PE估值并不為過，對應的估值區間在40~45元。公司目前股價并無明顯低估，我們維持“推薦”評級。

　　風險因素：1、血漿來源過度緊張，繼續大幅減少投漿量；2、疫苗上市銷售低于預期。

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