新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　張明芳 招商證券

　　投資要點：

　　免疫規劃品種擴容，擴容品種幾乎為“中生集團”量身定作2007年3月5日，國務院總理溫家寶政府工作報告中提到加快衛生事業改革和發展的四件事。其中之一是“做好重大傳染病防治工作。今年擴大國家免疫規劃范圍，將甲肝、流腦等15種可以通過接種疫苗有效預防的傳染病納入國家免疫規劃。為此，中央財政增加支出28億元，我們預計，落實到疫苗國家隊“中生集團”上，可能有14億元左右的疫苗市場需求，相當于在中生集團目前20億元疫苗銷售規模的基礎上增長70%。

　　我國目前國家免疫規劃的品種只有5種苗預防7種傳染病，預計未來將增加到13種疫苗預防15種傳染病。因此，疫苗市場需求將明顯擴大。

　　目前，中國生物技術集團公司(簡稱中生集團)占據了計劃內疫苗市場90%以上的市場份額，除了乙肝疫苗有深圳康泰這樣的民營企業參與，其他品種幾乎全部在中生集團內部的六大生物制品研究所生產，某些品種的市場份額是100%。

　　天壇生物已生產品種麻腮風三聯疫苗、乙腦疫苗、白喉破傷風二聯類毒素、無細胞百日咳和審批中的A+C群流腦疫苗等品種，我們判斷都有可能進入國家新增的免疫規劃。

　　疫苗品種新進國家免疫規劃，價格下降和生產成本下降相抵2002年，天壇生物的乙肝疫苗新進入針對嬰幼兒的計劃內免疫,當年，乙肝疫苗的銷售額同比增長了31.4%，達到了1.1億元。2003年繼續保持增長，公司銷售收入和凈利潤分別同比增長了22.7%和19.1%。

　　對于新進入國家免疫規劃、政府采購名單的疫苗品種，其價格無一例外的會有所下降。

　　但同時，由于產銷量的放大，單位產品的生產成本大幅下降，因此，產品毛利率在價格下降和成本下降的雙重影響下，一般保持平穩，甚至有上升的可能。

　　整體上市的影響分析中生集團基本情況中生集團為中國生物技術集團總公司的簡稱，是國資委的全資子公司，旗下主要盈利資產為六大生物制品研究所生產和銷售的疫苗、血液制品和生物制品，北京生物制品研究所持有的天壇生物的全部股權已經劃轉到中生集團，因此，中生集團是天壇生物的直接控股股東和實際控制人，在國資委要求中生集團整體上市以實現跨越式增長的大背景下，07年初，中生集團已經組建了整體上市工作組，對各生物制品研究所的摸底和上報工程項目等工作正在積極推進之中。

　　2006年，中生集團總資產在40億元左右，凈資產在27億元左右，實現銷售收入32億元，凈利潤規模在3.3億元左右。其中，疫苗銷售額在20億元左右，計劃內疫苗的市場份額在90%以上，計劃外疫苗的市場占有率在60%以上。我們根據比例類推預測，在國家免疫規劃擴容將增加中生集團2008年銷售額14億元的背景下，中生集團凈利潤規模將達到6.8億元。

　　整體上市后，新產品推出速度加快整體上市后，六大所的科研力量整合到目前的“北京微谷生物醫藥有限公司”，將來更名為“國家新型疫苗研究中心”，立足于高端創新疫苗，如：聯合疫苗、腫瘤疫苗和治療性疫苗的研究開發，并且，與國際間的合作研究和臨床實驗也將廣泛深入的進行。我們預計，整合后的中生集團推出新產品的速度將顯著加快。

　　目前，中生集團有規劃從國外引進預防嬰幼兒腹瀉的四價輪狀

　　整體上市后，中生集團急需擴建疫苗產能，解決產能瓶頸目前國家預防傳染病力度正在加強，要在限制時間內消滅麻疹和脊髓灰質炎，擴大免疫規劃品種等等，導致疫苗市場需求的急劇放大，而中生集團面臨產能瓶頸問題突出，急需擴建疫苗產能。其中，尤以麻疹疫苗、百白破疫苗、流腦和乙腦等疫苗為甚。

　　關于整體上市推進的進度我們保守預計，中生集團將于07年底前推出整體上市的初步方案，08年上半年進入實施階段。

　　鑒于中生集團以天壇生物為平臺實現整體上市的預期十分明確，因此，對天壇生物的估值可轉換為直接對中生集團估值的測算。我們維持“強烈推薦”投資評級。