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　　陳 剛 東方證券

　　民爆行業是歸屬國防科工委管理的特殊行業，其行業由國家專管，但產品主要民用，非常類似于煙草行業。民爆行業技術壁壘不高、擴產相對容易，其價值的核心在于“執照”，即政府的許可。

　　長期以來，我國民爆行業呈現小、散、亂的特點，擁有400家企業。從2006年開始，國防科工委整合全國的民爆行業，預計到2007年低，將把企業整合到200家，這為優勢企業打破壁壘，進行擴展，提供了歷史性的機遇。

　　作為中國民爆行業的前5大企業，久聯發展無疑是這次產業整合的最大贏家之一。在擁有貴州省70%的市場份額的基礎上，公司收購了貴州省的銷售網絡和甘肅省的主要民爆市場。由于民爆主要用于基礎建設和開礦，貴州和甘肅的民爆市場未來將會保持15%以上的增長速度。

　　2006年公司共生產炸藥約8萬噸(含火工器折算)，比05年有了較大幅度的增長，但由于收購整合等原因，利潤增長低于業績增長幅度。在整合完成后，公司的產能07、08年將達到10萬噸和12萬噸以上。民爆行業的價格和利潤相對固定，行業平均每噸利潤在1000元左右，因此公司未來業績提升空間較大。

　　由于民爆行業受國家高度控制，因此產能規模(即牌照)是衡量企業價值的重要標志，目前久聯、南嶺、雷鳴的產能分別為8萬噸、4萬噸和2.5萬噸對應的市值分別為20.1億、14.4億和9.8億元，按照平均估算，每萬噸炸藥的市值為3億元，從這種角度來看，久聯最低市值應在24億元，考慮到行業龍頭應給予一定的溢價，公司價值存在低估。

　　我們預計公司07、08年EPS分別為0.5和0.7元，PE分別為36和26，給予“增持”的評級。