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　　周濤 國金證券

　　綜合分析唐鋼年度與季度盈利數據，以及公司出廠價格情況，我們認為2007年唐鋼EPS為0.988元，高于市場0.80元左右的平均預期。

　　產品結構：公司產品板帶比由2005年38%上升到2007年的54%，并逐步向涂鍍系列轉化。

　　未來發展：曹妃甸項目的首先建設，讓唐鋼未來的發展獲得臨海先機，公司具備長期穩定增長的潛力，未來潛在的可能還是要把該資產注入上市公司。而曹妃甸項目主要生產汽車板、橋梁板、造船板、鍋爐板、硅鋼板等長期依賴進口的高附加值板材，將持續改善唐鋼股份的產品結構。

　　業績預測：假設未來鋼材價格0~5%的年均上漲幅度，我們預測2007~2009年主營收入分別為：347.64、378.82、388.70億元，增長率分別為：25.6%、9.0%、2.6%；對應EPS分別為：0.988、1.302、1.382元。

　　綜合考慮唐鋼股份的長期發展動力，以及未來可分離轉債獲批帶來的

股票溢價效應，我們給予唐鋼股份2008年11~12倍PE定位，合理股價區間為14.32~15.62元，建議買入。

　　我們以多種預測方法對公司的業績進行分析，我們認為公司2007年業績相比2006年出現大幅度增長的可能性很大，保守預估2007年業績為0.988元。高于0.80元的平均市場預期。

　　2006年年報顯示可分離轉債處于正常審批階段

　　公司2006年年報說明：根據公司2006年第一次臨時股東大會發行分離交易可轉債的決定，公司積極開展有關工作，向證監會報送發行申請材料，認真答復審核意見。

　　2007年如果可分離轉債獲批，將給唐鋼股票價格帶來權證溢價。

　　曹妃甸長遠發展值得期待：公司的長期發展比較清晰..我們認為公司的曹妃甸項目讓公司占據行業長期發展的先機，寶鋼的湛江項目、武鋼的防城港項目，均在批準之中，而曹妃甸項目的建設可謂是領先一步。將繼續改善唐鋼股份的產品結構。

　　我們對唐鋼的業績預測過程公司的細分產品歷年銷售數據預測..對于細分產品的預測主要是參考公司的產品產能數據，同時依據新項目的投產與達產狀況：

　　中厚板今年可以達產，主要是船板、壓力容器板、專用板等，估計當前產品一般。但中厚板地理位置很好，在離曹妃甸30公里的地方，靠海邊，運輸十分方便。2006年產量20萬噸，2007年100萬噸，增量80萬噸。當前產能是120萬噸，板寬3.5米，二期還在規劃之中。

　　熱軋板情況：2條熱軋線，產能450萬噸，其中1810MM的線是2003年初投產，另外一條1700MM是2005年底投產，2006年產量在160萬噸左右，2007年將達到250萬噸，增量在90萬噸；

　　冷軋板：130萬噸(本部)+60萬噸(合資公司恒昌)=190萬噸，2006年總產量在93萬噸，而本部的可能只有40萬噸不到，2007年將增加到100萬噸。但要考慮市場狀況，因為就2006年情況來看，熱軋板的盈利能力高于冷軋板。

　　業績預測的幾個基本假設：

　　

鐵礦石年度價格上漲幅度：2007~2008分別為+9.5%、-3%；焦煤價格年度價格上漲幅度：2007~2008介于-3%~+3%之間；公司控股45%的司家營鐵礦暫不考慮； 2007~2008年鋼材價格均價小幅上揚，幅度介于0~5%之間； 2008年開始所得稅調整為25%。

　　2007~2009年凈利潤分別為：22.38、29.51、31.31億元，增長率分別為、56.7%、31.8%、6.1%；

　　2007~2009年EPS分別為：0.988、1.302、1.382元。

　　我們以其他方式對2007年業績進行的檢驗預測

　　我們以噸鋼收入的方式進行預測，按照保守的假設方式，也可以得出公司2007年大致業績狀況，主要參考公司的出廠價格情況。

　　經2006年第一次臨時股東大會批準，公司將原可轉換公司債券發行方案調整為分離交易的可轉換公司債券發行方案，募集資金用于冷軋及帶鋼表面涂鍍層工程和超薄帶鋼深加工技術改造工程。

　　融資規模不超過30億元，權證份額不超過4.5億份。

　　冷軋及帶鋼表面涂鍍層工程項目計劃總投資31.59億元。項目建成后，年產商品板卷130萬噸，其中商品冷軋板卷85萬噸，冷軋鍍鋅板卷30萬噸，彩涂板卷15萬噸。目前，上述項目除鍍鋅線、彩涂線外已全部投入使用。

　　超薄帶鋼深加工技術改造工程項目計劃總投資14.22億元。項目建成后，新增熱軋板卷100萬噸，其中熱軋平整板卷50萬噸、熱軋酸洗板卷20萬噸、熱軋鍍鋅板30萬噸。目前，上述項目已全部投入使用。

　　最新進展：公司2006年年報說明：根據公司2006年第一次臨時股東大會發行分離交易可轉債的決定，公司積極開展有關工作，向證監會報送發行申請材料，認真答復審核意見。

　　如果可分離轉債等融資獲批，資金直接用于還貸，減少公司的財務費用。

　　公司2005年以來新投產幾個大的項目，使得公司的板帶比出現了較大的提升。

　　冷軋及帶鋼表面涂鍍層工程項目：年產商品板卷130萬噸，其中商品冷軋板卷85萬噸，冷軋鍍鋅板卷30萬噸，彩涂板卷15萬噸。

　　超薄帶鋼深加工技術改造工程項目：新增熱軋板卷100萬噸，其中熱軋平整板卷50萬噸、熱軋酸洗板卷20萬噸、熱軋鍍鋅板30萬噸

　　中厚板公司：2007年可以達產，2006年產量20萬噸，2007年100萬噸，增量80萬噸。當前產能是120萬噸，板寬3.5米，二期還在規劃之中。

　　熱軋板情況：2條熱軋線，產能450萬噸，其中1810MM的線是2003年初投產，另外一條1700MM是2005年底投產。

　　由于新項目的投產，使得唐鋼的板帶比出現了較大改變：

　　唐鋼股份當前的上游資源供給狀況：

　　鐵礦石：70%需要從國外進口解決，其中集團還有120萬噸左右的鐵精粉供給上市公司，其余從唐山周邊區域采購，但由于周邊區域的鐵礦石均屬于小礦，大批量采購存在一定難度；..焦炭：主要由集團提供，集團的生產量在300萬噸左右，少量不足的從外部購買。

　　司家營鐵礦石2007年6月正式投產：

　　儲量及產量：司家營鐵礦地處河北灤縣，是冀東礦脈的一部分。司礦的建設分為兩期：一期儲量9億噸，700萬噸原礦，品位30%，240萬噸鐵精礦，品位66%，2007年6月份投產，估計2008年達產；二期儲量8億噸，1200萬噸鐵礦石，品位30%，430萬噸鐵精礦，鐵精粉66%，2008年投產，估計2009年達產。

　　唐鋼股份持有司家營鐵礦45%的股權，當前還是算投資收益。

　　如果完全正常營運，噸礦的完稅成本為300元左右，而當前唐山含稅價格超過700元/噸。盈利前景可觀。

　　產量：2007年估計120萬噸鐵精粉，2008年250萬噸66%鐵精粉。

　　(當前按照1000萬噸的鋼產量，合計鐵精粉需求為1600萬噸。)

　　我們認為鐵礦石的投產，將使得公司的成本變相下降。我們在實際的業績預測中并沒有考慮這塊的影響。

　　曹妃甸項目讓上市公司未來發展占據先機，并繼續改善產品結構曹妃甸項目是除

鞍鋼鲅魚圈后的又一獲批臨海鋼鐵基地..曹妃甸鋼鐵廠臨海優勢非常明顯，有“面向大海有深槽，背靠陸地有淺灘”的天然良港和建廠條件。深水港可滿足二十五萬噸級以上大型船舶進出，有利于大幅度降低原料和產品運輸成本，鋼鐵廠建設用地來源于灘涂圍海造地，不占用耕地資源。

　　曹妃甸將依托進口礦石碼頭和首鋼搬遷，規劃建設具有21世紀國際先進水平的1500萬噸精品鋼材基地，由首鋼京唐鋼鐵聯合有限責任公司投資建設，一期工程計劃投資677億元，2006年開工建設；2008年形成年產450萬噸鋼生產能力；2010年底以前全部竣工，形成年產900多萬噸鋼生產能力。

　　相比寶鋼的湛江項目、武鋼防城港項目，為配合首鋼的異地搬遷，曹妃甸項目首先開始建設，將為唐鋼集團未來的發展提供持續動力。

　　所以我們認為，作為新唐鋼集團的重要融資平臺，未來也將獲得持續發展動力。

　　曹妃甸項目將持續改善唐鋼股份的產品結構

　　產品結構：曹妃甸項目主要生產汽車板、橋梁板、造船板、鍋爐板、硅鋼板等長期依賴進口的高附加值板材。如果未來放入上市公司，將持續改善唐鋼股份的產品結構。

　　2007年可分離轉債到底何時獲批，存在較大的不確定性，這將影響公司的股價表現。

　　鋼材價格大幅波動對業績的影響

　　公司當前還有50%的產品為長材類鋼材，對價格的波動會更加敏感，這將直接加劇公司業績波動。

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