新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　樂宇坤 中銀國際

　　06年公司凈利潤同比上升205%，07年1季度同比上漲52%。包頭鋁業(yè)公布06年盈利為4.03億元人民幣(每股收益0.94元)，同比上升了205%，符合我們預期。同時，公司07年1季度凈利潤增長了52%至1.35億人民幣(每股收益：0.31元人民幣)。但是，07年1季度業(yè)績僅占到我們?nèi)�年預測的23%，低于我們預期；這主要是由于公司的管理費用高于我們預期。

　　利潤率繼續(xù)提高。公司06年毛利率從05年的12%增加到18%。值得注意的是，盡管鋁產(chǎn)品現(xiàn)貨市場的價格下跌了5%左右，公司07年1季度的毛利率仍進一步增加到25%，高于06年4季度的21%和06年1季度的19%。我們相信，公司毛利率的持續(xù)上升反映了公司產(chǎn)品組合的改善。

　　管理費用劇增。公司07年1季度的管理費用同比增加了109%至1.1億人民幣(環(huán)比增加90%)，大大超出我們的預期。如果公司管理費用增加30%(合收入的增長幅度)，我們預計，公司07年1季度凈利潤應為1.73億人民幣，占我們?nèi)�年預測的30%。我們預計，公司管理費用的大幅增加主要是由于非經(jīng)常性成本增加(例如為可能發(fā)生的資產(chǎn)減值計提的拔備)。

　　單位氧化鋁成本保持平穩(wěn)。公司已經(jīng)與中國鋁業(yè)(2600.HK/港幣9.17,落后大市)簽訂了長期氧化鋁買賣合同—07-10年期間，公司可以以相當于上海期貨交易所三個月期鋁合約價17%的合同價格向中鋁集團購買氧化鋁。因此我們預計，公司未來的氧化鋁成本將會相對穩(wěn)定。

　　產(chǎn)品組合改善。公司的鋁合金產(chǎn)品產(chǎn)量占公司總產(chǎn)品產(chǎn)量的比例由05年的68%上升到06年83%。公司是中國最好的鋁合金生產(chǎn)商，其鋁合金產(chǎn)品的毛利潤率可以達到20%，大大高于一般鋁產(chǎn)品11%的毛利潤率。此外，隨著2006年9月公司一條鋁產(chǎn)品生產(chǎn)線技術升級的完成，我們預計，公司今年鋁產(chǎn)品的總產(chǎn)量將同比增長17%至31萬噸。這也有助于公司今年的盈利增長。

　　上調(diào)07-08年盈利預測。考慮到公司產(chǎn)品組合的改善，我們將公司07-08年盈利預測上調(diào)3-16%。

　　維持優(yōu)于大市評級。公司與中鋁簽訂有長期的氧化鋁購買合同，這表明氧化鋁市價的波動將不會對公司的盈利造成大的影響。鋁產(chǎn)品質量的提高也有助于增強公司的