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　　陳德義 巨田證券

　　第五大商業(yè)銀行

　　交行始建于1908年，歷史悠久。交行于2005年6月成功在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，成為中國第一家登陸國際資本市場的商業(yè)銀行。交行是國內(nèi)首家股份制商業(yè)銀行，擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)，相對(duì)于四大銀行，交行具有明顯的機(jī)制優(yōu)勢(shì)和成長潛力。截至2006年12月31日，交行總資產(chǎn)額達(dá)17,162.63億元，凈資產(chǎn)額達(dá)885.82億元；以總資產(chǎn)計(jì)，交行為中國第五大商業(yè)銀行。

　　截至2006年12月31日，交行貸款余額達(dá)9,262.04億元，占全國銀行機(jī)構(gòu)全部貸款余額的3.89%；存款余額達(dá)14,135.67億元，占全國銀行機(jī)構(gòu)全部存款余額的4.06%。交行2004年度、2005年度、2006年度的凈利潤分別11.98億元、95.09億元、126.69億元。

　　資產(chǎn)質(zhì)量處于同行較好水平

　　在發(fā)展業(yè)務(wù)的同時(shí)，交行也十分重視風(fēng)險(xiǎn)管理，構(gòu)筑了適合交行的風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)部控制體系。九十年代初，交行即開始執(zhí)行資產(chǎn)負(fù)債管理；自2000年開始實(shí)施世行項(xiàng)目，全面重構(gòu)了信貸流程；2004年起交行確立了全面風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，開始構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)，引進(jìn)匯豐銀行等國際先進(jìn)銀行的技術(shù)和工具優(yōu)化信貸流程，完善風(fēng)險(xiǎn)管理手段，使交行的風(fēng)險(xiǎn)管理、識(shí)別和控制水平得以大大提升。截至2006年12月31日，交行監(jiān)管口徑的不良貸款比率降至2.01%，核心資本充足率達(dá)8.52%，資本充足率達(dá)10.83%，準(zhǔn)備金覆蓋率達(dá)114.69%，增強(qiáng)了交行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　交通銀行資產(chǎn)質(zhì)量處于同行業(yè)較好水平：

　　正常類貸款807,023百萬元，占貸款總額的89.9%。關(guān)注類貸款72,303百萬元，占貸款總額的8%。

　　經(jīng)營亮點(diǎn)

　　公司貸款業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。在公司業(yè)務(wù)方面，交通銀行在中國境內(nèi)

長三角、珠三角、環(huán)渤海等重點(diǎn)區(qū)域得到長足發(fā)展，三個(gè)地區(qū)對(duì)全行人民幣對(duì)公貸款和實(shí)質(zhì)性貸款的貢獻(xiàn)度達(dá)到80%以上。同時(shí)，交行及時(shí)調(diào)整信貸投向政策，對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)、

房地產(chǎn)行業(yè)、鋼鐵行業(yè)等重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行逐月監(jiān)控和專項(xiàng)管理，行業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。按照十級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，交行1-5級(jí)優(yōu)質(zhì)客戶年末貸款余額占比為71.9%，較年初上升4.3個(gè)百分點(diǎn)。交行還致力于豐富產(chǎn)品和服務(wù)，推出了“盈通賬戶”、“銀期轉(zhuǎn)賬”等創(chuàng)新產(chǎn)品。通過推廣“展業(yè)通”品牌，帶動(dòng)了小企業(yè)金融服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展，至2006年末，交行小企業(yè)貸款在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的占比提高0.33個(gè)百分點(diǎn)。

　　在資金業(yè)務(wù)方面，交通銀行在新股發(fā)行增加、頭寸波動(dòng)加劇的情況下，加強(qiáng)資金調(diào)度管理，加大資金運(yùn)作力度，確保了流動(dòng)性安全，增加了資金運(yùn)作收益。交行主動(dòng)調(diào)整了資金業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加了高收益的債券投資，壓縮了低盈利資產(chǎn)，全年運(yùn)作收益達(dá)人民幣16.48億元，對(duì)全行利潤的貢獻(xiàn)度進(jìn)一步提高。

　　在國際業(yè)務(wù)方面，交通銀行2006年的國際結(jié)算業(yè)務(wù)達(dá)1153億美元，同比增長了24.7%，并進(jìn)而帶動(dòng)了國際中間業(yè)務(wù)收入的增長。交行成功推出了“QDII得利寶”、“滿金寶”、“聯(lián)名快匯”等創(chuàng)新產(chǎn)品，并與匯豐銀行共同開發(fā)了“通匯捷”業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)首款主機(jī)直連快速匯款產(chǎn)品。

　　此外，交通銀行還致力于電子銀行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，以“金融快線”為品牌，初步形成了以轉(zhuǎn)賬匯款、現(xiàn)金管理、賬戶管理、基金超市、外匯買賣等為主要產(chǎn)品的網(wǎng)上銀行服務(wù)體系。2006年累計(jì)完成網(wǎng)上銀行交易人民幣7.21萬億元，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營收益人民幣41607萬元。

　　交通銀行的海外機(jī)構(gòu)也保持了健康發(fā)展，業(yè)務(wù)(資產(chǎn))規(guī)模增長17.93%，盈利也突破了1億美元大關(guān)。交通銀行下屬的交通證券、交通保險(xiǎn)等子公司業(yè)務(wù)也保持了持續(xù)較快增長的良好勢(shì)頭，交通證券還取得了新股上市保薦人資格。交銀施羅德基金公司管理基金份額達(dá)231億份，所管理的基金業(yè)績行業(yè)排名有較大提升。

　　零售銀行業(yè)務(wù)取得一定進(jìn)展

　　在零售業(yè)務(wù)方面，交通銀行努力確立零售業(yè)務(wù)在全行的戰(zhàn)略地位。通過積極拓展市場，交行人民幣儲(chǔ)蓄存款、個(gè)人消費(fèi)貸款等業(yè)務(wù)在中國境內(nèi)的市場占比繼續(xù)提高。太平洋信用卡在冊(cè)卡量達(dá)194萬張，卡消費(fèi)額達(dá)人民幣111億元。交行還成功推出了高端客戶服務(wù)品牌“沃德財(cái)富”和中端客戶服務(wù)品牌“交銀

理財(cái)”，取得了較好的市場反響。

　　交行的零售及個(gè)人銀行業(yè)務(wù)在最近幾年取得了重大進(jìn)展。2004年、2005年及2006年各年度交行的零售及個(gè)人銀行業(yè)務(wù)收入分別占交行收入的8.82%、9.91%及11.52%。截至2006年12月31日，交行擁有逾6000萬個(gè)個(gè)人存款賬戶。截至2004年、2005年及2006年12月31日，交行個(gè)人貸款和墊款金額分別貸款和墊款總額的款項(xiàng)的13.37%、13.37%及13.63%。截至2006年12月31日，交行個(gè)人貸款和墊款余額達(dá)到1,262.86億元，比2004年末的857.77億元增長了47.23%。交行信用卡貸款快速增長，截至2004年、2005年及2006年12月31日，交行信用卡貸款分別為1.1億元、6.9億元和20.3億元，分別占交行個(gè)人貸款和墊款總額的0.1%、0.7%及1.6%。個(gè)人貸款業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量較好，截至2006年12月31日，其不良貸款比例僅為1%。

　　在中間業(yè)務(wù)方面，交通銀行全年共實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金收入人民幣34.76億元，同比增長36.64%。2006年，交行新增了QDII、產(chǎn)業(yè)基金、保險(xiǎn)資金ABS和股權(quán)信托等托管業(yè)務(wù)品種，成為中國境內(nèi)資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)資格和品種最全的商業(yè)銀行之一。企業(yè)年金業(yè)務(wù)簽約客戶數(shù)量及賬戶規(guī)模處于國內(nèi)同業(yè)領(lǐng)先地位。同時(shí)，短期融資券、財(cái)務(wù)顧問與咨詢等投行業(yè)務(wù)也成為了交行新的利潤增長點(diǎn)。

　　估值及詢價(jià)建議

　　交通銀行表示，2007年將繼續(xù)以創(chuàng)辦一流國際公眾持股銀行為目標(biāo)，把資源更多地投入到個(gè)人金融、小企業(yè)服務(wù)、中間業(yè)務(wù)以及其他創(chuàng)新型業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的步伐；將加大對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)品和客戶服務(wù)創(chuàng)新的投入力度，以鞏固交行的競爭力；將加快管理整合和流程銀行建設(shè)，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)管理和電子銀行等業(yè)務(wù)渠道的建設(shè)，以提高服務(wù)效率和能力。我們預(yù)計(jì)07-08年交行業(yè)績?nèi)詫⒈３?0%以上的增長速度。

　　根據(jù)我們的預(yù)測，2007年度公司盈利170億元，發(fā)行后攤薄每股收益0.35元，A股發(fā)行完成后及2007年末預(yù)期每股凈資產(chǎn)分別為2.28元和2.63元。

　　綜前所述，我們認(rèn)為交通銀行類似招商銀行，股份制改造較早，公司治理比較完善，具有國內(nèi)國際的競爭及經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)。公司對(duì)公業(yè)務(wù)富有成效，但零售銀行業(yè)務(wù)尚待進(jìn)步。其資產(chǎn)質(zhì)量好于大型國有銀行。

　　在估值上，我們參考前述規(guī)模較大的幾家銀行，認(rèn)為對(duì)應(yīng)2007年業(yè)績，合理PE和PB分別為30和4倍左右。我們對(duì)交通銀行的估值區(qū)間預(yù)期為9.8元-10.5元。目前H股價(jià)格8.66元，仍有10%以上的上升空間。

　　為預(yù)留上市后的上漲空間，我們建議以估值下限和H股股價(jià)的8.5-9折左右詢價(jià)，即建議詢價(jià)區(qū)間為7.8元-8.3元。

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