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　　田世欣 中銀國際

　　地產藍籌企業。招商地產是一家具有雄厚的股東背景和優秀的自身競爭力的地產藍籌企業。公司成功地實施了全國性擴張，從2006年起業績進入加速增長階段。而作為招商局集團地產業務的唯一平臺，集團資產注入預期明確，本次增發預案顯示了集團大力支持上市公司并分享其成長的信心和決心。和競爭對手相比，公司無論成長能力或是抗風險能力都值得稱道，是宏觀調控背景下的不可多得的投資品種。首次評級為優于大市。

　　盈利增長加速。經過4年的對外擴張，目前公司權益土地儲備達到411萬平米，可供至少5年的開發使用。2006年開始，在

房價上漲、結算面積大幅增長的推動下，業績增長進入加速期，在充分考慮土地增值稅后，公司05-08年的復合增長率仍將達到39%。而2007年開工面積的大幅增長，預示著公司未來五年仍能保持持續成長。

　　業務結構抗風險能力較強。公司目前持有65萬平米可租物業面積，在國內地產公司中排名前列，隨著蛇口區位價值的大幅提升，未來租金增長和價值提升可期。同時這種結構也可以在一定程度上規避宏觀調控的不利影響，并且能夠充分享受土地增值和人民幣升值的收益。

　　豐厚的戰略土地儲備。作為集團地產開發業務的唯一平臺，公司可以無需先期資本投入，享受鎖定成本的戰略土地儲備和特定片區的優先開發權，除了蛇口、漳州、寶安等開發區外，集團和天津港的合作也可能為公司帶來重要的戰略機遇。

　　估值。我們認為，應該給予招商地產比純

開發商和已經整體上市的地產商更為樂觀的估值水平，綜合每股凈資產和市盈率法的估值結果，將A股的目標價定為36元，相當于21.8倍08年市盈率，B股目標價定為A股目標價格折讓15%，即30.6港元，相當于18.4倍08年市盈率。B股上升空間大于A股。給予優于大市評級。

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