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　　趙濤 海通證券

　　造紙行業的本質是低成本優勢。紙屬大宗原材料，產品的同質化，公司競爭力體現為成本優勢。2002年之前，規模優勢是成本優勢，成本優勢取決于公司擴產速度。2003年-2006年，制漿產能是成本優勢。2006年之后，速生林或者廢紙渠道是成本優勢。造紙產業鏈利潤正在向林業轉移。

　　岳陽紙業已有的速生林和周邊地區豐富的林業資源，是公司未來盈利能力超越市場預期的基礎。岳紙的內涵式增長表現為楊木價格超越市場預期的持續上升。未來楊木價格上升趨勢不變，且漲幅有望超越預期，是岳紙在現有速生林規模上實現內涵式增長的基礎。岳紙的外延式增長表現為林紙一體化的良性循環。岳紙獨特的地理位置和周邊豐富的林業資源，使其具備外延式增長的可能。

　　盈利預測與投資建議。預計岳紙2007至2009年業績分別為0.62、1.34和1.75元/股。公司合理估值為33元，維持“買入”的投資評級。

　　主要不確定因素。超級壓光紙未來市場需求量存在不確定性。頂