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　　劉軍 光大證券

　　紡織印染行業對印染助劑需求增長迅猛我國是世界上最大的紡織和印染工業國家，隨著中國加入WTO之后，紡織品貿易的配額逐步取消，極大的促進了中國紡織印染行業的發展。05年即使受美國和歐盟反傾銷影響，中國紡織品出口額仍然達到1150億美元。06年由于出口貿易環境的穩定，出口額高達1300億美元。

　　紡織行業的高速增長，對印染助劑的需求保持穩定增長。

　　目前我國紡織品人均消費量還比較低，“十五”期間我國人均纖維消費量從2000年的6.6千克提高到7.4千克左右，預計“十一五”期間，紡織品的內需繼續保持增長。而且按加工100公斤纖維需消耗助劑的數量計算，美國、德國、英國和日本等發達國家為15公斤，世界平均水平為7公斤，而我國在2001年還只有3.7公斤，仍然有較大的提升空間。

　　2002年以來，我國印染工業的產量保持20%的高速增長態勢，印染行業對助劑的需求也保持快速增長，預計未來幾年保持8~10%的增速。

　　產品結構升級是行業必由之路世界主要的大型紡織助劑生產企業大多數集中在西歐和日本，其中西歐的主要供應商有巴斯夫、科萊恩、汽巴精化等公司。西歐和日本的紡織印染助劑由于品種多、質量好等因素，在我國紡織助劑市場上占有很大的市場份額，具有很強的競爭力。

　　目前，世界紡織印染助劑共計有近100個門類，1.4萬個品種，其中歐美紡織助劑產品已達8000余個品種、48個門類，日本為5500個品種。2005年世界紡織助劑年產量約310萬噸，用于印染行業的消耗量約280萬噸。

　　而我國生產的紡織助劑品種共有29個大類,常年生產800個品種，其中主要品種約200個，遠遠低于國際水平。

　　2005年，印染助劑的產量約80萬噸，占世界的比重為26%左右，低于我國紡織工業在世界的比重，也低于染料行業60%的比重。

　　我國印染助劑的產量雖然從90年代末的20多萬噸發展到目前的80萬噸，但是我國已開發和生產的紡織助劑品種只有歐美品種數的10%，通用性助劑低水平重復建設，缺乏優質、專用性助劑，大量專用高檔印染助劑依靠進口。從我國印染助劑的進出口情況來看，出口量維持在2萬噸左右，出口的主要地區為東南亞，進口主要來自歐美等發達國家，而其進口的產品價格遠高于出口的產品，說明我國進口的產品均為高附加值的印染助劑。

　　因此，我國紡織印染助劑行業的未來發展之路為豐富產品品種，提升產品檔次，替代進口。國內具有較強研發能力的印染助劑行業龍頭公司，必然承擔起此項重任。

　　全球產能向亞洲轉移，行業面臨整合機遇近年來紡織產業生產中心從美國和西歐向東南亞轉移,使得該地區印染助劑的需求快速增長,已經成為全球最大的印染助劑市場。中國作為全球主要的紡織品制造基地，世界主要的印染助劑供應商均在我國設廠生產，給我國帶來了先進的技術和管理經驗，為行業的發展培養了大量的專業人才。

　　20世紀60年代初,我國紡織印染助劑生產企業只有10余家,1992年約500家,1995年增至1000家,目前約1100家,主要集中于江浙兩省,江蘇有600多家,浙江有200余家,其余分布在粵、魯等省.以民營企業為主,合資與獨資企業約占8%~10% ,形成規模生產的企業很少。與之相比較，我國染料生產企業僅有300余家。目前國內生產紡織印染助劑的企業過于分散，上規模的大企業不超過3家，企業整合重組不可避免。因此，行業龍頭公司將充分利用有利時機整合行業。

　　助劑和染料一體化是必然趨勢紡織印染助劑除能增加紡織品附加值，提高紡織品檔次和市場競爭力外，對染料產品的配套使用和推廣應用還起著至關重要的作用。因此，國外大的生產染料的跨國公司均有配套紡織印染助劑生產，如巴斯夫、科萊恩、汽巴、拜耳等公司在世界紡織印染助劑市場上占有舉足輕重的地位。而且相當多的染料應用對象與紡織印染助劑的應用對象是相同的，因此其銷售網絡資源可得到合理利用，其銷售成本可得到降低。相反，國內染料生產企業基本不生產紡織印染助劑，國內紡織印染助劑企業也不生產染料。從長遠看，這不利于染料和助劑的推廣應用和整體水平的提高。因此，從國際經驗來看，助劑和染料一體化是必然趨勢。

　　傳化股份：打造紡織化學品一體化供應商《傳化集團十一五發展規劃綱要》提出的以價值鏈構筑為原則，通過資本運作和戰略合作的方式向上下游延伸，形成較為完整的產業鏈，實現

　　2007年2月5日，傳化集團與江蘇泰興錦雞染料有限公司舉行了合資合作簽約儀式，傳化集團擁有錦雞染料45%的股權。泰興市錦雞染料有限公司是以生產活性染料為主的國家級重點高新技術企業，其活性染料品種和產量在同行中名列前茅。傳化集團通過錦雞染料實現了產業鏈的延伸，形成了相關多元化。

　　近幾年，我國活性染料生產與市場需求增長較快。在多年保持高增長的情況下,2006年出口的增長速度居各類染料之首，出口數量達33754.1萬t，同比增長53.1%。同時，活性染料是我國進口數量最多的染料品種，進口數量在連續2年下降后，2006年進口數量出現了較高的增長，可見國內活性染料市場需求還在擴大，國產活性染料仍未滿足紡織印染行業的需要，還需要不斷開發高品質、綠色環保的新產品。最為國內最大的活性染料生產企業之一，錦雞染料將受益于下游需求和出口增長。

　　從國際助劑和染料一體化趨勢來看，由于銷售網絡資源的通用性，同時生產和銷售染料和助劑可以產生協同效應，對于下游的用戶則可以獲得完整的解決方案。因此，我們預計，從錦雞染料利用上市公司紡織印染助劑的銷售網絡資源的便利性來看，助劑和染料一體化是完全可以想象的。

　　從產業鏈延伸的角度來看，公司有可能進一步向上游的化工原材料延伸。如油劑和漿料等，油劑主要成分是表面活性劑和潤滑劑，公司可能和這些原材料生產企業尋求合作。

　　傳化集團的化工業務除了上市公司傳化股份之外，還有華洋化工、傳化花王日化、傳化涂料等專業化公司。

　　華洋化工主營熒光增白劑業務，是目前國內熒光增白劑產品系列最齊全、生產規模最大的生產廠商。目前，正在積極拓展造紙化學品和塑料化學品。傳化花王有限公司由傳化集團與日本最大的日用消費品企業花王株式會社共同出資成立，主要生產、銷售日用消費品，擁有處于國際先進水平、年產8萬噸的液洗生產車間和一條國內一流、年產7萬噸的洗衣粉生產流水線。傳化涂料有限公司是傳化集團的全資子公司，引進德國高新技術及工藝配方，擁有萬噸級水性涂料生產線。因此，化工業務的整合也是可以期待的。

　　首次給予“最優-2”評級，12個月目標價34元，建議買入由于募集資金項目2萬噸染色助劑、2.2萬噸織物整理劑以及2萬噸的涂層劑項目在2006年底投產，公司產能緊張的矛盾得到緩解，隨著二季度進入紡織印染行業的旺季，募集資金項目的效益會陸續釋放。我們預計公司2007年每股收益為0.91元，2008年為1.22元。

　　從中小版精細化工類上市公司估值水平來看，07年的動態市盈率在37.66倍，08年在29.62倍，按在水平，傳化股份的合理價值在34.27~36.14元之間。我們首次給予“最優-2”評級，12個月目標價34元，與目前股價相比有較大的空間，建議買入。