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　　任壯 興業證券

　　看好招商銀行的長期投資價值，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　招商銀行2006年業績增長好于我們預期。2006年，該行主營業務收入為380.4億元，營業利潤100.4億元，凈利潤71.07億元，分別同比增長32%、60%、87%，每股收益為0.48元/股，每股凈資產為3.75元/股,凈資產收益率達到12.89%,該行的2006年業績明顯好于我們預期。

　　資產規模適度增長。該行依然堅持“效益、質量、規模協調發展”的發展戰略，在保持資產規模適度穩定增長的前提下實現了業績的快速增長。本外幣各項存款為7737億元，同比增長21.9%。本外幣各項貸款為5657億元，同比增長19.8%。在貸款結構中，公司貸款占比為59.68%，公司銀行營業收入占比為26.26%，零售貸款占比為18.03%，零售銀行營業收入占比為59.36%，零售銀行業務對業績的貢獻度繼續提升。該行的貸款規模增長低于上市銀行的平均增幅，而業績增長卻快于行業平均水平，顯示出該行良好健康的成長性。

　　資產質量有所提高。不良貸款余額120億元，不良貸款比率為2.12%，比年初下降0.46個百分點。貸款損失準備計提比較充分，撥備覆蓋率達到135.61%，同比提高24.57個百分點。該行2006年的資本充足率為11.40%。營業費用率為37.94%，同比下降3.23個百分點。該行的資產質量以及撥備覆蓋率都穩步提高，營業費用下降顯示內部管理效率的提高。

　　從貸款的行業占比來看，該行貸款行業占比前幾位的分別為個人貸款、制造業、交通運輸及通訊業、

能源及原材料、貿易等，貸款占比分別為18.03%、14.59%、14.46%、10.97%、5.48%，

房地產行業占比僅為4.73%，占比有所下降。該行加大了對產業政策及行業研究，調整了貸款行業布局，有效地分散了資產風險，顯示該行的資產管理及風險控制的能力較強。

　　我們看好招商銀行“規模擴張與質量效益協調發展”的發展戰略，這可保證業績增長與資產質量的協調發展。公司目前在

零售業務與中間業務保持業內領先優勢，在信用卡、網上銀行等產品上處于業內領先地位。該行較強的風險管理與產品定價能力，清晰的產品市場定位，較強的中間業務盈利能力，都支持公司成為目前國內最具特色與競爭優勢的股份制上市銀行。

　　預計招商銀行2007年、2008年的最新股本攤薄每股收益分別為0.65元/股、0.85元/股，每股凈資產預計分別為4.30元、5.02元。我們看好招商銀行的長期投資價值，維持“強烈推薦”的投資評級。

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