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　　國(guó)泰君安 陳錫偉

　　投資要點(diǎn)：

　　2006年公司投資經(jīng)營(yíng)酒店的REVPAR同比增幅普遍高于全市星級(jí)酒店平均水平。

　　世博會(huì)對(duì)上海酒店業(yè)影響：出租率大幅提升，房?jī)r(jià)不會(huì)高的離譜。

　　近年來(lái)上海高星級(jí)酒店的出租率略有下滑，說(shuō)明上海高星級(jí)酒店已經(jīng)出現(xiàn)供大于求的信號(hào)。2006年上海客房?jī)r(jià)格有所上升，說(shuō)明客戶(hù)層次的提高以及商務(wù)活動(dòng)質(zhì)量的提高。總體判斷是房?jī)r(jià)還可以再上升，但出租率保持穩(wěn)定，上升較困難。

　　酒店管理公司獲全球知名的TTG出版機(jī)構(gòu)頒發(fā)的“2006年度最佳本土酒店集團(tuán)”獎(jiǎng)項(xiàng)。錦江中央預(yù)訂系統(tǒng)(JREZ)去年7月啟動(dòng)運(yùn)作，目前運(yùn)營(yíng)效果開(kāi)始顯現(xiàn)。07年將努力實(shí)現(xiàn)新增酒店管理項(xiàng)目10家，確保客房增量2000間以上。

　　目前新亞大家樂(lè)情況在好轉(zhuǎn)，07年?duì)幦∨ぬ潪橛�。吉野家單店是盈利的，但由于總部費(fèi)用而導(dǎo)致整個(gè)公司虧損，今后還將加大吉野家的開(kāi)店，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，爭(zhēng)取盈利。肯德基將通過(guò)網(wǎng)絡(luò)規(guī)則、優(yōu)化布局，探索小店模式，持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品等方式繼續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)頭羊的地位。由于公司與中勝餐飲集團(tuán)的目前簽訂的合同在2009年到期，公司表示，由于雙方合作較好，續(xù)簽應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。

　　總體而言，公司情況符合我們預(yù)期，我們維持07-08的EPS預(yù)測(cè)，即0.41、0.48元，并維持我們?cè)?月9日《估值落后于行業(yè)平均，調(diào)升至增持評(píng)級(jí)》報(bào)告中的觀點(diǎn)，在整個(gè)旅游行業(yè)趨勢(shì)向好、公司增長(zhǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)、估值落后整個(gè)行業(yè)、持有長(zhǎng)江證券股權(quán)提升凈資產(chǎn)的背景下，公司股價(jià)存在補(bǔ)漲要求，我們維持公司目標(biāo)價(jià)19.2元，相當(dāng)于08年40倍PE，維持增持評(píng)級(jí)。

　　我們于4月13日(上周五)參加了錦江股份(600754)的投資者見(jiàn)面會(huì)，公司高管向投資者介紹了公司2006年經(jīng)營(yíng)狀況和2007年發(fā)展前景，并就投資者關(guān)心問(wèn)題進(jìn)行了回答。

　　1.酒店投資業(yè)務(wù)

　　1.1公司投資經(jīng)營(yíng)酒店REVPAR普遍高于全市平均水平。

　　2006年公司投資經(jīng)營(yíng)酒店的REVPAR同比增幅普遍高于全市星級(jí)酒店平均水平(見(jiàn)圖表1)。其中四星級(jí)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)略低于全市平均水平，是因?yàn)楣�司僅有的2家四星級(jí)酒店(建國(guó)賓館和海倫賓館)在2006年都進(jìn)行了不同程度的裝修，所以出租率有所下降。

　　1.2世博會(huì)對(duì)上海酒店業(yè)影響：出租率大幅提升，房?jī)r(jià)不會(huì)高的離譜

　　上海高端酒店業(yè)市場(chǎng)展望：據(jù)了解，上海高星級(jí)酒店3年內(nèi)(05-07年)供給增加44%，06年IBHS(上海飯店業(yè)協(xié)會(huì)國(guó)際品牌酒店分會(huì))數(shù)據(jù)顯示客房銷(xiāo)售提高12%，近年來(lái)上海高星級(jí)酒店的出租率略有下滑，這些數(shù)據(jù)說(shuō)明上海高星級(jí)酒店已經(jīng)出現(xiàn)供大于求的信號(hào)。2006年上海客房?jī)r(jià)格有所上升，說(shuō)明客戶(hù)層次的提高以及商務(wù)活動(dòng)質(zhì)量的提高。07年上海有18家4-5星級(jí)酒店開(kāi)業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)較激烈。總體判斷是房?jī)r(jià)還可以再上升，但出租率保持穩(wěn)定，上升較困難。

　　世博影響：對(duì)上海酒店業(yè)影響較大的是2010年世博會(huì)，預(yù)計(jì)世博會(huì)時(shí)有7000萬(wàn)人進(jìn)入上海，對(duì)酒店業(yè)的需求大幅增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)上海不會(huì)容忍太高的房?jī)r(jià)，上海市政府提倡要服務(wù)好世博，預(yù)計(jì)出租率會(huì)大幅提升，但房?jī)r(jià)不會(huì)高的離譜。

　　1.3錦江之星：當(dāng)年新開(kāi)店數(shù)量較大影響整體凈利潤(rùn)

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，錦江之星單店盈利不是很高，這主要是因?yàn)樾麻_(kāi)店數(shù)量較大(如07年一季度就開(kāi)了17家店)，而新開(kāi)店就會(huì)有費(fèi)用攤銷(xiāo)，一般是單店一年后能扭虧為盈。這樣就抵消了部分成熟運(yùn)營(yíng)店的盈利。我們判斷，錦江之星盈利規(guī)模爆發(fā)性增長(zhǎng)，要等當(dāng)年新增成熟運(yùn)營(yíng)的店數(shù)大于當(dāng)年簽約和試運(yùn)營(yíng)的店數(shù)之時(shí)。

　　錦江之星3年后(2010年)要達(dá)到600家，投入運(yùn)營(yíng)400家。為了完成目標(biāo)，每年至少要簽約100家。

　　2.酒店管理業(yè)務(wù)

　　2006年底，公司管理的星級(jí)酒店達(dá)92家，管理客房數(shù)達(dá)到2.6萬(wàn)間。06年凈增2600余間。酒店管理公司管理的項(xiàng)目分布23個(gè)省，43個(gè)城市。酒店管理公司獲全球知名的TTG出版機(jī)構(gòu)頒發(fā)的“2006年度最佳本土酒店集團(tuán)”獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　2.1中央預(yù)定系統(tǒng)Jrez運(yùn)營(yíng)良好

　　錦江中央預(yù)訂系統(tǒng)(JREZ)去年7月啟動(dòng)運(yùn)作，與四家主要GDS(全球分銷(xiāo)系統(tǒng))供應(yīng)商，以及Travelocity、Expedia等43家國(guó)內(nèi)外IDS(因特網(wǎng)分銷(xiāo)系統(tǒng))供應(yīng)商建立了合作關(guān)系，開(kāi)通了預(yù)定通道。目前運(yùn)營(yíng)效果開(kāi)始顯現(xiàn)(見(jiàn)圖表4)。

　　2.2向集團(tuán)收購(gòu)酒店管理學(xué)院：為酒店管理業(yè)務(wù)提供人才保障

　　2006上半年，公司出資680.08萬(wàn)元人民幣收購(gòu)上海錦江國(guó)際管理學(xué)院，其下屬上海錦江國(guó)際理諾士酒店管理學(xué)院被評(píng)為“06年教育總評(píng)榜十佳中外合作院校”。

　　錦江理諾士管理學(xué)院開(kāi)設(shè)了酒店運(yùn)行管理課程、研修生酒店管理課程及高等教育課程，招收學(xué)生310名，畢業(yè)生大部份加入公司，公司表示，收購(gòu)國(guó)際管理學(xué)校與公司發(fā)展酒店管理業(yè)務(wù)目標(biāo)相一致，為公司酒店管理業(yè)務(wù)提供了人才的保障。

　　2.3 2007年酒店管理業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略：新增管理客房2000間

　　07年將努力實(shí)現(xiàn)新增酒店管理項(xiàng)目10家，確保客房增量2000間以上。將啟動(dòng)實(shí)施常客獎(jiǎng)勵(lì)積分計(jì)劃，集聚和擴(kuò)大錦江酒店的忠誠(chéng)客戶(hù)群體，從而繼續(xù)提升品牌影響；通過(guò)實(shí)施GDS推廣、大客戶(hù)在線預(yù)定等提升客戶(hù)對(duì)Jrez的知曉率，從而提高Jrez的收益貢獻(xiàn)率。

　　3.餐飲業(yè)務(wù)

　　新亞大家樂(lè)：07年?duì)幦∨ぬ潪橛?/p>

　　目前新亞大家樂(lè)情況在好轉(zhuǎn)，07年將通過(guò)關(guān)店調(diào)整與新開(kāi)網(wǎng)點(diǎn)并進(jìn)的方式，狠抓質(zhì)量，提升品牌，逐步開(kāi)拓長(zhǎng)三角市場(chǎng)，爭(zhēng)取年內(nèi)扭虧為盈。

　　吉野家：擴(kuò)大規(guī)模，爭(zhēng)取盈利

　　目前吉野家單店是盈利的，但由于總部費(fèi)用而導(dǎo)致整個(gè)公司虧損。今后還將加大吉野家的開(kāi)店，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，爭(zhēng)取盈利。

　　肯德基：繼續(xù)保持領(lǐng)頭羊地位，續(xù)簽不成問(wèn)題

　　肯德基將通過(guò)網(wǎng)絡(luò)規(guī)則、優(yōu)化布局，探索小店模式，持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品等方式繼續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)頭羊的地位。由于公司與中勝餐飲集團(tuán)的目前簽訂的合同在2009年到期，公司表示，由于雙方合作較好，續(xù)簽應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。

　　4.維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.2元。

　　總體而言，公司情況符合我們預(yù)期，我們維持07-08的EPS預(yù)測(cè)，即0.41、0.48元，并維持我們?cè)?月9日《估值落后于行業(yè)平均，調(diào)升至增持評(píng)級(jí)》報(bào)告中的觀點(diǎn)，在整個(gè)旅游行業(yè)趨勢(shì)向好、公司增長(zhǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)、估值落后整個(gè)行業(yè)、持有長(zhǎng)江證券股權(quán)提升凈資產(chǎn)的背景下，公司股價(jià)存在補(bǔ)漲要求，我們維持公司目標(biāo)價(jià)19.2元，相當(dāng)于08年40倍PE，維持增持評(píng)級(jí)。