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　　國金證券 蔡目榮

　　湖北宜化目前已經形成了95萬噸尿素、84萬噸高濃度磷復肥和12萬噸PVC生產能力，下半年公司尿素產能有望達到105萬噸，另外擴建氯堿、新建電石、聯堿等項目也將建成投產，公司已經成為國內規模最大的煤化工、磷化工和鹽化工的結合體。

　　公司未來的看點：國際尿素及磷肥價格自07年初以來出現大幅度上漲，預期國內尿素價格將會超出市場預期，磷肥價格也會出現回升；公司06年新建的尿素、磷肥產能將會在07年得到逐步發揮，07年下半年即將投產的氯堿、電石、聯堿項目將會為08年業績增長作出貢獻。

　　預期公司2007～2009年公司凈利潤為297.7、391.0和403.9百萬元，分別同比增長38.4%、31.4%和3.3%，EPS分別為0.549、0.721和0.745元。

　　由于公司業績保持快速增長，目前公司2007、2008年動態市盈率僅有18.2和13.86倍，我們給出“買入”投資評級

　　煤

　　磷化工：公司目前具備了84萬噸高濃度磷復肥生產能力，如果全部用于生產磷酸二銨，折合產能為60萬噸左右；

　　鹽化工：公司目前具有12萬噸PVC和12萬噸燒堿生產能力，07年10月份公司將會新增10萬噸PVC和5萬噸燒堿，另外與之配套的20萬噸電石項目屆時也會建成投產；另外公司另一鹽化工項目——60萬噸聯堿也會在07年10月份建成投產。

　　煤化工——預期尿素價格將會超出預期..國際價格大幅上漲，國內價格有望超預期：2006年第四季度以來國際尿素價格大幅上漲，3月份最高價格達到了360美元/噸，較2006年第四季度低點上漲幅度超過了60%，目前雖然稍有回落，但依然維持高位。我們認為本次國際尿素價格上漲確有需求基本面的支撐，有一定的持續性。國內尿素價格目前還受限價政策限制，但由于06年下半年曾大幅下跌，因此我們認為從全年情況來看，國內尿素價格有望較06年上漲3%~5%左右，超出市場預期。

　　公司尿素產品產銷量繼續增長：2006年公司尿素產量82.92萬噸(包含貴州宜化尿素產量)，預期2007～2009年公司尿素產量分別為92、100和105萬噸。

　　公司發展煤化工的優勢是采用自由的型煤氣化技術，用廉價的粉煤代替了塊煤原料。

　　國際價格上漲帶動國內價格回升：4月初，美國DAP(磷酸二銨)離岸價由年初的256.5美元/噸漲到436美元/噸，較06年均價上漲69.98%，較年初上漲幅度67.58%，我們認為需求增長是磷肥價格大幅上漲的主要因素。

　　目前國內磷肥市場正處于春耕消費小旺季，國內DAP出口增長將會導致國內供應出現偏緊，預期DAP價格將會逐步回升。如果國際磷肥價格得到維持，則可能會持續帶動國內DAP出口增長，最終導致秋季大消費旺季國內用肥緊張，從而帶動價格上漲(預期漲幅200-300元/噸左右)。

　　新建磷肥產能有望逐步釋放：2006年10月公司新建84萬噸磷復肥項目建成投產，預期2007～2009年磷酸二銨產量分別為50、60和70萬噸。

　　公司發展磷化工的優勢是公司在湖北得到了省政府的支持，可以獲得充足的磷礦資源。

　　氯堿和聯堿產能下半年投產：07年10月份公司將會新增10萬噸PVC和5萬噸燒堿，另外與之配套的20萬噸電石項目屆時也會建成投產；另外公司另一鹽化工項目——60萬噸聯堿也會在07年10月份建成投產。新增項目產能將會在08年為公司業績增長作出貢獻。

　　業績預測及投資建議

　　預期公司2007～2009年公司凈利潤為297.7、391.0和403.9百萬元，分別同比增長38.4%、31.4%和3.3%，EPS分別為0.549、0.721和0.745元。

　　由于公司業績保持快速增長，同時公司2007、2008年動態市盈率僅有18.2和13.86倍，我們給出“買入”投資評級