新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　天相投顧　汪晟

　　公司具有48年真絲生產經驗，產品技術水平行業領先。近年來新增化纖長絲業務發展迅猛，已成為公司最主要的收入來源。目前擁有6萬噸化纖長絲、280萬米真絲織品、3400萬米人造絲和合纖絲織品的年生產能力。

　　受益于下游行業需求的穩定增長，以及公司地理位置優勢(吳江盛澤鎮是中國四大綢都之一，鎮內的東方絲綢市場為全國最大的真絲產品和化纖薄型織物的專業市場和集散地)，公司產品產銷率接近或超過100%。

　　隨著募集資金項目的投產，真絲和化纖綢產能將大幅提高，產品價格也穩中有升，公司業績有望進一步提升。非募集資金項目07產生貢獻，將增加化纖長絲產能。

　　未來公司發展目標較為明確：穩定發展傳統優勢真絲產品，提升檔次；加大仿真絲新產品的開發；積極發展差別化纖維產品，形成了完整產業鏈。

　　整體而言，我們認為公司業績成長性較為明確，且具備一定的抗風險能力。但所得稅率對凈利潤有較大的影響：公司近兩年的實際稅負比率僅為4.1%和6.6%，而根據天相系統統計，紡織服裝行業(天相行業)的平均稅負水平為21%。預計隨著公司享受所得稅的優惠逐漸到期，公司實際稅負比率將有逐步上升趨勢，對凈利潤有一定的影響。

　　盈利預測與公司估值。我們預計新民科技07-09 EPS為0.46元、0.64元和0.78元，復合增長率30.2%。根據天相系統的統計結果，目前紡織服裝板塊平均市盈率為45.5倍(剔除虧損、微利)，中小板的平均市盈率為53.5倍(剔除虧損、微利)。

　　綜合考慮，我們給予公司08年28-32倍的市盈率，預計其上市后的合理價格區間為17.9-20.5元，價格中樞為19.2元，對應07年動態市盈率為41.7倍。

　　風險提示。公司產品主要原材料在近3年以來均呈現攀升趨勢，對公司構成成本上漲壓力；公司出口收入占比約為13%，結算貨幣為美元和日元，人民幣持續升值對于公司出口產品構成一定的負面影響；項目達產不符預期風險。

　　附錄：盈利預測盈利預測前提和假設：

　　1)募集資金項目08年投產，真絲項目產能利用70%、化纖綢產能利用80%，09年真絲項目利用產能85%，化纖綢項目達產。

　　2)化纖長絲產能逐年小幅增長，產量為產能的85%左右。

　　3)主營產品產銷率達到100%。

　　4)主營產品毛利率和價格小幅上升。

　　5) 07-09年實際稅負比率為8%、9%、10%。