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　　長江證券 葛軍

　　【內容摘要】

　　事件描述

　　焦作萬方公布一季報：主營收入增長75.06%，凈利潤增長367.85%。1季報eps為0.353元。

　　事件評論

　　焦作萬方一季報顯示：公司主營收入和凈利潤為10.48億和1.7億，分別同比增長75.06%和367.85%。實現每股收益0.353元。上述業績略超出市場的預期。

　　公司1季度收入增長主要來自于電解鋁價格同比的增長，而凈利潤增幅超過收入增幅主要源于原料成本來源變化所帶來的降低。06年1季度，公司原料氧化鋁主要來自國內現貨，而07年1季度公司原料主要來自中鋁的氧化鋁長單(上海期鋁價格的17%)。

　　對于行業和公司未來2年發展，我們有兩點認識：(1)電解鋁和氧化鋁價差將有所縮小，我們認為目前是電解鋁企業近幾年來盈利情況最好的時候，但較低的行業壁壘可能導致后期產能有大幅擴張的沖動，從而使得電解鋁行業目前的暴利時期長期來看難以維持。我們預計國內電解鋁價格下半年將小幅回落，此外鋁土礦等成本的上漲也將支撐氧化鋁價格后期維持在3500~4500元/噸左右。因此電解鋁和氧化鋁價差后期將有所縮小。(2)產能方面，隨著公司17萬噸鋁合金項目二期工程的逐步達產，公司未來2年電解鋁產能將不斷增加，我們預計公司07、08年產量為28萬噸和35萬噸。

　　對于中鋁預期收購焦作萬方，(1)我們預計采取換股方式可能性較大；(2)時間上預計在中鋁A股上市之后(近期中鋁IPO即將上會，預計此之前主要解決山東鋁業和蘭州鋁業的換股合并事宜)。

　　綜合分析我們預計07、08年eps為1.35元和1.48元，鑒于前期股價已經大幅上漲，我們給予“謹慎推薦”評級。

　　【提要結束】